策略日报（2025.07.25）：科创领涨

守正出奇宁静致远 利开始。外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1665，较前一日收盘涨134个基点。离岸人民币的走势已突破了下行趋势，考虑到欧元和日元投机性多头的仓位仍较为极端，且美国基本面正走出此前悲观的预期，美元指数的上行可能带动人民币走弱，但特朗普对中国与美国的贸易谈判的进展表述好于欧洲和日本，人民币近期走势预计将优于大多数非美货币。商品市场：文华商品指数涨1.23%，指数底部已完成突破，操作上依旧以逢低做多为主。我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，工信部将对10大重点行业优化供给的消息预计将继续支撑盘面，投资者仍需以做多为主。今日各大板块集体上涨，多头情绪明显。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经突破，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的趋势性力量正在累积。重要政策及要闻国内：1）证监会：全力巩固市场回稳向好态势从资产端、资金端进一步固本培元。2）超14万亿元！上半年全国财政支出持续增长。3）人民日报评论：“卷价格”转向“优价值”才是正道。国外：1）泽连斯基：俄乌时隔多年首次探讨元首会晤条件。2）泰国拒绝第三方调停，要求通过双边会谈解决泰柬冲突。3）欧洲央行八连降后收手，维持利率不变，静待美方关税政策明朗化，9月降息预期骤降；拉加德警告：若欧美贸易摩擦升级，将对通胀施加下行压力。4）美国公布美日协议详细版本：日本5500亿美元投资美国，80亿美元采购美国农产品。交易策略债券市场：震荡。A股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。短线3420点是上证指数重要支撑，中期趋势上6月23日低点为重要趋势观察点。美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。外汇市场：非美货币短期将承压，人民币较多数非美货币更为强势。 守正出奇宁静致远 守正出奇宁静致远商品市场：文华商品指数突破，反内卷相关商品做多为主。风险提示1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、大类资产跟踪..................................................................6(一)利率债.........................................................................6(二)股市...........................................................................7(三)外汇..........................................................................10(四)商品..........................................................................11二、重要政策及要闻...............................................................12(一)国内..........................................................................12(二)国外..........................................................................13三、风险提示.....................................................................14 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：7月25日国债期货行情........................................................6图表2：7月25日指数、行业、概念表现.................................................8图表3：上证指数前方压力仅剩10月8日高点............................................8图表4：排除食物能源二手车的通胀环比上行速度较快.....................................9图表5：近两周美国花旗经济意外指数以更快的速度修复..................................10图表6：离岸人民币突破下跌趋势......................................................11图表7：文华指数底部突破，积极做多..................................................12 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、大类资产跟踪(一)利率债利率债延续下跌，长端跌幅大于短端。预计后续将继续弱势调整。稳增长反内卷的政策不断出台带来通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。图表1：7月25日国债期货行情 守正出奇宁静致远资料来源：iFind，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分(二)股市A股：市场震荡回调，科创50涨超2%，半导体板块爆发。今日市场全天震荡回调，市场成交量小幅下降，但整体依旧维持在高位，全天成交额1.82万亿。