金融衍生品策略日报：股市机会扩散，债市短期承压

股市机会扩散，债市短期承压股指期货：板块机会扩散股指期权：续持⽜市价差国债期货：债市仍然承压股指期货方面，昨日沪指成功站上3600点，板块机会扩散，十余个行业指数涨幅超过1.5%。大宗市场，碳酸锂、纯碱等反内卷品种活跃，政治局会议前夕引发政策加速落地预期。针对本次会议，反内卷政策无疑是重点变量，但相对而言我们更关注扩大内需的措施落地。逻辑上，若仅有反内卷相关政策，后续市场可能会担心上游利润能否传导至中下游，因此反内卷政策起效的一个前提是需求扩张，进而优化整体产业链的利润分配。会议之前，仍维持相对积极的态度，弹性成长品种优先配置。股指期权方面，昨日成交额66.90亿元，流动性仍处高位，虽然末日轮过后部分短期资金暂歇，但交易依旧偏活跃。情绪指标方面，看涨成交占比相较先前有所下降，赌涨博弈有所减弱，但各品种偏度整体仍较低，市场情绪还是相对乐观。操作建议上，可延续本周一贯观点，短期续持牛市价差，中期备兑可适当加仓。国债期货方面，昨日全线收跌。昨日来看，近期市场交易的主线仍在继续，即风险偏好抬升与股债跷跷板继续压制债市表现。另外，资金面的波动可能也对债市情绪构成一定利空扰动，昨日央行在公开市场操作中继续回笼资金，且资金利率整体有所上行，DR001和DR007分别上行至1.65%和1.58%。后续来看，债市整体或仍需维持谨慎，短期利空因素较多，尤其是长端可能受影响较大，可适当关注长端空头套保操作。风险因子：1）增量资金不足；2）期权流动性超预期；3）供给加速超预期；4）货币宽松不及预期；5）政策超预期。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员:康遵禹程小庆 ⼀、⾏情观点观点：板块机会扩散（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-2.04点、2.96点、-24.00点、-25.32点，环比变化1.33点、2.56点、7.36点、13.50点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于5.8点、-1.2点、43.6点、57.2点，环比变化-1.4点、0.0点、-1.8点、-11.2点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓变化2311手、135手、1553手、35手；逻辑：昨日沪指成功站上3600点，板块机会扩散，十余个行业指数涨幅超过1.5%，涨停家数78家，量能接近2万亿，整体格局偏向普涨。大宗市场，碳酸锂、纯碱等反内卷品种活跃，政治局会议前夕引发政策加速落地预期。针对本次会议，反内卷政策无疑是重点变量，但相对而言我们更关注扩大内需的措施落地。逻辑上，若仅有反内卷相关政策，后续市场可能会担心上游利润能否转嫁至中下游，因此反内卷政策起效的一个前提是需求扩张，进而优化整体产业链的利润分配。会议之前，仍维持相对积极的态度，弹性成长品种优先配置。操作建议：持有IM⻛险点：1）增量资金不足观点：续持⽜市价差逻辑：昨日标的市场维持涨势，中小盘重新占优。期权市场成交额66.90亿元，流动性仍处高位，虽然末日轮过后部分短期资金暂歇，但交易依旧偏活跃。情绪指标方面，看涨成交占比相较先前有所下降，赌涨博弈有所减弱，但各品种偏度整体仍较低，市场情绪还是相对乐观。波动率方面，多数品种中枢水平有所下行，相较周初下方仍有空间，且昨日行情表明市场前一日乐观预期兑现，升波动力不强，短期卖权配置价值重现。操作建议上，可延续本周一贯观点，短期续持牛市价差，中期备兑可适当加仓。建议：牛市价差、备兑⻛险因⼦：1）期权市场流动性超预期观点：债市仍然承压（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为90744手、88969手、55229手、152329手，1日变动-24290手、1793手、8659手、-2353手，持仓量分别为196329手、159796手、106090手、122606手，1日变动2431手、1940手、-974手、2694手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为-0.035元、-0.080元、-0.088元、0.200元，1日变动0.045元、0.005元、-0.008元、0.030元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.950元、99.023元、300.996元、206.410元，1日变动-0.110元、0.053元、-0.004元、0.120元；（4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.049元、0.048元、0.010元、0.474元，1日变动0.020元、0.032元、0.017元、0.123元。