可转债周报：市场延续活跃，转债需求仍强

市场延续活跃，转债需求仍强可转债周报（7.21-7.25）二 级 市 场 跟 踪 。1）转 债跟 随 正 股 上 涨 。截至7月18日，上证指数周环比上涨0.69%，收于3534.48点；上证转债周环比上涨0.52%，收于398.96点；中证转债周环比上涨0.67%，收于453.86点；深证转债周环比上涨0.92%，收于326.18点。利 率 债 收 益 率 下行 。7月18日，1年期国债收于1.35%，周环比下行2BP；10年期国债收于1.67%，周环比下行0BP。2）从 转 债 所 属 行 业 来 看 ，石油石化、通信、家用电器等行业表现相对较好，周涨跌幅分别为7.32%、4.86%、4.19%。3）个 券 表 现 。周涨跌幅排名前五位的转债分别为锡振转债、博瑞转债、博汇转债、甬矽转债和聚隆转债，周涨跌幅分别为38.82%、36.83%、33.8%、30.91%和24.43%；周涨跌幅排名末五位的转债 分别为塞力转债、广大转债、华辰转债、濮耐转债和联得转债，周涨跌幅分别为-9.74%、-8.86%、-8.71%、-8.32%和-7.44%。4）转 债 估 值 分化 。截至7月18日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为27.35%和41.26%，周环比分别上升0.14个百分点和下跌0.76个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为69.68%、23.35%、15.22%、11.07%、6.13%，周环比分别下跌0.14、上涨0.01、上涨1.84、上涨2.82、下跌0.33个百分点。一 级 市 场 跟 踪 ：上 周（7.14-7.18）无 转 债 发 行 ，共2只 转 债 上市，为甬矽转债、锡振转债。截至2025年7月21日，待发新券中证监会同意注册的转债2家，规模共计14.5亿元；已通过上市委的转债4家，规模共计34亿元。核 心 观 点 ：市 场 延 续 活 跃 ，转 债需求仍强。在权益市场的驱动下，上周转债市场继续保持较高的交易热情和活跃度，多数转债指数上涨，转债价格中位数上行突破127元。从正股来看，投资者情绪改善、增量资金入场、政治局会议预期利好催化下，指数仍有上行动能，预计仍以震荡偏强运行为主。从转债估值来看，供需矛盾仍支撑转债估值维持相对高位，近期可转债ETF份额持续增长，或表明在权益市场情绪回暖的背景下，增量资金入场意愿增强。展望后市，关注7月底政治局会议的相关政策表述，转债策略来看，建议顺应权益市场震荡偏强的趋势，保持仓位参与，但当前转债价格和估值均处于高位，需警惕估值回落风险。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。风 险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 投资要点 请务必阅读正文之后的免责声明内容目录1核心观点..................................................................................................................32重要动态跟踪...........................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率走势（%）......................................................................5图4：各期限国开债到期收益率走势（%）..................................................................5图5：利率债期限利差（BP）......................................................................................6图6：中美10Y国债利差（%，BP）...........................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数（元，%） .................................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算术平均数（%）...................................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（7.14-7.18）........................................................7表2：转债发行和上市情况（7.14-7.18）......................................................................9表3：证监会同意注册和上市委通过的转债明细...........................................................9 -2- 请务必阅读正文之后的免责声明1核心观点股市：市场向上动能较强。技术面，924行情的高位筹码已充分换手，指数在穿越924行情压力位时并未遭遇明显阻力；经济面，作为前瞻指标的黑色系等大宗商品期货价格已经大幅抬升，市场对反内卷下的工业企业利润改善已有一定预期；海外方面，美国关税谈判对象或将由易到难、逐步推进，美国短期对我国进一步升级关税的概率很低。盘面来看，近期市场对利空消息反应钝化、对利好消息反馈积极，市场持续在强势区间运行。预计本轮行情仍有一定持续性、有望呈现慢牛走势，在主流宽基指数未出现明显破位下行时，均可积极做多。债市：震荡行情特征明显。从资金面来看，7月作为传统缴税大月，在税期缴款压力下，上周初资金面收紧，但后续央行公告了1.4万亿元的买断式回购投放操作，缓解了市场对于资金面紧张的担忧情绪，同时也表明了对于流动性的呵护态度未变；后续资金面压力相对可控。此外，上周央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》，其中提到“为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定”；取消质押券的冻结有助于提升质押券的流动性，盘活存量债券。总体而言，我们更倾向于资金面短期收紧、股债跷跷板效应为短期扰动因素，经济基本面、央行态度等中长期支撑因素未发生根本性改变，利率转为上行趋势的概率较小。转债：市场延续活跃，转债需求仍强。在权益市场的驱动下，上周转债市场继续保持较高的交易热情和活跃度，多数转债指数上涨，转债价格中位数上行突破127元。从正股来看，投资者情绪改善、增量资金入场、政治局会议预期利好催化下，指数仍有上行动能，预计仍以震荡偏强运行为主。从转债估值来看，供需矛盾仍支撑转债估值维持相对高位，近期可转债ETF份额持续增长，或表明在权益市场情绪回暖的背景下，增量资金入场意愿增强。展望后市，关注7月底政治局会议的相关政策表述，转债策略来看，建议顺应权益市场震荡偏强的趋势，保持仓位参与，但当前转债价格和估值均处于高位，需警惕估值回落风险。建议关注以下几条主线：1）中高评级、大盘转债，作底仓配置提升组合防御性；2）科技板块，如AI、机器人、自主可控等方向；3）反内卷相关方向。可关注光伏、锂电、汽车、钢铁等。 -3- 请务必阅读正文之后的免责声明2重要动态跟踪中央城市工作会议：中央城市工作会议7月14日至15日在北京举行。习近平在重要讲话中总结新时代以来我国城市发展成就，分析城市工作面临的形势，明确做好城市工作的总体要求、重要原则、重点任务。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、进一步做好城市工作作了具体部署。会议部署城市工作7个方面的重点任务。一是着力优化现代化城市体系。二是着力建设富有活力的创新城市。三是着力建设舒适便利的宜居城市。四是着力建设绿色低碳的美丽城市。五是着力建设安全可靠的韧性城市。六是着力建设崇德向善的文明城市。七是着力建设便捷高效的智慧城市。央行：7月18日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》。《决定》主要包括以下内容：一是明确上海清算所是债券登记托管结算机构的法定地位。二是为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定。三是根据现行实践，修改金融债券信息披露管理的有关规定。经济数据：初步核算，2025年上半年国内生产总值66053