如何看待近期上游资源品行情？

报告摘要设施扩张项目。二、投资建议性超预期等。 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《如何稳健配置港股红利资产？》2025-07-252、《TGA回补是本月美债利率上行的推手吗？》2025-07-203、《AH股市场周度观察（7月第3周）》2025-07-20 内容目录一、如何看待近期上游资源品行情？.........................................................................3二、投资建议..............................................................................................................4三、下周展望..............................................................................................................5四、周度市场回顾及展望（7月21日-7月25日）..................................................5风险提示...................................................................................................................10图表目录图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：7月28日至8月1日国内外经济数据与重要事件.....................................5图表3：本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................5图表4：本周市场风格指数涨跌................................................................................5图表5：本周领涨领跌行业.......................................................................................6图表6：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌......................................................7图表7：本周中信一级行业涨跌................................................................................7图表8：万得全A换手率（%）...............................................................................8图表9：上证指数换手率（%）................................................................................8图表10：深证成指换手率（%）..............................................................................8图表11：创业板指换手率（%）..............................................................................8图表12：融资余额变化............................................................................................9图表13：次新股指数................................................................................................9图表14：主要行业估值（PB）................................................................................9图表15：主要行业估值（PE）..............................................................................10 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分本周市场呈现震荡上涨走势，中盘价值板块上涨幅度最大。指数方面，本周主要指数均上涨，其中万得全A、沪深300和中证2000分别上涨2.21%、1.69%和1.81%。成交额方面，本周万得全A日均成交额为1.85万亿，环比上升19.53%，市场热度明显回升。图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）来源：WIND，中泰证券研究所一、如何看待近期上游资源品行情？上周，科技板块如期迎来反弹，至周末，市场高度关注工信部推出的新一轮重点行业稳增长方案及国务院常务会议的政策导向，推动相关商品价格于周五显著上涨。我们认为，真正值得重视的是中央城市工作会议透露出的总量政策边际回收信号，因而我们判断周期品难以复制2016年供给侧改革行情。在这样的宏观背景下，伴随流动性结构性趋紧及政策重心转向结构优化，中美元首在2025年10月期间举行会晤的可能性显著上升，成为新的外部关键变量。