资产配置日报：麻了

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]资产配置日报：麻了[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:涨，债市开始跌出踩踏迹象。则回调2.2%，反映轮动加快，资金博弈激烈。跟涨或期货回调）留下了悬念。货供需情况。则呈现“远强近弱”，显示资金对这些品种的中期基本面改善更为乐观。涨。争；中国炼焦行业协会召开三次专题分析会推动进一步涨价。 1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2股市，热门板块出现轮动，海南、稀土、创新药、小金属成为领涨概念。大盘板块维持稳步上台阶趋势，上证指数、沪深300、中证红利上涨0.65%、0.71%、0.42%；双创概念迎来爆发，半导体、炒股软件带动科创50、创业板指上涨1.17%、1.50%；小微盘行情重启，中证2000、万得微盘股指上涨1.12%、1.42%。债市，10年、30年国债收益率上行3.4bp、3.7bp至1.74%、1.95%；10年、30年国债期货主力合约下跌0.29%、0.92%。海外方面，黄金、美元、美债走出各自的独立行情。黄金主要定价新一轮关税谈判的潜在结果，继美日完成关税谈判后，特朗普发言称，将对大部分国家征收15%-50%的简单关税，市场倾向于美国对欧洲、韩国的税率同样可能定于15%的底线位置，这一预期反映在黄金的定价之中。美元继续定价美联储即将丧失货币独立性，23日晚间美元与黄金罕见走出同步下跌行情。美债收益率则横盘震荡，仍在等待更加明确的货币政策方向。资金意外收敛，成为压倒债市多头的最后一根稻草。今日央行逆回购投放3310亿元，高于过去三日的1707、2148、1505亿元，不过由于到期规模高达4505亿元，仍然净回笼1195亿元。非银隔夜利率开于1.58-1.65%高位，随后持续提价，10点前后达到1.75-1.80%高位；午后资金压力边际减弱，尾盘非银隔夜利率重新回到1.45-1.50%的合理范围。全天加权，R001、R007分别为1.69%、1.60%，较前一日上行26bp、10bp。资金面的超预期收紧，开始向银行负债端传导。根据各机构招标结果，7月25日存单一级发行利率普遍提价，1个月、6个月、1年期存单较前一日的加价幅度分别为2-3bp、2-4bp、4-6bp，目前达到1.55%、1.64%、1.66%附近水平。24日尾盘央行如期公告7月MLF操作结果，续作4000亿元，净投放1000亿元，7月中长期资金累计净投放3000亿元（买断式逆回购净投放2000亿元），反映央行依旧维持呵护态度，不过力度较为温和。除了资金之外，债市日内还经历了三重利空。一是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策，资本市场随之积极定价每一则增量信息，这也导致部分热门商品价格在资金推动下，开始朝着无序上涨方向发展。二是超长国债发行遇冷，25特国05续发加权利率为1.9724%，高于同期二级市场收益率1.9650%，一级续发结果偏差。三是债基普遍遭遇大额赎回，据第三方债基申赎数据，7月21日以来，公募债基净申购指数持续为负，24日负值扩张至29.2，遭遇“924”之后的最大单日赎回。其中最近两日主要减持机构为银行理财及其通道（券商、信托、期货等），从逻辑上看，理财系赎回债基的背景或多为防御性操作，而非其自身负债的大规模流失（截至7月24日，理财存续规模31.32万亿元，较前一周五下降340亿元）。对于债市而言，短期维度，资金是直接问题，也是关键解药。25日即将进入跨月资金准备期，倘若央行呵护力度较大，隔夜利率得以重返1.40-1.45%水平，债市或快速修复，由短及长；如果资金利率维持中性偏高水平，行情的恢复更多依靠市场风险偏好的回落，可能还需等待，同时长端会率先恢复。我们倾向于，债市的恢复只是时间问题，当前还没有到方向逆转的阶段，调整出来的仍是机会。权益行情继续走强。万得全A上涨1.08%，全天成交额1.87万亿元，较昨日（7月23日）缩量243亿元。成交额仍处于1.9万亿元附近，并未显著缩量，而行情大幅走强，意味着市场做多意愿仍强。从资金行为来看，本周一（7月21日）以来，股票型ETF和融资余额均实现净流入。其中，股票型ETF21-23日累计净流入45.12亿元，与此前“上涨即流出”的状态明显不同；融资余额则在同期大幅增加331.01亿元，已达到19223亿元，距离3月20日高点仅相差180亿元。这些现象体现出资金的参与热情显著提升，且暂未表露撤退之意。雅江水电站概念热度继续下降，核心品种分歧加剧。Wind雅江水电站指数上涨0.99%，跑输万得全A，其中仅18只成分股上涨，上涨比例43%。而基建行情却有所反弹，SW建筑材料和建筑装饰指数分别上涨1.61%和1.50%，部分因雅江水电站概念“缩圈”而大幅调整的品种明显反弹。结合雅江水电站概念热度降温的情况来看，基建行情与雅江水电站的相关性已有所下降，市场情绪、反内卷逻辑等可能均有影响。分题材来看，事件热点和低位补涨并行。事件方面，海南自贸港概念显著上涨，Wind海南自贸港指数、免税店指数分别上涨9.16%和3.66%。原因来看，今年12月18日，海南自贸港全岛封关将正式启动，引起市场关注。同时，稀土概念走强，Wind稀土指数上涨6.94%，或与中美“蜜月期”稀土出口放宽的逻辑相关。此外，低位补涨行情仍在延续，Wind半导体指数上涨1.36%，房地产指数上涨1.95%，海运指数上涨1.71%。科技行情继续走强，科创100和科创50分别上涨1.86%和1.17%，在宽基指数中表现靠前。我们在《鼎沸时，看科技》中指出，当雅江水电站概念行情发生波动后，部分交易型资金也可能随之转移，而科技板块作为长期政策主线之一，叠加产业叙事持续强化，有望成为部分配置需求的“落脚之处”。今日科技品种继续走强，与 我们的预期相符。港股方面，恒生指数上涨0.51%，恒生科技下跌0.05%。AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至123.71，继续下破2021年以来低点，AH股溢价中枢出现下移趋势。南向资金净流入37.19亿元（港元，下同），其中腾讯控股净流入5.39亿元，而小米集团、阿里巴巴分别净流出4.66亿元和1.95亿元，体现出资金对不同互联网品种的态度不一致。华虹半导体净流入2.41亿元，自主可控逻辑仍具吸引力。值得注意的是，恒生港股通中国内地银行下跌0.20%，而SW银行指数则大幅下跌1.42%，指向港股银行品种或更具韧性。整体来看，资金参与情绪仍然积极，暂未明显降温。雅江水电站概念热度下降，从中流出的资金一部分流入热点事件相关的板块（例如海南自贸港），另一部分则博弈低位补涨行情。往后看，在指数高位的情况下，低位补涨或仍将是资金的博弈方向，例如科技板块的半导体、深海科技，以及与新消费相关的休闲食品、饮料乳品、化妆品等。同时，市场即将迎来宏观事件密集期，包括政治局会议、中美经贸谈判等，关注政策和中美关税变动对行情的影响。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。