可转债周报：正反馈正在形成，转债连续四周放量上涨

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师翟恬甜副总经理曹源源2025年7月21日 一、政策跟踪图表1上周重要行业政策跟踪发布日2025/7/15中国人民银行等三部门2025/7/18中国人民银行 7月15日，央行等三部门发布《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，首次实现了绿色金融产品标准的统一，加强绿色金融市场流动性，提升绿色金融资产管理效率、降低识别成本，加力推进金融支持经济社会发展全面绿色转型和美丽中国建设。7月18日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》，对《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（2005年1号令）、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（2008年1号令）、《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》（2009年1号令）等三项规章进行了修改，重点对与现行实践不符、可能制约多层次债券市场发展方向的相关条款进行调整。同日，深交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募业务，以满足市场主体合理融资需求，进一步提升债券市场流动性。合并上市挂牌后，存量公司债券、资产支持证券的还本付息、收益分配等发行条款和持有人会议、受托管理、违约责任与争议解决等投资者权益保护相关安排原则上保持不变。发行方文件/会议名称主要内容《绿色金融支持项目目录（2025年版）》为加强绿色金融市场流动性，提升绿色金融资产管理效率、降低识别成本，《绿色金融支持项目目录（2025年版）》统一适用于各类绿色金融产品。沪深北交易所上市及股票发行、新三板挂牌及股票发行业务暂不适用。并要求各单位结合各自领域绿色发展目标任务和绿色金融体系建设情况，研究制定和落实相关配套支持政策，加强宣传引导，发挥好各类绿色金融工具对环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的支持作用，推动经济社会可持续发展和绿色低碳转型。《中国人民银行关于修改部分规章的决定(征求意见稿)》对《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（2005年1号令）、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（2008年1号令）、《银行间债券市场债券登记托管结算管理办法》（2009年1号令）等三项规章进行了修改:一是明确上海清算所是债券登记托管结算机构的法定地位。二是为便于公开市场买卖国债等货币政策操作和促进债券市场高水平对外开放，取消对债券回购的质押券进行冻结的规定。三是根据现行实践，修改金融债券信息披露管理的有关规定。 二、二级市场 2.1市场回顾上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.69%、2.04%、3.17%。上周，海外方面，美国零售数据超预期，CPI数据较为温和，显示居民消费仍具有一定韧性，美联储7月降息概率下降，美元指数与美股上涨，金价有所回落，全球资本市场也较多上涨。国内方面，上周权益市场维持震荡上行，量能维持高位，虽然银行股的高位回调带动红利板块相对走弱，但中美科技贸易方面迎来利好，英伟达创始人黄仁勋来华交流，并解除英伟达H20芯片对华销售限制，带动AI算力、机器人等科技板块走出亮眼表现，融资余额实现连续四周上行，市场风险偏好进一步抬升。具体来看，周一，A股缩量窄振，机器人产业链走强，电力股维持强势，两市成交额1.48万亿元；周二，A股大小指数分化，市场逾4000股下跌，CPO概念爆发，两市成交额1.64万亿元；周三，A股继续缩量窄振，医药股逆势走强，机器人概念持续活跃，两市成交额1.44万亿元；周四，A股震荡走高，题材多点开花，算力产业链领涨，两市成交额1.56万亿元；周五，A股继续上扬，稀土永磁概念领涨，两市成交额1.59万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，通信涨超7%，医药生物涨超4%；下跌行业中，传媒、房地产跌逾2%。 上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.67%、0.52%、0.92%，日均成交额729.76亿元，较前周继续放量16.97亿元。上周，转债市场继续上扬，成交额连续四周放大，估值水平进一步压降，转债ETF继续大幅净申购17.74亿元。上周，转债正股价格中位数与前周持平，中位转换价值的小幅走高，带动转债价格在高位上继续小幅上行，转债中位价格达到2020年以来95.4%分位，转股溢价率进一步小幅压降至40.3%水平，不过相较前周，正股上行动力已有明显减弱，转股溢价率也有所趋稳。交易情绪上看，上周转债正股换手率边际下行，下降3.9pcts至87.8%分位，而转债换手率仍在小幅上行，相较前周提升至78.0%分位。结构上看，上周，小盘风格再度走强，银行指数明显走弱拖累大盘与高评级风格整体跑输，万得可转债高价指数以1.74%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债AA-及以下指数、万得可转债小盘指数也有较好表现，均涨超1%。行业上看，上周，存续转债超过5支的行业里，家用电器转债涨超4%，汽车、医药生物、机械设备、计算机与有色金属转债涨超2%，在正股较强拉动下表现较强；仅钢铁、银行转债下跌，银行转债相比正股已体现较强抗跌效应，钢铁行业正股整体较强，转债平均下跌主要受到广大转债公告强赎跌逾8%的拖累。从行业估值上看，在正股拉动之下，大多行业转债的转股溢价率仍位于20-50%的中低水平，整体来看，估值分位数居于30-45%区间行业转债在上周走出较好表现，家用电器转债在估值位于75%分位高位时走势依然强劲，主要受到亿田转债涨超22%的拉动；而估值位于60%以上行业转债相对表现靠后，其中，建筑材料、钢铁行业转债估值明显压缩后仍位于较高区间，汽车行业由于正股强势，转债估值也压降超10pcts，达到30%以下较低区间，跟涨能力继续放大。