玉米月报：政策粮投放启动 玉米市场下跌

以信为本政策粮投放启动玉米市场下跌主要结论国际市场来看，继续南美巴西、阿根廷增产之后，北半球的美国、乌克兰产量预估再次增加，若最终产量兑现，全球玉米市场仍将维持相对宽松的环境，国际玉米价格将延续低位运行。国内方面，新作面积稳中略增，到目前为止天气总体尚可，但局部地区有一定干旱担忧，后期需观察降水是否改善。旧作来说，基层余粮低位，同时进口玉米及替代性谷物收缩，且在本市场年度内难以明显增加，国内玉米供应格局偏紧，后期需要政策性粮源拍卖及小麦替代的补充。7月以来，中储粮已经开始投放储备进口玉米，但总体成交率不高，市场亦关注潜在的陈化稻拍卖时间，此外，小麦对玉米价差仍有一定优势，华北、黄淮地区饲料企业仍倾向使用小麦。因此，国内尽管玉米偏紧，但从整体能量原料角度来看仍然偏宽松。需求端来看，随着养殖业规模的恢复，饲料产量同比增加明显。但饲料中玉米使用比例下降，削弱了饲料产量增加对玉米需求的拉动效果。深加工方面，整体经济增长疲软、外部贸易环境复杂、居民收入增速放缓等多重不利因素压制，终端消费表现较差，深加工利润不佳，行业开机率下降，深加工需求难觅亮点。总体来看，国内玉米余粮低位，但有小麦、进口玉米拍卖的补充，价格暂时难有大涨大跌的空间，不过考虑到新作玉米上市临近，同时因地租下降，新季玉米成本低于上年，这将使得玉米中期走势仍将承压。操作上，旧作合约震荡对待，新季合约偏空思路。 点石成金2025年07月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾7月以来，国内玉米期现货下跌，因中储粮网进口玉米拍卖启动，后期供应偏紧格局的预期松动，现货持粮主体在期货盘面大幅下跌的带动下，出现一波抛售情绪，主要的产区深加工企业门前到车量较上月明显增加。到下半月后，市场情绪有所回稳，现货上量缩减，市场出现一定反弹。现货表现强于期货，基差先强后弱，近远月价差先跌后反弹。图：玉米期现货走势资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析2.1美国新季玉米增产预期较强USDA7月的供需报告预估2025/26年美国玉米种植面积9520万英亩，单产181蒲，总产量157.05亿蒲，饲料需求为58.5亿蒲，食品及加工需求为68.85亿蒲，出口26.75亿蒲，年末结转库存为16.6亿蒲式耳，高于上年，但低于上月预估。总体来看，25/26年美国玉米面积扩张明显，为玉米供应提供了较多的容错空间。而从单产来看，目前趋势单产预估在181蒲/英亩的水平，处于近年较好的状态，且未来一段时间的天气展望亦有利于玉米的生长，使得美国玉米丰产压力较大。图：美国玉米供需预估（单位：） 以信为本点石成金图：美国玉米干旱指数（单位：） 数据来源：USDA国信期货根据USDA7月的预估，巴西玉米2024/25年产量1.32亿吨，出口4300万吨，国内消费9100万吨，出口及国内消费大幅增加，主要是产量恢复明显；对于25/26年，巴西产量预测为1.31亿吨，较上年略低，但总体变化不大。阿根廷方面，根据USDA预估，24/25年产量为5000万吨，出口略减而消费略增，库存小幅增加。25/26年产量预测为5300万吨，出口3700万吨，结转库存319万吨。总体来看，24/25年南美巴西及阿根廷总产量增加明显，出口供应能力亦有恢复，25/26年目前预测产量稳中略增，但目前图：阿根廷玉米供需平衡表（单位：千吨）数据来源：USDA国信期货根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计在3050万吨，较上年的2680万吨增加370万吨，增幅达到13.8%，产量增加主要是面积小幅增加及单产恢复。最终期末结转库存为60万吨，较上年恢复。从乌克兰玉米生长情况来看，6月以来主要产区降水偏少，NDVI指数6月以来略偏低，后期还需关注未来图：乌克兰玉米NDVI指数（单位） 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2巴西、阿根廷未来产量预计稳中有增预测时间尚早，有待未来持续跟踪。图：巴西玉米供需平衡表（单位：万吨）数据来源：USDA国信期货2.3乌克兰新季玉米产量预计有恢复性增产天气变化的影响。图：乌克兰玉米供需平衡表（单位：千吨） 以信为本点石成金 数据来源：USDA国信期货根据农业农村部的预估，2025/26年度，中国玉米种植面积44873千公顷（6.73亿亩），较上年度增加132千公顷（198万亩），增幅0.3%，主要原因是玉米田间管理相对简单，出售渠道畅通，叠加进口大幅下降，市场普遍看好后市，农户种植积极性保持稳定。今年玉米东北产区气象条件总体利于播种，预计玉米单产每公顷6600公斤（每亩440公斤），较上年度稳中有增。总产量29616万吨，较上年度增0.4%。总体而言，25/26年国内玉米生产预计稳中略增。从天气来看，播种以来，全国玉米气候适宜度总体表现良好，但7月以来东北核心产区及黄淮地区降水偏水较少，局部地区已出现干旱压力，后期需关注天气变图：玉米气候适宜度动态变化数据来源：中央气象台国信期货3.2玉米直接进口减少中储粮进口玉米拍卖成为重要补充从进口来看，中国玉米进口已经连续数个月维持“地量”水平。根据海关总署的统计，24/25市场年度，玉米累计进口量168万吨，较上年同期的2163万吨大幅减少，其中从美国连续9个月几无进口，从巴西进口亦明显缩量，俄罗斯玉米进口开始出现。