整体看，市场情绪依旧处于积极状态，预计指数将震荡上行直至上破去年10月8日的高点，短线上上证指数在3420点附近支持力度较强，可作为指数短线强弱的参考。中期来看，是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6月23日上涨的低点可作为此轮上涨行情是否完全结束的指标，在低点未跌破的情况下可积极对待。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币突破了下行的趋势，且欧元和日元过于极端的投机性多头仓位平仓后带动美元指数上行，但美方对中美贸易谈判的预期管理好于欧洲和日本，使得人民币较其余非美货币表现更强，预计人民币整体震荡运行的概率大。但若离岸人民币有效突破了6月23日的高点，则应注重风险管理，此时如果指数同时跌破支撑，应及时离场。各大板块百家争鸣，目前主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。行业板块：行业涨少跌多，电子、计算机、房地产领涨；建材、建筑装饰、食饮领跌。热门概念：Sora、光刻机、多模态AI等概念领涨，海南自贸区、雅下水电等概念领跌。建议：煤炭、反内卷、固态电池、创新药等板块积极参与。 守正出奇宁静致远 守正出奇宁静致远资料来源：iFind，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远美股：三大指数涨跌不一，道琼斯指数跌0.7%，纳斯达克指数涨0.18%，标普500指数涨0.07%。目前美股处于盈利从悲观预期中恢复的阶段，在美债利率没有明显上行突破临界点的背景下，美股的上涨预计将持续。美债利率的上行突破临界点可能会由以下事件引起：一是类似于更换美联储主席的事件使得美元美债失去市场信心。二是通胀数据连续且较大幅度超出市场预期。考虑到特朗普的TACO心态，以及市场目前对通胀和就业数据的极度不对称（对通胀的容忍度较大，加息的门槛高，但对就业数据走弱的反应极其敏感）。目前美国经济数据基本面依旧稳健，软数据已经再次企稳，美股上行的趋势预计仍将延续。此外，美元指数的上行趋势可能将得到延续，一方面，近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，代表美国经济基本面也正更快的修复。另一方面欧元和日元投机性多头的持仓依旧较为极端，意味着美元指数的上行仍未结束。介于此，我们维持美股美元将跑赢其余资产的判断，直至美债收益率大幅上行至临界点，使得金融环境再次收紧，此时美股的调整或才能顺利开始。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。图表4：排除食物能源二手车的通胀环比上行速度较快资料来源：iFind，太平洋证券整理 守正出奇宁静致远资料来源：iFind，太平洋证券整理在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1665，较前一日收盘涨134个基点。离岸人民币的走势已突破了下行趋势，考虑到欧元和日元投机性多头的仓位仍较为极端，且美国基本面正走出此前悲观的预期，美元指数的上行可能带动人民币走弱，但特朗普对中国与美国的贸易谈判的进展表述好于欧洲和日本，人民币近期走势预计将优于大多数非美货币。 请务必阅读正文之后的免责条款部分(三)外汇 守正出奇宁静致远资料来源：文华财经，太平洋证券整理文华商品指数涨1.28%，指数底部已完成突破，操作上依旧以逢低做多为主。我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，工信部将对10大重点行业优化供给的消息预计将继续支撑盘面，投资者仍需以做多为主。今日各大板块集体上涨，多头情绪明显。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经突破，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的 请务必阅读正文之后的免责条款部分(四)商品趋势性力量正在累积。 守正出奇宁静致远资料来源：文华财经，太平洋证券整理1.证监会：全力巩固市场回稳向好态势从资产端、资金端进一步固本培元。中国证监会召开证监会系统党的建设暨2025年年中工作会议。会议强调，未来一段时间，资本市场内外部环境仍然错综复杂，困难挑战不少，但经济高质量发展的确定性、宏观政策预期的确定性、中国资产估值修复的确定性等更为保持市场平稳健康运行提供了基础和条件。证监会系统要牢牢把握市场要稳、监管要严、功能要强、队伍 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、重要政策及要闻(一)国内 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远要过硬这四个着力点，不断集聚稳的力量、壮大进的动能，持续稳定和活跃资本市场，更好服务经济持续回升向好和中国式现代化大局。全力巩固市场回稳向好态势。进一步健全稳市机制，增强市场监测监管和风险应对的有效性、前瞻性，加强预期引导。2.超14万亿元！上半年全国财政支出持续增长。财政部7月25日发布数据显示，2025年上半年，全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%。各级财政部门持续加强对重点领域的支出保障。其中，社会保障和就业支出同比增长9.2%；科学技术支出同比增长9.1%；教育支出同比增长5.9%；卫生健康支出同比增长4.3%。3.人民日报评论：“卷价格”转向“优价值”才是正道。文章称，引导企业将关注重点从“价格”转向“价值”，从“同行”转向“用户”，提升创新动力和市场竞争力，带来的将会是效率提升和技术进步，以及更多优质优价的产品和服务。企业练好内功，行业协同共建，市场活力、创新潜能得到充分激发，让投资有回报、企业有利润、员工有收入、政府有税收，才能推动经济社会高质量发展。(二)国外1.泽连斯基：俄乌