量化周报：三维择时框架继续乐观

证券研究报告12025年07月27日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.基金分析报告：基金季报2025Q2：杠铃策略成为主流配置-2025/07/222.量化周报：沪深300站稳4000点-2025/03.量化周报：阻力已突破，空间打开-2025/04.深度学习因子月报：Meta_RiskControl因子6月实现超额收益2.4%-2025/07/095.基本面选股组合月报：中证800治理能效组合6月实现0.99%超额收益-2025/07/08 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究7/207/13 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：三维择时框架继续乐观................................................................................................................................................31.2指数监测：建筑材料大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐农林牧渔，汽车，电子与有色金属...............................................................................................................62因子跟踪.................................................................................................................................................................92.1风格因子..............................................................................................................................................................................................92.2 Alpha因子...........................................................................................................................................................................................93风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：三维择时框架继续乐观当下分歧度继续下行，流动性、景气度处上行趋势，继续保持乐观。当下流动性已确认上行趋势，分歧度下行，景气度上行，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，沪深300突破4000点关键阻力线后持续上涨，距离下一阻力线4200仍有1%-2%空间，形态上有一定程度的超买OB和供应VSB，短期或进入高位震荡但反转可能性不大，操作上持有为主，避免追高。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：建筑材料大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为建筑材料（931009.CSI），近1月流入比例最大的为高息策略（h30336.CSI），近3月流入比例最大的为港股通非银（931024.CSI）。近1周国证粮食、富时中国国企开放共赢、科创生物、通信设备、恒生医疗保健份额流出最多。近1周流入较多的还有：中证基建、创业板人工智能、工程机械主题、持续发展。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.7.25)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐农林牧渔，汽车，电子与有色金属由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在机械中净流入最多，净流入46.2亿元，在商贸零售中净流出最多，净流出2.9亿元。大单资金上周在有色金属中净流入最多，净流入24.3亿元，在机械中净流出最多，净流出107亿元。图10：上周资金净流入情况资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码931009.CSI建筑材料289%h30366.CSI930608.CSI中证基建213%CN5075.CNI970070.CNI创业板人工智能123%000812.CSI931752.CSI工程机械主题96%399439.SZ931268.CSI持续发展86%931248.CSI399365.SZ国证粮食-53%h30366.CSIGPCCH003.FI富时中国国企开放共赢-53%CN5075.CNI000683.SH科创生物-53%000812.CSI931160.CSI通信设备-50%399439.SZHSHCI.HI恒生医疗保健-49%931248.CSI-70-50-30-10103050有色金属非银行金融煤炭交通运输电子钢铁石油石化农林牧渔房地产纺织服装综合综合金融食品饮料电力及公用事业大单资金净流入（亿元） 指数简称近1月份额变化高息策略349%国证信创180%细分机械163%国证油气141%油气资源114%高息策略-47%国证信创-42%细分机械-39%国证油气-37%油气资源-33%商贸零售家电消费者服务医药建筑建材轻工制造银行国防军工传媒汽车两融资金净流入（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得正向超额收益，实现2.8%的绝对收益与0.2%的超额收益（相对行业等权）。图11：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为农林牧渔，汽车，电子与有色金属。-10.0%-9.0%-8.0%-7.0%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%00.511.522.533.52018-01-122018-04-132018-07-132018-10-192019-01-182019-04-262019-07-262019-10-252020-01-232020-04-302020-07-312020-10-302021-01-292021-04-302021-07-302021-10-292022-01-282022-05-062022-08-052022-11-112023-02-172023-05-192023-08-182023-11-242024-03-012024-05-312024-08-302024-11-292025-02-282025-05-30超额收益累计最大回撤（右轴）行业等权净值扣费后多头净值扣费后超额净值 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子跟踪2.1风格因子本周市场呈现"小盘占优"的特征，投资者风险偏好明显下降。价值因子录得正收益：value因子录得+0.92%的正收益，表明低估值股票组合明显跑赢高估值组合，反映市场风险偏好有所回落，资金向价值板块倾斜。小盘股持续占优：size因子为-0.21%，表明小市值股票继续跑赢大市值股票，延续了近期市场对中小盘股的偏好。低波动率、低流动性占优：volatility和liquidity因子为-2.38%和-2.23%，显示低波动率、低流动性