赎回到了什么阶段？债券怎么操作？

债券日报2025年07月24日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004相关研究报告《【华创固收】转债市场日度跟踪20250708》2025-07-08《【华创固收】环比温和放缓，二季度平稳收官——6月经济数据预测》2025-07-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20250707》2025-07-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20250704》2025-07-04《【华创固收】转债市场日度跟踪20250703》2025-07-03华创证券研究所 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、赎回到了什么阶段？通过跟踪债基的净值指标，7月23日触发债市的赎回潮信号。2022年以来当中长期纯债基金单日净值下跌接近10bp，或者连续3日下跌累计跌幅超过15bp的时间窗口，通常伴随基金赎回潮的演绎，反应为纯债基金申赎指数下降至2022年以来的3%分位数以内。2025年7日23日，中长期纯债基金净值已连续3日分别下跌4.5bp、4.9bp和5.7bp，累计下跌15.1bp，触发赎回潮信号。7月24日，10y国债活跃券盘中大幅上行4bp至1.748%，后小幅回落至1.74%，纯债基金申赎指数创2024年10月9日以来新低。图表1历轮赎回潮的演绎情况目前赎回到了什么阶段？（1）时间阶段划分：根据触发赎回时点（中长期纯债基金单日净值下跌接近10bp，或者连续3日下跌累计跌幅超过15bp）的前后时间，可将每轮存在赎回潮的债市调整时期划分为赎回潮前的债市初始调整阶段和赎回潮后的负反馈阶段，债市收益率从低点开始上行至触发赎回时点为赎回潮前阶段，触发赎回后为负反馈阶段。（2）目前或已到赎回潮的负反馈阶段，后续压力几何？2023年以来的小级别赎回潮经验显示，触发赎回后10y国债收益率调整峰值在7-11bp，中位数在8bp附近，目前已调整3.4bp，后续或仍有3-7bp调整空间。（3）赎回负反馈的企稳，需要依赖市场企稳。一是央行释放出呵护态度，例如大额的流动性投放、月末公告央行买债等；二是权益和商品市场进入平台巩固期，股债跷板逐步缓和；三是债市持续调整至更具吸引力的点位，配置资金进场逐步稳定市场。 2 资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3注：调整起点为10年国债收益率开始调整日期；触发赎回时点为长期纯债基金单日净值下跌接近10bp，或者连续3日下跌累计跌幅超过15bp，2023年9月净值回撤仅6bp，主要是2022年大规模赎回潮后的首轮债市大幅调整导致的理财恐慌性赎回基金所致；调整高峰是3年AA+中短票收益率调整峰值日期；赎回前阶段取调整起点到触发赎回时点（包含）；赎回后的负反馈阶段取触发赎回时点（不含）到调整高峰。对于债市投资者而言，市场波动将放大担忧情绪，并可能引起超卖；但从前文分析的负反馈阶段市场平均调整幅度和今年10y国债的波动运行区间看，当前位置或都逐步具备配置价值，我们呼吁大家理性看待市场。1、短期债市处在逆风状态，股票及商品的持续上涨对债市抑制明显，并进一步引发市场对于通胀预期、货币政策态度转变的担忧，我们认为这和我们半年报中给大家提示的下半年债市节奏8-10月债市逆风基本一致，时间略有前置，所以建议当前不要对抗趋势，可以看看市场发展。但情绪的变化是迅速的，若后续风险偏好不再持续快速上行，而是进入平台巩固期，债市担忧也会缓和，预计这时市场修复会很迅速。2、基于或基本面还没有给出趋势反转信号，央行或也不会像一季度一样大幅收紧银根，我们维持债券下半年震荡市的看法，考虑到市场已经调整到震荡区间偏上位置，我们建议大家不要突然大幅缩短久期，特别是可以容忍波动的资金，大幅缩久期可能导致前期的亏损兑现，而后续如果行情启动时或赶不上市场。3、当下要做的或是把持仓的α换成β，也就是我们在上周周报提示的，建议把流动性不好的、前期利差压缩已经兑现的资产换成流动性更好的品种。因为最近两天市场或主要调整在流动性最好的核心品种上，非核心品种与核心品种利差尚未显著走扩，如果后续市场继续调整，非核心品种可能面临补跌；如果市场稳住，核心品种资本利得或跑的更快。4、5年以内的高票息信用债，或不用太担心。今年信用债供需格局比利率债更好，大部分基金策略是利率拉久期博弈资本利得，信用则有ETF以及票息配置的刚性需求，因此今年赎回扰动下，信用或许比利率更坚挺，但我们认为博弈资本利得的二永债和长久期信用债除外。5、整体来看，下半年债券或比上半年更难做，好在当前仍是7月份，对于债券投资者而言仍半年的操作空间，调整可能会给大家带来更好的机会，当前建议“避其锋芒，边退边打”。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind图表4预计债市α挖掘策略已经进入尾声资料来源：Wind，华创证券 二、风险提示赎回潮超预期演绎。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号固定收益组团队介绍组长、首席分析师：周冠南中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。高级分析师：张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：靳晓航中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。高级分析师：许洪波中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：宋琦中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。分析师：王紫宇中央财经大学金融硕士，曾任职于泰康资产，2023年加入华创研究所。分析师：张文星南京理工大学国际商务硕士。曾任职于天风证券研究所。2023年加入华创证券研究所。研究员：郝少桦中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。研究员：谢洁仪中山大学金融硕士。曾任职于华福证券研究所。2025年加入华创证券研究所。助理研究员：李阳中国人民大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：王少华西南财经大学金融学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：李宗阳上海交通大学工学学士，中央财经大学金融硕士，2023年加入华创证券研究所。助理研究员：黄艳欣北京大学电子信息硕士，中央财经大学经济学学士，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：张威中央财经大学金融硕士，2024年加入华创证券研究所。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创证券机构销售通讯录地区姓名职务北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监张菲菲北京机构副总监张婷华北机构销售副总监刘懿副总监侯春钰资深销售经理顾翎蓝资深销售经理蔡依林资深销售经理刘颖资深销售经理阎星宇销售经理张效源销售经理车一哲销售经理吴昱颖销售经理深圳机构销售部张娟副总经理、深圳机构销售总监汪丽燕销售经理张嘉慧高级销售经理王春丽高级销售经理王越高级销售经理温雅迪销售经理上海机构销售部许彩霞总经理助理、上海机构销售总监021-20572536官逸超上海机构销售副总监祁继春副总监黄畅上海机构销售副总监吴俊资深销售经理张佳妮资深销售经理郭静怡高级销售经理蒋瑜高级销售经理吴菲阳高级销售经理朱涨雨高级销售经理李凯月高级销售经理张豫蜀销售经理张玉恒销售经理章依若销售经理广州机构销售部段佳音广州机构销售总监王世韬销售经理私募销售组潘亚琪总监汪子阳副总监江赛专副总监汪戈高级销售经理宋丹玙销售经理赵毅销售经理 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创行业公司投资评级体系基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A邮编：100033传真：010-66500801会议室：010-66500900 广深分部上海分部地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：518034邮编：200120传真：0755-82027731传真：021-20572500会议室：0755-82828562会议室：021-20572522 7