往后来看，2025年至今进口量较少，剩余配额比例较高，而目前内外价差达到近500元的水平，预计下半年进口量将有所增加，但到港或在9月之后。除了直接进口玉米外，中储粮网储备进口玉米拍卖从7月1日启动，到目前已经连拍卖7次，成交从刚开始的火爆逐 请务必阅读正文之后的免责条款部分三、国内玉米市场分析3.1新作面积小幅增加生产稳中略增化对单产的影响。图：国内玉米面积及单产数据来源：农业农村部国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金步转冷，总成交不到100万吨。此前市场预计投放400万吨，从最近几次的拍卖计划量缩小来看，未来投放是否能如预期有待观察。图：玉米月度进口量（万吨）图：进口玉米拍卖（万吨）数据来源：海关总署国信期货数据来源：中储粮网我的农产品国信期货3.3养殖规模恢复扩张饲料产量较上年增加据饲料工业协会样本企业数据测算，2025年上半年，全国工业饲料总产量15850万吨，同比增长7.7%。其中，配合饲料、添加剂预混合饲料产量分别为14807万吨、342万吨，同比分别增长8.1%、6.9%，浓缩饲料产量为614万吨，同比下降1.5%。根据国家相关部门的统计，2024年二季度以来，国内生猪产能逐步恢复，2024年11月见顶后回落，但整体回落幅度有限。从生猪产能角度来看，后期生猪存栏大致同比保持明显增加的格局，将对猪料消费形成较好的支撑。从禽类养殖来看，肉鸡养殖利润恢复，有利于刺激肉鸡补栏，同时蛋鸡存栏同比增加明显，预计禽料消费也保持稳中有增格局。图：全国能繁母猪存栏变化（万头，%）图：工业饲料产量（万吨）数据来源：农业农村部国信期货数据来源：饲料工业协会国信期货3.4下游消费偏弱深加工需求不振由于宏观经济增长乏力、居民消费信心不足，深加工企业下游产品消费低迷，导致深加工领域玉米使用量亦明显缩减。根据我的农产品网的统计，2024/25年以来，样本深加工企业玉米加工量约4600万吨，较上年同期下降4%左右。图：深加工企业玉米加工量（单位：万吨）图：酒精企业玉米加工量（单位：万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：我的农产品国信期货从深加工领域玉米消耗量占比最大的淀粉生产来看，由于整体消费不佳及木薯淀粉的替代影响，玉米淀粉消费量同比下降明显，使得淀粉企业库存累积到高位，进而导致淀粉加工利润显著恶化，淀粉企业开机率也保持在偏低水平。往后来看，由于进口木薯淀粉仍能有一定利润，后期木薯淀粉进口量仍将保持较高水平。而木薯淀粉与玉米淀粉价差偏低，会继续挤占玉米淀粉销量，预计玉米淀粉深加工难有明显起色。图：淀粉企业玉米加工量（单位：万吨）资料来源：我的农产品国信期货3.5小麦对玉米仍有优势后期关注饲料稻拍卖动向3月以来，先后受到豆粕价格上涨、小麦价格偏弱及玉米走强等因素影响，小麦对玉米的替代优势显示，华北、黄淮等地区饲料企业都有一定的调整配方的动作，但目前来看，南方地区尚未出现大面积替代的情况。进口方面，24/25年以来，高粱大麦等替代性谷物进口同比明显减少，往后来看，亦难有突增的可能，因此，替代对国内玉米的冲击总体趋于减弱。不过，后期陈化稻拍卖仍是一个不确定性因素，市场亦反复流传出陈化稻定向拍卖的消息。图：山东小麦-玉米价差（考虑蛋白差异） 资料来源：我的农产品国信期货图：玉米淀粉表观消费量及瀑布图（单位：万吨）资料来源：国信期货测算图：沿海销区能量原料替代优势 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：万得国信期货图：替代性谷物进口量数据来源：海关总署国信期货四、结论及展望国际市场来看，继续南美巴西、阿根廷增产之后，北半球的美国、乌克兰产量预估再次增加，若最终产量兑现，全球玉米市场仍将维持相对宽松的环境，国际玉米价格将延续低位运行。国内方面，新作面积稳中略增，到目前为止天气总体尚可，但局部地区有一定干旱担忧，后期需观察降水是否改善。旧作来说，基层余粮低位，同时进口玉米及替代性谷物收缩，且在本市场年度内难以明显增加，国内玉米供应格局偏紧，后期需要政策性粮源拍卖及小麦替代的补充。7月以来，中储粮已经开始投放储备进口玉米，但总体成交率不高，市场亦关注潜在的陈化稻拍卖时间，此外，小麦对玉米价差仍有一定优势，华北、黄淮地区饲料企业仍倾向使用小麦。因此，国内尽管玉米偏紧，但从整体能量原料角度来看仍然偏宽松。需求端来看，随着养殖业规模的恢复，饲料产量同比增加明显。但饲料中玉米使用比例下降，削弱了饲料产量增加对玉米需求的拉动效果。深加工方面，整体经济增长疲软、外部贸易环境复杂、居民收入增速放缓等多重不利因素压制，终端消费表现较差，深加工利润不佳，行业开机率下降，深加工需求难觅亮点。总体来看，国内玉米余粮低位，但有小麦、进口玉米拍卖的补充，价格暂时难有大涨大跌的空间，不过考虑到新作玉米上市临近，同时因地租下降，新季玉米成本低于上年，这将使得玉米中期走势仍将承压。操作上，旧作合约震荡对待，新季合约偏空思路。 数据来源：万得国信期货图：配合料中玉米用量占比数据来源：饲料工业协会国信期货 以信为本点石成金 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本意的引用行为进行追究的权利。