行业景气有望提升，本土龙头将受益

中芯国际(00981.HK)行业景气有望提升，本土龙头将受益结论与建议：得益于家电补贴、汽车、工业领域的需求增长，国内晶圆厂整体产能利用率提升，好于此前预期。公司作为国内晶圆代工龙头，有望受益于行业景气提升带来的益处。我们上调全年盈利预估7%，目前H股股价对应2025-27年PE分别为50倍、37倍和26倍，予以“买进”评级。◼2Q25业绩或好于指引：受国内消费刺激政策拉动，家电、工业领域呈现持续复苏态势，同时受益于AI、消费电子需求拉动，国内先进制程依旧呈现供不应求的局面。同时我们预计2H25伴随整体经济复苏，晶圆制造行业作为数字经济的基石，行业产能利用率将继续提高，供需有望改善，公司业绩弹性将显现。公司原预计2Q营收21.1亿美元-21.6亿美元，环比下降4%-6%，毛利率18%-20%，环比下降超过2.5个百分点，实际业绩表现或好于指引。◼1Q25营收利润快速增长：公司1Q25实现营收22.5亿美元，同比增28%，环比增1.8%，毛利率22.5%，较上年同期提升8.9个百分点，环比提升2个百分点，实现净利润1.9亿美元，同比增162%，环比增75%。公司营收小幅增长但净利润同比环比大增的原因在于：1产能利用率同比提升8.8个百分点，环比提升4.1个百分点至89.6%,带动毛利率增长；2当季研发强度降低，1Q25研发费用1.5亿美元，同比降低21%，环比降低31%。◼盈利预测：上调全年盈利预估7%，预计2025-2027年公司实现净利润7.4亿美、10.1亿美元和12.8亿美元，同比分别增长50%、37％和26%，EPS分别为0.09美元、0.13美元和0.16美元。目前H股股价对应2025-27年PE分别为50倍、37倍和26倍，予以“买进”评级。◼风险提示：下游需求不及预期，客户流失。.............................................................接续下页..........................................................................20232024903493-50.4-45.40.110.06-50.4-45.410.3103.6113.2207.40.000.000.000.00 Buy买进2027F127625.90.1625.940.080.10.000.00 60.0电子50.2525,667.257.8/15.387,986.065,997.703,010.59HKSCCNOMINEESLIMITED(54.05%)2.6119.25一个月三个月一年14.07%8.41%177.62%前日收盘评等45.30买进100%百万美元％美元％XRMB元％ 2025F138.2 2026F740101450.137.10.090.1350.137.169.150.4100.80.000.000.000.00