变革期，FOF及浮动费率产品是亮点

目录1.2025年6月新发基金规模环比高增..............................................................32.投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升.......................................43.公募新规推进，产品与渠道持续变革..........................................................63.1.基金公司：产品与渠道持续变革............................................................63.1.1.新发基金产品：亮点在混合FOF产品、浮动管理费率产品........63.1.2.销售渠道：开始向高质量发展转型.................................................93.2.市场环境和政策要求：公募新规背景下，浮动管理产品、渠道转型逐步推进..................................................................................................................94.投资建议：推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商.....................105.风险提示........................................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of121.2025年6月新发基金规模环比高增2025年6月，全市场公募基金资产净值环比上升，平均单位净值环比增长，且基金份额环比提升。截至2025年6月，全市场公募基金资产净值合计为32.34万亿元，环比1.03%。拆解来看，全市场基金份额29.69万亿份，环比0.39%；平均单位净值1.09元，环比0.64%。图1：2025年6月，全市场公募基金资产净值合计为32.34万亿元，环比1.03%（万亿元）数据来源：Wind，国泰海通证券研究权益基金和债基份额环比均略有提升。截至2025年6月，全市场公募基金总份额为29.69万亿份，环比增长0.39%，其中权益型基金总份额为6.37万亿份，环比0.7%，债券型基金总份额为9.16亿份，环比0.67%。货币型基金份额为13.33亿份，环比0%。图2：2025年6月，全市场公募基金总份额为29.69万亿份，环比增长0.39%（万亿份）数据来源：Wind，国泰海通证券研究6月新发基金规模环比大幅提升。2025年6月,全市场新发基金1221.24亿051015202530352022年02月2022年04月2022年06月2022年08月2022年10月2022年12月2023年02月2023年04月2023年06月2023年08月2023年10月2023年12月2024年02月2024年04月2024年06月股票基金混合基金债券基金货币市场基金另类投资基金QDIIFOFREITS环比（右）051015202530352022年02月2022年04月2022年06月2022年08月2022年10月2022年12月2023年02月2023年04月2023年06月2023年08月2023年10月2023年12月2024年02月2024年04月2024年06月股票基金混合基金债券基金货币市场基金另类投资基金QDIIFOFREITS环比（右） -6%-4%-2%0%2%4%6%8%2024年08月2024年10月2024年12月2025年02月2025年04月2025年06月-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2024年08月2024年10月2024年12月2025年02月2025年04月2025年06月 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12份，环比85.71%，占本月公募基金份额增量的106.06%。其中，权益类新发基金516.64亿份，环比74.9%，占本月权益基金份额增量的116.51%，其中新发权益类ETF基金份额107.28亿份，占新发权益类基金的20.77%；债券类新发基金587.8亿份，环比62.33%，占本月债基份额增量的96.97%。图3：2025年6月,全市场新发基金1221.24亿份，环比85.71%（亿份）数据来源：Wind，国泰海通证券研究6月全市场基金份额净赎回。2025年6月，全市场存续基金份额的留存率为99.98%。其中，权益类存续基金份额留存率为99.88%，债券类存续基金份额留存率为100.02%。图4：2025年6月，全市场存续基金份额的留存率为99.98%。数据来源：Wind，国泰海通证券研究留存率=（本月存续基金份额-本月新发基金份额）/上月存续基金份额2.投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升从我国公募基金资金来源角度，个人投资者投资规模占比在半数以上。截至2023年末，公募基金中来源于个人投资者的资金占比为52.70%，来源于养老金（社会保障基金、基本养老保险、企业年金、职业年金、个人养老金）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050010001500200025002022年02月2022年04月2022年06月2022年08月2022年10月2022年12月2023年02月2023年04月2023年06月2023年08月2023年10月2023年12月2024年02月2024年04月2024年06月2024年08月2024年10月2024年12月2025年02月2025年04月2025年06月股票基金混合基金债券基金货币市场基金另类投资基金QDIIFOFREITS环比（右）90%95%100%105%110%115%2021年04月2021年06月2021年08月2021年10月2021年12月2022年02月2022年04月2022年06月2022年08月2022年10月2022年12月2023年02月2023年04月2023年06月2023年08月2023年10月2023年12月2024年02月2024年04月2024年06月2024年08月2024年10月2024年12月2025年02月2025年04月2025年06月权益债券合计 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12的资金占比为1.32%，来源于境外的资金占比为0.16%，来源于其他各类机构投资者的资金占比为45.82%。