基本金属（铜）月报：第二季度伊始未见任何上涨理由，继续看空

敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告 · Z.C. R&D Center .6333333333.3.. 研究报告 月报 基本金属（铜） 2017年5月4日 研究员 中财期货研究院 Email:psh@zcfutures.com TEL:021-61701585 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205(200031)  市场逻辑： 四月份市场明显开始转向，大宗商品全部开始回落，化工品跌的惨不忍睹，黑色也开始走弱，有色金属也难逃调整的命运，铜虽然在明年开始供给端收缩，但今年消费端和供给端没有想象的那么好，所以中期铜价会持续调整。前期的矿干扰会给予铜价一定支撑，所以调整不会类似于化工品那样暴跌，但要做好准备。  操作建议：5月铜价大概率击穿45000，注意每次反弹的抛空机会。  风险： 上涨风险：国家放松地产政策，放松金融监管，特朗普基建超出预期。下跌风险：美联储超预期快速加息或者收缩负债表，国内经济出现大幅滑坡 第二季度伊始未见任何上涨理由，继续看空 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 二、铜精矿市场评述 中国铜冶炼厂粗炼费（TC）数据来源：Wind资讯0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-03 20%铜精矿平均价（不含税）数据来源：Wind资讯36,000.0036,500.0037,000.0037,500.0038,000.0038,500.0039,000.0039,500.0040,000.0040,500.00江西云南 加工费始终处于低位，是前期矿场罢工后阶段性货源紧张的表现，但从最近来看有缓解的倾向，铜价始终比其他商品强的有利支撑，在进入5月后，这个支撑将完全丧失。 三、电解铜市场 4.1交易所库存 COMEX和上期所库存仍然是增加的，而LME库存基本持平。 LME铜库存数据来源：LME0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/02合计（左轴）釜山（右）柔佛（右）新奥尔良（右） COMEX铜库存数据来源：CME0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/03 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 SHFE铜库存数据来源：上海期货交易所100,000.00300,000.00500,000.00700,000.00900,000.001,100,000.001,300,000.001,500,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.002007/082008/082009/082010/082011/082012/082013/082014/082015/082016/08合计（左轴）可用库容量（右轴） LME铜仓单情况数据来源：LME0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00320,000.00370,000.002015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/02注册仓单（左轴）注销仓单（右轴） 四、铜产量 国内精炼铜产量数据来源：国家统计局-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-02当月值（左轴）当月同比（右轴） 国内精炼铜产量数据来源：国家统计局0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-12累计值（左轴）累计同比（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 废铜进口数量数据来源：海关总署-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-02累计值（左轴）累计同比（右轴） 未锻造的铜及铜材进口数量数据来源：海关总署-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.006,000,000.002010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-10累计值（左轴）累计同比（左轴） 铜矿及精矿进口数量数据来源：海关总署-20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-10累计值（左轴）累计同比（右轴） 从进口数据可以看到，铜进口开始下降，符合季报中的推断，中国贸易商在前期进口铜太多，导致国内库存偏高，近期各种不利因素的压制下，lme库存则会表现上升，国内则缓慢去前期带来的较大库存，总体还是前期阶段性上涨的终结。 五、下游 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 商品房销售面积数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01累计值（左轴）累计同比（右轴） 房屋竣工面积数据来源：国家统计局-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01累计值（左轴）累计同比（右轴）房屋施工面积数据来源：国家统计局0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00800,000.002010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01累计值（左轴）累计同比（右轴） 房屋新开工面积数据来源：国家统计局-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01累计值（左轴）累计同比（右轴） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 电网基建投资完成额数据来源：国家统计局-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-01累计值（左轴）累计同比 空调产量数据来源：国家统计局-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-03累计值（左轴）累计同比 家用电冰箱产量数据来源：国家统计局-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002010-082011-042011-122012-082013-042013-122014-082015-042015-122016-08累计值（左轴）累计同比 从铜下游来看，房地产已经开始走弱，电网也没见起色，空调冰箱则持平或者增幅降低，也就是说很难从基本面消费端得到支撑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7