以下，我们将分别论述。近期一系列政策不能作为周期品即刻扩张的标志信号。首先，正如我们上周分析，本轮“反内卷”政策在层级和效果上，更类似于去年国务院主导的“以旧换新”类政策，而非全面供给侧深入改革。这类政策偏重于结构调整与重点领域扶持，并不产生广泛原材料和周期品的大规模供给约束。因此，其带来的主要是重点行业（如光伏、新能源车）的股价弹性，而非整体周期品盈利弹性，更不及总量经济的弹性发挥。其次，市场关注的工信部近期将发布的部分行业稳增长指导性文件更多属于产业方向性指导，而非财政或货币层面的强刺激。这类指导性文件通常用于指引行业发展路径，而不是大规模拉动周期性需求或供给，因此不会像2016年供给侧改革时期那样形成周期性商品供给收缩与价格上涨的共振效应。第三，关于雅鲁藏布江下游水电工程，我们认为其更具地缘政治与战略资源属性，而非传统意义上的重启大基建信号。这一超级工程是中国为保障能源安全、推动区域可持续发展、塑造跨境水资源合作机制的综合战略实践，并非简单拉动国内周期品需求的传统基础设施扩张项目。 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分中央城市工作会议透露总量政策边际回收信号。正如我们此前预期，中央城市工作会议并未推出额外的“棚改”等宏观刺激政策。本周《人民日报》7月17日头版“微观察”报道准确总结了会议上总书记发言细节：首先，会议多次强调“这个过程要保持足够的历史耐心”“平常的考核不能光盯着GDP增长了多少、建了几个大项目，还要看欠了多少债。不能让一些人击鼓传花，把问题留给后人”。这种表述一方面呼应了2023年两会期间总书记强调的“不要有大干快上的冲动，也就是不能不按规律办事，急功近利、急于出成绩”，另一方面释放出下半年总量刺激政策边际回收的前期信号，暗示未来财政、货币、监管政策将逐步趋严。其次，与2023年不同的是，去年以来国家对上证指数高度重视，本次会议特别强调：“老百姓的感受在哪方面最强烈，大家一定不要忽视了”，这或意味着在总量政策收紧的背景下，指数市场承压或将低于去年同期水平。第三，对于产能问题，总书记指出“上项目，一说就是几样：人工智能、算力、新能源汽车”，强调要从“按规律办事”的角度观察产业布局。可以看出，这次的政策导向要求清醒克制，并非是市场预期的那种“2016年式供给侧大规模扩张”。中美元首会晤可能性上升，科技股或迎结构性利好。上周，美国允许英伟达恢复对中国出口H20AI芯片，迅速引发科技板块反弹，这不仅反映了市场对科技出口政策调整的敏感反应，也体现了美中关系在技术领域的微妙缓和信号。美国商务部长证实，该决策是围绕稀土供应谈判的一部分，表明高科技出口政策正出现转向信号。与此同时，《人民日报》在多个重要版面强调“中美友谊”，传递出官方愿意缓和关系的意图；彭博社等媒体也报道特朗普有望在10月访华，这些因素共同提升了中美元首会晤的可能性。在此背景下，我们认为从现在至10月期间，中美各层级的互动和官方公告预计将以“缓和”和“建设性”为主基调，冲突升级的风险相对较低。这种氛围有利于增进市场信心、支撑科技板块尤其是恒生科技板块的良性运行。综合来看，技术出口松绑、媒体语境营造及高层互动节奏同步改善，未来数月科技股具备显著结构性利好。综合特朗普近期推文与多批报道，不排除他正对欧盟极限施压，以期促成一项对美国更有利的贸易协议，这一过程或将增加全球资本市场的不确定性与波动性。尽管短期内资本市场面临风险提升，但我们仍认为欧盟与美国年底前签署协议的概率较大：一方面特朗普展现出务实倾向，愿通过谈判换取对美有利条款；另一方面，欧盟在俄乌安全、供应链稳定、科技关键依赖等层面依赖美国，加大达成妥协的可能性。总的来看，阶段性施压或加剧短期波动，但随着协议推进和市场信心恢复，全球资本市场中期稳定预期仍然合理。二、投资建议综上所述，三季度基本面特征可以归纳如下：核心城市楼市与转口贸易面临更大压力，政策总量边际收紧，风险偏好将主要受到“舆情与预期管理”机制以及9月3日抗战阅兵、预计10月或会召开的四中全会与中美元首峰会三大重要事件的影响，整体维持高位。在资产配置结构上，建议继续执行“哑铃型策略”：集中布局科技+军工板块，以及非银行体系以外的红利类资产。科技方向，MoonshotAI最新发布的KimiK2模型，已受到国内外专业人士好评。这一模型有效缓解了此前科技板块下行中半导体市占率快速下滑所带来的压制，目前市场对此尚未充分认知，因此AI/科技板块的反弹仍具延续性。整体而言，短期结构偏好清晰：在总量政策收紧与宏观风险增加的背景下，科技和军工具备较强的结构性弹性，而非银行红利资产也因其稳健性与收益特征成为配置优选。 -5-三、下周展望四、周度市场回顾及展望（7月21日-7月25日）本周市场主要指数大多上涨，中盘价值涨幅较大。三大指数中，上证指数上涨1.67%,深证成指上涨2.33%,创业板指上涨2.76%。本周大类行业涨跌不一，其中材料指数、能源指数上涨明显，公用事业指数、金融指数跌幅较大。从风格表现来看，本周中盘价值板块涨幅较大。图表3：本周市场主要宽基指数涨跌本周中信一级行业涨跌不一，其中煤炭、钢铁、有色金属领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中建材,建筑,煤炭回升明显回升明显。图表2：7月28日至8月1日国内外经济数据与重要事件 请务必阅读正文之后的重要声明部分图表4：本周市场风格指数涨跌来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所4.1指数与行业表现宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，中证500涨幅较大。活跃度方面，本周中证500回升明显，信息技术指数和电信服务指数略有回落。大类行业：本周各大类行业表现各异，其中材料指数、能源指数上涨明显，公用事业指数、金融指数跌幅较大。在换手率方面，日常消费指数和工业指数均呈现出明显的上升趋势。一级行业：本周