如何看待当前PVC的大涨
未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于[Table_Analyser]杨枭首席化工分析师从业资格号：F3034536投资咨询号：Z0014525Tel:8621-63325888-1591Email:xiao.yang@orientfutures.com主力合约行情走势图 21、6月以来PVC基本面环比明显走弱6月以来随着春季检修的结束，PVC供应环比开始增加。同时随着东南亚和印度进入雨季，6月中国PVC出口环比也明显走弱。在此背景下，从6月中旬开始，PVC社会库存结束了从2月底以来的持续去化开始转为持续的累库，PVC基本面环比出现了明显的走弱。图表1：6月之后PVC开工率环比有所提升资料来源：卓创资讯图表3：PVC社会库存开始明显累积资料来源：卓创资讯 图表2：6月中国PVC出口环比明显下滑资料来源：海关总署图表4：PVC仓单开始继续大幅上行资料来源：iFind 32、供给端政策尚无明确执行细则，且PVC老旧装置不多目前与PVC供给端相关的政策主要是反内卷和老旧装置改造。但一来这两项政策在PVC行业都尚未有明确可执行的政策出台。二来虽然PVC边际装置确实有亏损情况，但大部分西北电石法企业都处于盈利状态，头部企业反内卷动力不强。此外据卓创资讯统计，当前运行时间超过20年的PVC装置共218万吨/年只占总产能的7.6%，且其中35万吨/年还处于长停状态。整体而言，由于PVC行业在2013年-2015年经历过一轮自发的产能出清，且最近两三年高成本的电石法装置也在出清，因此行业整体装置较新。总的来讲，虽然市场当前对政策预期特别强烈，但一来尚未有可执行的细则出台，二来PVC行业本身进行反内卷和老旧装置改造的迫切性不强。因此当前PVC盘面的上涨更多还是情绪而非供需改善的实质。图表5：双吨价差显示今年PVC行业利润并未新低图表6：一热点部分西北电石法头部企业盈利改善资料来源：百川资讯，iFind，东证衍生品研究院资料来源：上市公司财报，东证衍生品研究院图表7：PVC超20年老旧装置较少PVC装置使用年限统计（单位：万吨/年）分类X<20年X>20年产能占比产能占比PVC粉263992.40%2187.60%资料来源：卓创资讯 期货研究报告 3、投资建议从基本面去看，当前PVC供需环比有明显走弱。但政策的强预期扭转了市场之前过于悲观的情绪，推动了盘面大幅上涨。不过当前的上涨暂时未明显反作用于供需本身，毕竟边际产能仍处亏损状态。但若盘面继续上行至5300元/吨-5400元/吨，则边际产能也有望扭亏（假定成本不动），供给的边际增加可能出现。此外由于09基差已达可无风险套利的水平，且现货库存充足，交割库库容所余甚多，因此盘面继续上行也会吸引更多的套保盘入场。这也是近期仓单开始快速增加的原因。整体而言，在当前商品情绪整体旺盛的背景下，PVC盘面短期或继续偏强。但若后续政策并无明确的短期执行计划或商品整体情绪缓和，则盘面高位回落概率较大。4、风险提示政策端超预期，成本上行超预期。 4 上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 5 免责声明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com 6
