固定收益周报：资产配置周报：我们为何看多债券

核心观点与关键数据

• 国家资产负债表分析：实体部门负债增速在6月略超预期，预计7月反弹至年内高点后转下行，重回缩表。金融部门资金面边际收敛，权益市场上涨逻辑转为风险偏好提升，与反内卷和重大项目投资有关。
• 股债性价比和股债风格：盈利窄幅震荡，流动性边际收敛。风险偏好转而下降是时间问题，长债性配置窗口已打开，关注价值类权益资产何时打开配置窗口。
• 关键数据：6月实体部门负债增速8.9%，预计7月达9.2%，年底降至8%附近。政府负债增速6月末15.3%，预计7月15.6%，年底12.5%。一年期国债收益率1.38%，预计下沿1.3%；十年国债收益率下沿约1.6%。
• 资产端：6月物量数据企稳，关注经济能否转而边际上行。2025年经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%。

研究结论

• 明确看多债券：实体部门扩表结束，资金面收敛，债券配置资金入场窗口期已现。
• 股债性价比：趋势性偏向债券，权益风格趋势性偏向价值。
• 行业推荐：红利类股票应具备“不扩表、盈利好、活下来”三个特征，推荐银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
• 美国经济：与互联网泡沫破裂时相似，经济增速或回归趋势水平附近。
• 宽基指数推荐：红利指数（40%）、上证50指数（40%）、30年国债ETF（20%），策略侧重仓位选择和风格研判。

风险提示

1. 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
2. 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
3. 市场波动超预期，与预测差异较大。
4. 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。