越南产能有序扩张，北美份额望持续提升

美国关税政策可能加速工具产业链从中国向东南亚转移。东南亚国家关税税率普遍降至20%左右及以上，越南初步约定在20%和40%。美国市场占据全球工具市场40%的规模，工具产业链或加速从中国向东南亚转移。目前，越南已具有丰富的工具产业链公司，包括中资工具公司和全球工具巨头。

创科实业为美国（北美）市场工具龙头，持续扩大越南产能。2024年财年，创科实业实现收入146亿美元，超过60%的收入贡献自美国（北美）市场。创科实业越南产能占比相对更高，预计2024、2025年越南新厂房相继完工。美国制造成本或高于中国至少50%，多数竞对产能集中在美国、中国等地。关税政策进一步推高美国制造成本，美国本土的营业成本占比超过40%，墨西哥、中国分别占比约19%和23%。

25年北美工具需求仍处底部，期待26年降息刺激需求恢复。美国新屋销量、成屋销量同比增速分别于22年11月和23年1月前后达到底部位置，目前成屋销量同比增速降幅在25年6月已收窄至0%附近。美国房屋贷款利率与美国有效联邦基金利率高度相关，目前仍处于高位。根据财经M平方，美国联邦准备理事会预估2025年9月、12月会有2次降息，2026年预计4次降息。

我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入为159、176、196亿美元，归母净利润为12.9、15.1、17.6亿美元，对应EPS分别0.71、0.82、0.96美元，以2025年7月23日收盘价12.4美元计算，对应PE分别为17/14/13倍，维持“增持”评级。