AI搜索变现仍在探索中，拖累广告收入

百度(BIDU US)AI搜索变现仍在探索中，拖累广告收入

核心观点与关键数据

• AI搜索改造优先用户体验，广告收入承压：百度持续提升AI搜索内容占比，预计2季度将超50%，但商业化尝试仍处初步阶段，导致搜索广告收入承压。预计2-3季度广告收入同比下降16%/16%，4季度降幅或缓和但仍有不确定性。YY并表相关广告收入内部抵消影响。
• 云业务受益AI与大模型需求，收入增长强劲：预计全年云业务收入同比增25%，订阅制收入稳定增长，项目制收入季度间波动。
• 利润端受广告收入下调影响同步承压：广告业务运营利润率高于其他业务且占比下降，拖累百度核心利润。预计2季度百度核心营运利润40亿元人民币，对应利润率15.6%。2025年营运利润率或较此前预测下调1.6ppts至16.2%。
• 自动驾驶业务持续改善，与Uber合作部署萝卜快跑：自动驾驶运营支出(UE)持续改善，并与Uber达成合作，计划部署数千辆萝卜快跑无人驾驶车，在中东和亚洲首先投入运营。

研究结论与估值

• 维持目标价99美元/96港元：按百度云2025年3倍市销率，搜索广告业务8倍市盈率估值，维持买入评级。广告收入不确定性仍大，AI变现探索仍是行业核心目标，云及自动驾驶业务站位领先，期待未来带动估值提升。
• 关注重点：云收入增长的持续性及Robotaxi全球化推广进程。

盈利预测变动

• 2025年：百度核心收入基本持平，运营利润同比下降29%；云业务收入同比增25%。
• 2026年及2027年：各项收入及利润率均较前预测有所下调。

风险提示

• AI搜索商业化进展不及预期，广告收入恢复不确定性大。