（5）央行昨日开展3310亿元7天期逆回购，当日有4505亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF、TS、TL主力合约分别下跌0.29%、0.21%、0.07%、0.92%。昨日国债期货继续呈现偏弱表现，T主力合约开盘后整体震荡下行，且尾盘呈现一波快速下跌，日内跌幅走阔。T主力合约价格昨日收于108.22元，TL主力合约价格收于118.25元，相较于前期高点已呈现明显回落。现券方面，昨日10Y国债收益率和30Y收益率分别大幅上行3.4BP和4.1BP，至1.738%和1.979%。从昨日来看，近期市场交易的主线仍在继续，即风险偏好抬升与股债跷跷板继续压制债市表现。昨日股市继续走强，上证指数 继续上行，昨日站上3600点，另外商品市场也表现较为强势，大宗商品价格整体上行。并且国债期货尾盘呈现一波快速下跌，可能也与股市走强有关。另外，资金面的波动可能也对债市情绪构成一定利空扰动，昨日央行在公开市场操作中继续回笼资金，且资金利率整体有所上行，DR001和DR007分别上行至1.65%和1.58%。后续来看，债市整体或仍需维持谨慎，短期利空因素较多，尤其是长端可能受影响较大，可适当关注长端空头套保操作。另外，7月底政治局会议或即将召开，需关注可能释放的政策信号。操作建议：趋势策略：震荡偏谨慎。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：适当关注基差走阔。曲线策略：关注曲线做陡。风险因子：1）关税超预期；2）供给超预期；3）货币宽松超预期2 ⼆、经济⽇历资料来源：万得 中信期货研究所三、重要信息资讯跟踪1．财政：2025年中央预算内投资已基本下达完毕，重点支持现代化产业体系、现代化基础设施体系、新型城镇化和乡村全面振兴、区域协调发展和对外开放、绿色发展、社会民生、国家安全体系和能力现代化、灾后应急恢复等领域项目建设。2.汇率：环球银行金融电信协会（Swift）7月24日发布的人民币月度报告和数据统计显示，2025年6月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币排名全球第六大最活跃货币的位置，占比2.88%。与2025年5月相比，人民币支付金额总体增加了2.57%，同时所有货币支付金额总体增加了2.85%。3.外卖：美团近日在上海召开外卖行业高质量发展恳谈会。在恳谈会上，多家全国连锁品牌、上海本地餐饮及个体商户表达了担忧：被迫参与价格战、外卖客单价下滑7到10元、到手收入减少15%、补贴一停顾客可能减少消费等等。某全国连锁米粉品牌的外卖运营总监也表示，近期受补贴影响，外卖客单价从25元锐减至10多元。“别的品牌补贴后，订单涨得非常厉害，我们不补贴连老用户都会流失，只能被迫加入价格战。4、基金：从证监会了解到，第二批12只新型浮动费率基金产品获证监会注册，后续将陆续发售。这意味着，最快下周这批产品就可以上架开售。据介绍，与首批产品一致，各家基金管理人设置了1.2%(基准档)、1.5%(升档)、0.6%(降档)的三档费率水平。当投资者持有一年以后赎回产品时，基本符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；年化收益水平明显跑输业绩比较基准的，适用低档费率；取得正收益且年化收益显著超越业绩比较基准的，适用升档管理费率。此外，投资者若在一年以内赎回产品，则不适用分档安排，一律按基准档费率收取管理费。图表 1：当周经济⽇历时间区域09:00中国09:30中国11:40中国 3 四、衍⽣品市场监测（⼀）股指期货数据（⼆）股指期权数据 4 （三）国债期货数据 5 6 7 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com