量化择时和拥挤度预警周报（20250720）

目录1.下周市场或将出现调整..................................................................................32.因子拥挤度观察：小市值拥挤度处于高位...................................................53.行业拥挤度：银行、综合、有色金属、钢铁和非银金融的行业拥挤度相对较高..........................................................................................................................64.风险提示..........................................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of101.下周市场或将出现调整上周（20250714-20250718，后文同），上证50指数上涨0.28%，沪深300指数上涨1.09%，中证500指数上涨1.2%，创业板指上涨3.17%。当前全市场PE（TTM）为20.4倍，处于2005年以来的65.3%分位点。日历效应上，2005年以来，各大指数在7月下半月表现不佳。上周，A股延续上行态势。从技术面来看，Wind全A继续位于SAR点位之上，但指数和SAR点位已经较为接近；均线强弱指数连续多周处于高位且并未发生突破；情绪模型判断市场情绪有所减弱。综上所述，我们认为，下周市场或将出现调整。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为1.71，高于前一周（1.47），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平1.71倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡上升，周五为0.80，高于前一周（0.75），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.07%和1.65%，处于2005年以来的70.65%和76.09%分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，1.上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.08%、-0.1%。2.根据中国人民银行数据，6月新增人民币贷款22400亿元，高于Wind一致预期（18447.29亿元），高于前值（6200亿元）；广义货币（M2）同比增长8.3%，高于Wind一致预期（8.08%）和前值（7.9%）。表12025年6月部分宏观数据当月PMI49.7财新PMI50.4CPI同比0.1%PPI同比-3.6%新增人民币贷款（亿元）22400M2同比8.3%资料来源：Wind，国泰海通证券研究日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在7月下半月上涨概率分别为45%、45%、45%、33%，涨幅均值分别为0.53%、0.31%、0.5%、-1.66%，涨幅中位数分别为-0.98%、-1.55%、-0.21%、-1.65%。 Wind一致预测前值49.349.5-48.3-0.03%-0.10%-3.21%-3.3%18447.2962008.08%7.9% 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10数据来源：Wind，国泰海通证券研究事件驱动上，1.上周美股市场震荡上行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-0.07%、0.59%、1.51%。根据Wind，美国国会众议院以308票赞成、122票反对的结果通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（Genius Act），旨在对加密货币监管进行重大立法改革。2.根据Wind，国家统计局数据显示，6月，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为14.5%，较上月下降0.4个百分点；全国城镇不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.7%，较上月下降0.3个百分点；全国城镇不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.0%，较上月上升0.1个百分点。其中，全国城镇不包含在校生的16-24岁、25-29岁劳动力失业率已连续4个月下降。技术分析上，1.从SAR指标来看，Wind全A指数于6月24日向上突破翻转指标，发出买入信号；2.根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为253，处于2021年以来的93.8%分位点；3.根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，我们构建了涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱。情绪模型得分为1分（满分5分），趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向。图2：Wind全A指数继续处于SAR指标之上数据来源：Wind，国泰海通证券研究380043004800530058006300买入信号 -1.5-1-0.500.511.5卖出信号收盘价SAR 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10数据来源：Wind，国泰海通证券研究图4：情绪择时模型与基准走势对比数据来源：Wind，国泰海通证券研究情绪因子细分信号因子净涨停占比跌停次日收益涨停板占比跌停板占比高频打板收益资料来源：Wind，国泰海通证券研究上周，A股延续上行态势。从技术面来看，Wind全A继续位于SAR点位之上，但指数和SAR点位已经较为接近；均线强弱指数连续多周处于高位且并未发生突破；情绪模型判断市场情绪有所减弱。综上所述，我们认为，下周市场或将出现调整。2.因子拥挤度观察：小市值拥挤度处于高位因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》，我们使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方0.90.9511.051.11.151.21.25Wind全A 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10法与历史效果请参考对应专题报告。下表展示了使用截至2025年7月11日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。表2复合因子拥挤度及分项得分（2025.07.11）小市值低估值估值价差1.46-0.49配对相关性0.720.49市场波动0.282.37收益反转1.82-0.91综合打分1.070.36数据来源：Wind，国泰海通证券研究以下四图分别展示了小市值、低估值、高盈利、高增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度1.07，低估值因子拥挤度0.36，高盈利因子拥挤度-0.07，高盈利增长因子拥挤度0.81。图5：小市值因子净值与因子复合拥挤度图6：低估值因子净值与因子复合拥挤度数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：高盈利因子净值与因子复合拥挤度图8：高增长因子净值与因子复合拥挤度数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.行业拥挤度：银行、综合、有色金属、钢铁和非银金融的行业拥挤度相对较高根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2025年7月18日，银行、综合、有色金属、钢铁和非银金融的行业拥挤度相对较高，钢铁和医药生物的行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2025年7月18日的行业拥挤度及相-2.0-1.00.01.02.03.04.0201812282019093020200630202103312021123120220930202306302024032920241227因子拥挤度（右轴）0.80.91.01.11.21.31.41.52009033120091231201009302011063020120330因子净值（左轴）-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5201901312019103120200731202104302022012820221031202307312024043020250124因子拥挤度（右轴）0.981.001.021.041.061.081.101.121.142010053120110131201109302012053120130131因子净值（左轴） 高盈利高增长-0.321.640.631.17-0.211.82-0.37-1.37-0.070.81-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.02012123120130930201406302015033120151231201609302017063020180330201812282019093020200630202103312021123120220930202306302024032920241227因子拥挤度（右轴）-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0201309302014053020150130201509302016053120170126201709292018053120190131201909302020052920210129202109302022053120230131202309282024053120250124因子拥挤度（右轴） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究0.900.951.001.051.101.151.201.251.301.3520090430201001292010102920110729201204272013013120131031201407312015043020160129201610312017073120180427因子净值（左轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10对上个月的变化。图9：行业拥挤度（2025.07.18）数据来源：Wind，国泰海通证券研究-1.5银行综合有色金属钢铁非银金融机械设备商贸零售美容护理环保医药生物国防军工轻工制造纺织服饰基础化工电子通信农林牧渔房地产交通运输汽车电力设备社会服务建筑材料计算机公用事业煤炭石油石化家用电器建筑装饰传媒食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of104.风险提示市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分10of10本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本