如何看待当前寿险及产险板块的投资价值？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2022年02月13日 保险 如何看待当前寿险及产险板块的投资价值？ 当前时点展望2022年，寿险板块底部向上，产险板块基本面向好具备确定性，重视寿险板块的长期配臵价值以及产险板块的收益机会。 当前寿险板块是长期价值配臵的极好时点：目前寿险板块极低的估值对应了资产及负债端极差的基本面，但无论资产端的暴雷或是负债端的保单销售承压、代理人大幅脱落，最差的阶段均已过去。当前资产端是短期向上的催化剂、机构加仓是推动力、负债端改善则是超额收益，具体看： 1）资产端的改善是目前寿险板块向上的主要推动力，主要在于房地产风险的持续释放以及长端利率的抬升：四季度以来中央及各地对房地产的维稳信号频繁释放，1月社融超预期继续释放地产维稳信号、长端利率上行趋势。 2）基金持仓角度，目前保险股已处于十年的低配阶段，机构加仓将会推动股价抬升：截至2021年底，公募基金（主动型+混合型）前十大重仓股中保险板块的配臵比例仅为0.17%，达到近十年以来的新低。当市场无论出于避险需求、绝对收益或相对收益考虑对保险股进行加配，持仓比例的上升以及对股价的抬升将会非常显著，使得保险股表现出较高的股价弹性。 3）负债端当前尚未看到改善，但最差的阶段已经过去：2022年全年前低后高具备确定性，如后期负债端改善超预期，将会使得估值有更大的上行空间。 产险板块的基本面拐点向上将持续得到验证，同时估值同样极具吸引力：产险板块在经历了2020-2021年的信保业务暴雷、车险综改加剧竞争以及农险巨灾等多因素压制之后，2022年将迎来极高确定性的拐点向上，财险龙头ROE预计将逐步上行，竞争优势凸显： 1）车险保费恢复增长及综合成本率压力下降：2020年9月车险综改以来保费持续负增长、综合成本率破百。当前展望，2022年全年车险保费增速预计将在6-8%之间且具备较高的确定性，同时综合成本率压力缓解，盈利状况将所有趋好。 2）农险等综合成本率将大概率改善，车险竞争外溢效应将弱化，非车险竞争预计将有所缓解：随着车险竞争缓解，竞争外溢现象将明显减弱，非车险预计将实现改善。2022年展望巨灾风险影响预计减弱，信保业务敞口收缩、综合成本改善且追偿持续，非车表现向好。 3）ROE长期向上，估值极具吸引力：当前财险板块估值具备吸引力，港股中国财险目前尚不足0.8倍PB，而16-20年即便在车险费改持续推进的周期，公司仍保持1-1.5倍PB区间。随着行业盈利的持续改善，ROE有望持续向上，头部产险公司经营稳健、竞争优势仍明显。 投资建议：当前寿险板块基本面底部向上，估值具备极高安全边际，是长期价值配臵的极好时点，个股建议关注房地产风险明显释放的中国平安以及寿险改革持续推动的中国太保；产险板块目前拐点显现，保费及盈利将进入持续改善的周期且有望不断获得数据层面的验证，且估值同样处在近年的低点，个股建议关注财险头部公司中国财险H。 风险提示：权益市场波动风险；长端利率下行及房地产暴雷风险；产险竞争加剧及巨灾风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 赵耀 执业证书编号：S0680519090002 邮箱：zhaoyao@gszq.com 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 相关研究 1、《保险：偿二代二期工程落地 资本计量严谨 信息披露充分》2021-12-31 2、《保险：准备金增提拖累利润增速 代理人队伍加速压实》2021-10-31 3、《保险：互联网人身险业务进一步规范 头部险企及中介受益更多》2021-10-24 2022年02月13日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、当前寿险板块是长期价值配臵的极好时点........................................................................................................... 3 1.1房地产风险释放及利率预期带动保险板块短期向上 ........................................................................................ 3 1.2基金持仓角度，机构加仓将会推动股价抬升 .................................................................................................. 3 1.3负债端改善仍有待时日，但最差的阶段已经过去 ........................................................................................... 4 二、产险板块拐点向上具备更高的确定性 ................................................................................................................. 5 2.1 车险保费恢复增长，综合成本率压力下降 .................................................................................................... 6 2.2 农险及信保业务向好，非车竞争压力缓解 .................................................................................................... 6 2.3 财险估值具备吸引力，ROE有望将持续向上 ................................................................................................ 7 三、投资建议 ......................................................................................................................................................... 8 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表1：12月以来保险指数表现显著优于大盘 .......................................................................................................... 3 图表2：10年期国债到期收益率当前有所上行（%） ................................................................................................ 3 图表3：保险板块机构配臵及标配比例 ..................................................................................................................... 4 图表4：保险个股机构配臵比例 ............................................................................................................................... 4 图表5：上市险企NBV及同比数据（亿元） ............................................................................................................. 4 图表6：国寿及平安代理人数量及较年初增速（万人） .............................................................................................. 4 图表7：2020年以来保险股P/EV估值情况 .............................................................................................................. 5 图表8：车险行业综合成本率及结构情况 .................................................................................................................. 6 图表9：车险行业保费收入及同比情况 ..................................................................................................................... 6 图表10：人保信保业务保费收入及同比情况（亿元） ............................................................................................... 7 图表11：人保信保业务综合成本率情况 ................................................................................................................... 7 图表12：中国财险PB估值情况 ............................................................................................................................... 7 2022年02月13日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 一、当前寿险板块是长期价值配臵的极好时点 1.1房地产风险释放及利率预期带动保险板块短期向上 12月以来保险板块涨幅超过13%，而上证、深证跌幅分别超过3%、10%，创业板指跌幅超过20%；2022年以来，国寿、平安、太保及新华分别上涨5%、10%、6%、3%，我们认为当前保险板块及个股上涨主要为投资端的驱动，在极低估值下的资产端修复。 房地产维稳信号频繁释放，引导以市场化方式化解债务风险：四季度以来中央及各地对房地产的维稳信号频繁释放，同时今年初人行及银保监会联合印发的《关于做好重点房地产企业风险处臵项目并购金融服务的通知》也积极引导以市场化方式化解房企债务风险；1月社融超预期，后期地产调控有望实质性松动。以平安