展望后市，随着全球风险偏好震荡抬升，中美科技领域贸易活动升温，上证指数、沪深300顺利突破前期压力位，市场交易情绪不断升温，两市融资资金连续四周流入，增量资金入场与市场赚钱效应走高的正向循环正在建立，转债市场量能也不断放大，正股带动叠加转债ETF注入增量资金，预计转债市场后续仍将维持震荡上行态势。结构上看，科技与内需仍是今年重要主线，中报业绩超预期的AI硬件、军工、风电等科技板块，短期内或成为资金合力方向；反内卷与内需提振政策共振的地产链、煤炭、 生猪等方向也有望走出较强表现。此外，虽然银行股的短期退潮对红利板块形成一定冲击，但中长期看，随着市场上行态势延续，大盘以及红利板块仍将是中长期资金配置的重要方向，相应转债配置价值也将持续显现。条款博弈方面，上周，转债市场下修条款触发有所加快，强赎节奏边际放缓，8支转债公告即将触发下修条款，5支转债公告即将触发强赎条款。具体来看，上周转债市场大多个券上涨，469支转债中386支上涨，80支下跌。上涨的存量个券中，博瑞转债涨超36%，宏丰转债涨超24%，聚隆转债涨超23%，亿田转债涨超22%，领涨市场，均受益于正股在行业利好下涨超25%的强势拉动，以及炒作资金入场的共振，换手率出现大幅上行，短期内需警惕回调风险。下跌的存量个券中，华辰转债由于上市首周涨超58%，于上周迎来边际退潮，以8.71%跌幅领跌市场，此外，联得转债、银信转债、宏柏转债由于接近提前赎回条件（银信转债已于上周五晚间公告不提前赎回），上周也出现较大下跌。图表2权益市场和转债市场指数周涨跌幅图表3万得可转债细分指数周涨跌幅 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚表6近年大盘相比小盘转债超额（至未来1月）数据来源：Wind，东方金诚图表8申万行业指数涨跌幅（%）数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚图表10各行业转债2020年以来转股溢价率分位数数据来源：Wind，东方金诚图表11上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值上周，转债市场个券价格上升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值140.91元，中位数为126.68元，较前周分别上升1.53、1.08元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为41.61%、27.10%，较上周下降1.2pcts、上升0.07pcts，其中转换价值130以上转债估值下降1.25pcts，评级A+及以下转债估值下降2.58pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为35.02%和19.6%，较前周提升1.48pcts、1.22pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升1.18pcts，评级A+及以下转债纯债溢价率上升1.45pcts。图表12转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢图表14转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级） 图表13转债个券价格分布区间（支） 数据来源：Wind，东方金诚三、一级市场市。截至7月20日，转债市场存量规模6609.38亿元，较年初减少729.55亿元，较前周增减少56.08亿元。27.04%，截至上周五，转股溢价率分别为41.33%、31.98%，均已超过市场中位水平，需警惕回调风险。图表16上周转债上市情况上市日期转债代码2025-07-10118056.SH2025-07-10113695.SH数据来源：Wind，东方金诚广大转债、飞鹿转债、永安转债、齐鲁转债、泉峰转债已公告提前赎回，塞力转债已公告即将满足提前赎回条件，金铜转债、宏柏转债由于转股溢价率一度降至负值也引起持有人较高转股。 上周，无转债发行，锡振转债、甬矽转债上市，南银转债、金丹转债提前赎回退上周，锡振转债、甬矽转债于周五上市，首日表现较强，分别收涨39.92%、转债名称正股代码正股简称申万行业发行规模(亿元)首日涨跌幅（%）首周涨跌幅（%）转股溢价率（%）纯债溢价率（%）路维转债688401.SH路维光电电子6.1534.7438.2734.0843.82华辰转债603097.SH江苏华辰电力设备4.657.3058.3470.6781.95上周，11支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加3支，其中，会通转债、 截至上周五，3支转债获证监会核准待发，共32.79亿元，2支转债过发审委，共14.5亿元（见附表1）。条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,8支转债公告提前赎回。山石转债公告将转股价格由24.52元/股下修至16.5元/股；灵康转债公告董事会提议下修转股价格；火星转债、万青转债、冀东转债、中装转2、垒知转债、洽洽转债、金能转债、齐翔转2公告即将触发转股价格下修条件。北陆转债、永安转债、广大转债、飞鹿转债、塞力转债、京源转债、楚江转债、联得转债公告将提前赎回；锋工转债、银信转债、京源转债公告不提前赎回；应急转债、聚隆转债、连城转债、博汇转债、豫光转债公告预计触发提前赎回条件。附表1转债发行预案进度代码公司名称核准公告日发行规模（亿元）发行期限(年）申万一级行业688147.SH微导纳米2025/7/1511.706电力设备603037.SH凯众股份2025/6/273.086汽车002626.SZ金达威2024/11/2018.016食品饮料300843.SZ胜蓝股份2025/6/54.506电子600853.SH龙建股份2025/5/2910.006建筑装饰 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、