机构投资者（除养老金外）中，来源于银行的资金（含自有资金及其发行的资管产品）最多，占整个公募基金资金来源的26.69%，其次为保险资金（含自有资金及其发行的资管产品），占整个公募基金资金来源的6.55%。图5：资金来源上看，个人和机构各占公募基金规模的一半（2023）数据来源：基金业协会，国泰海通证券研究机构投资者更关注收益稳定性。从投资产品品类和风险偏好上，机构投资者更关注收益稳定性，投资固收类基金占比合计达到79%，其中债券类基金占比达到55%；个人投资者更关注流动性和保值增值，其中持有货币市场基金比重达到59%，权益类基金占比合计达到27%，超过机构投资者的19%。图6：机构投资者更关注收益稳定性（2024）图7：个人投资者更关注流动性和实现保值增值（2024）数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究2025年6月，投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升。1）个人投资者风险偏好提升，资金流入指数增强基金、混合型基金、混合型FOF基金及债券型FOF基金。机构资金主要流入债券产品及REITs，包括指数型债券产品及债券型FOF基金。2）我们认为，一方面，随着市场行情转好，个人投资者风险偏好提升，对能够获取α收益的混合型产品、混合型FOF产品及指增产品需求提升。同时，机构资金也在寻求能够增厚收益的产品，包52.70%26.69%6.55%5.41%3.35%2.77%1.32%0.93%0.13%0.16%居民银行自有资金及资管产品保险自有资金及资管产品除上述类型外的其他机构投资者基金公司及子公司自有资金及资管产品证券公司及子公司自有资金及资管产品养老金信托自有资金及资管产品期货公司及子公司自有资金及资管产品境外资金股票型基金15%混合型基金4%FOF基金0%股票型基金11%混合型基金16%债券型基金11%货币市场型基金59%另类投资基金0%QDII基金2%FOF基金1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12括REITS、债券型FOF基金等。图8：投资者风险偏好提升，混合型产品份额环比提升数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：机构、个人投资者占比取自2024年年报3.公募新规推进，产品与渠道持续变革3.1.基金公司：产品与渠道持续变革3.1.1.新发基金产品：亮点在混合FOF产品、浮动管理费率产品混合FOF产品创新发售，混合二级债、债指产品环比高增。2025年6月，混合FOF基金新发规模76.73亿元，环比大增。新发普通股票型、股票混合型基金产品规模环比分别为2754.20%、972.93%，也实现规模高增。同时，新发债券型基金环比增长，包括混合一级债、混合二级债及债券指数基金。其中，新发混合一级债基金环比347.96%；新发混合二级债基金环比89.25%；新发债券指数基金环比78.90%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12权益市场回暖与利率下行背景下，新发混合型产品获得投资者青睐。2025年6月，一方面，随着市场回暖和投资者风险偏好回升，偏股混合型和股票型基金发行量显著增加；另一方面，监管与市场共同推动长期资产配置理念的发展，叠加养老金、机构投资者需求上升，促使混合型FOF产品加速布局，6月新发的东方红盈丰稳健配置6个月持有，以多元资产配置为特色，满足投资者稳健投资需求，募集资金65.73亿元；此外，利率下行背景下，混合一级债、二级债产品获得市场青睐。首批25只浮动管理基金产品已全部成立，发行规模合计157亿元。基金发行规模最低为1.5亿元，最高为14.6亿元。任职基金经理管理规模大、近3年业绩情况好、代销机构多的基金产品发行规模更高，包括华商致远回报（14.6亿）、景顺长城成长同行（12.6亿）、易方达成长进取（11.1亿）、东方红核心价值（10.0亿）。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of123.1.2.销售渠道：开始向高质量发展转型2025年6月，基金销售渠道走向高质量发展。多家基金公司开始清理渠道，与数十家代销机构终止合作关系。建立基金销售机构分类评价机制背景下，中小代销机构将逐步退出市场，行业头部集中趋势强化。3.2.市场环境和政策要求：公募新规背景下，浮动管理产品、渠道转型逐步推进利率市场行情震荡，权益市场持续上行。10年期国债收益率向下波动，债券市场行情震荡，而股票市场维持上行，权益类、固收+类新发产品环比大幅提升，存续产品规模环比略有提升。图11：2025年6月，10年期国债收益率向下波动图12：2025年6月，权益市场持续上行数据来源：Wind，国泰海通证券研究十年期国债收益率（%）3,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9005,1005,3005,500 万得全A 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12公募新规背景下，浮动管理产品、渠道转型逐步推进。《公募基金高质量发展行动方案》自基金产品、销售渠道、基金公司运营治理三大主要方向，以考核机制为核心，配套出台多项政策。公募新规背景下，行业变更持续推进，首批浮动管理产品完成募集，销售渠道高质量发展转型悄然发生。表1：公募新规背景下，浮动管理产品、渠道