赎回潮阶段与操作建议
赎回潮触发信号： 2022年以来，当中长期纯债基金单日净值下跌接近10bp，或连续3日下跌累计跌幅超过15bp时，通常伴随基金赎回潮，反应为纯债基金申赎指数下降至2022年以来的3%分位数以内。2025年7月23日，中长期纯债基金净值连续3日下跌累计15.1bp，触发赎回潮信号，当日10y国债活跃券上行4bp，纯债基金申赎指数创2024年10月9日以来新低。
赎回潮阶段划分： 根据触发赎回时点前后时间，可将每轮存在赎回潮的债市调整时期划分为赎回潮前的债市初始调整阶段和赎回潮后的负反馈阶段。目前或已到赎回潮的负反馈阶段，2023年以来的小级别赎回潮经验显示，触发赎回后10y国债收益率调整峰值在7-11bp，中位数在8bp附近，目前已调整3.4bp，后续或仍有3-7bp调整空间。
赎回负反馈企稳条件： 央行释放呵护态度（如大额流动性投放、月末公告央行买债等）、权益和商品市场进入平台巩固期、债市持续调整至更具吸引力的点位，配置资金进场逐步稳定市场。
对债市投资者的建议：
- 短期债市逆风： 股票及商品持续上涨对债市抑制明显，引发通胀预期、货币政策态度转变的担忧。建议当前不要对抗趋势，可观察市场发展。若风险偏好进入平台巩固期，市场修复会很迅速。
- 维持震荡市看法： 基于基本面未给出趋势反转信号，央行或不会大幅收紧银根。建议不要突然大幅缩短久期，特别是可容忍波动的资金，避免前期亏损兑现。
- 调整持仓： 建议把持仓的α换成β，即把流动性不好、前期利差压缩已兑现的资产换成流动性更好的品种。若市场继续调整，非核心品种可能面临补跌；若市场稳住，核心品种资本利得或跑得更快。
- 信用债关注： 5年以内高票息信用债或不用太担心。今年信用债供需格局比利率债更好，信用债有ETF及票息配置的刚性需求，因此赎回扰动下，信用或许比利率更坚挺，但博弈资本利得的二永债和长久期信用债除外。
- 整体操作策略： 下半年债券或比上半年更难做，但当前仍是7月份，仍有半年的操作空间。建议“避其锋芒，边退边打”。
风险提示： 赎回潮超预期演绎。
