白糖周报：可乐饮料使用蔗糖消息提振市场情绪

•招商农业-李依穗 周观点：宏观情绪较好，国内外共振反弹➢市场表现：ICE原糖10合约收16.79美分/磅，周涨幅0.30%。郑糖09合约收5846元/吨，周涨幅0.31%。广西现货-郑糖09合约基差194元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨。➢供给方面：➢国际：2025/26榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为12476.8万吨，较去年同期的14153.9万吨减少1677.1万吨，同比降幅达11.85%；甘蔗ATR为117.02kg/吨，较去年同期的122.06kg/吨减少5.04kg/吨；累计制糖比为49.99%，较去年同期的47.81%增加2.18%；累计产乙醇57.4亿升，较去年同期的64.76亿升减少7.36亿升，同比降幅达11.36%；累计产糖量为695.4万吨，较去年同期的787万吨减少91.6万吨，同比降幅达11.64%。➢国内：广西2024/25榨季生产期于4月2日结束，预计总产糖量645万吨。云南2024/25已于5月22日结束压榨，目前预估产糖量245万吨，创历史新高。24/25榨季全国估产上调至1118万吨，同比增122万吨。2024/25榨季截至4月，我国进口食糖174.01万吨，同比下降137.73万吨，降幅44.18%。2025年4月，我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.35万吨，同比下降14.74万吨。25/26榨季6月甘蔗进入拔节期，当提前天气有利于甘蔗生长。➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放✓国内：季节性消费淡季➢基本面：本周国际方面，美国总统特朗普表示，在他与可口可乐公司沟通后，后者已同意在美国市场的饮料中使用甘蔗糖，随后百事可乐也相继表态愿意更改配方，提振原糖市场情绪。国内商品基本面情绪较好，国内外共振反弹。国内因外盘下跌，配额外进口利润窗口长期打开并大幅走扩，进口糖大量到港逐步由预期走向现实，沿海销区报价呈下跌趋势。近期因国内宏观情绪向好，带动郑糖反弹。后期随着加工糖报价持续走低，郑糖09合约后市以弱势震荡为主，后期09合约的波动区间为【5600-5900】元/吨。➢交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨➢风险提示：天气、进口量21345 数据来源：WIND，招商期货下跌寻底 100020003000400050006000700080002006-01-042008-01-04数据来源：WIND，招商期货糖周期回顾•09/10厄尔尼诺，32个月•郑州白糖期货上市初期，国储糖连续拍卖12次抑制了糖价•国际增产周期 数据来源：Sucrose，招商期货全球甘蔗分布和种植日历➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性阶段时间行情关注01合约开榨11-12月新糖上市05合约春节12-1月销糖量收榨2-4月国内产糖量09合约夏季消费旺季5-8月销糖量、进口01合约双节采购8-9月销糖量、库存、进口新旧榨季交替10-11月库存/进口、新季产量预期、压榨进度数据来源：WIND，招商期货 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强数据来源：ISO，招商期货➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加-1000-50005001000150020002015/20162017/20182019/20202021/20222023/20242025/2026ISO白糖年度供需差（千吨）表1：主产国产量变化(万吨)20/2121/2222/2323/24巴西中南部3846320633584240印度3036358032803167泰国75710141102880中国1067956.2897997欧盟1454166214601560美国923916925931墨西哥606656553499巴基斯坦570780660650合计 01 南北半球重心转换 巴西：24/25榨季估产一波三折，最终维持高产数据来源：Unica，招商期货1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圣保罗降雨2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年62187660708090100110120-500005000015000025000035000045000055000065000013/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25巴西中南部甘蔗产量（千吨）•24/25榨季：巴西丰产预期——天气干旱、制糖比大幅低于预期减产——后期压榨数据超预期•最终24/25榨季甘蔗量仍达到榨季以来市场预估的区间上沿6.22亿吨位置，糖产量在4000万吨以上 巴西：25/26榨季6月下半月产量下降，制糖比创新高数据来源：Unica，招商期货4/165/166/167/168/169/1610/16 11/16 12/16 1/162/163/16巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/260500010000150002000025000300003500040000450004/165/16 6/16 7/16 8/16 9/16 10/1611/1612/16 1/16 2/16 3/16巴西中南部地区累计产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26253035404550554/165/166/1619/2020/214/165/166/167/168/169/1610/16 11/16 12/16 1/162/163/16巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/26050010001500200025003000350040004/165/166/167/168/169/1610/16 11/16 12/16 1/162/163/16巴西中南部双周产糖量（千吨）19/2020/2121/2222/2323/2424/2525/2601020304050604/165/166/1619/20 巴西：25/26截至6月下半月制糖比例累计50.45%数据来源：Unica，招商期货➢截止6月，醇油比价为67.8%，使用汽油更具有经济性➢糖醇价差正在收窄，目前乙醇折糖14美分磅，糖醇价差2.5美分/磅。➢展望25/26榨季，在甘蔗增产，质量提升的预计下，我们认为制糖比维持高位水平，整体预计恢复性增产。-8.00%2.00%12.00%22.00%32.00%42.00%52.00%13/1414/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/2424/25*巴西中南部制糖比例6111621262020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/12023/7/12023/10/12024/1/12024/4/12024/7/12024/10/12025/1/12025/4/1乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅）含水乙醇折糖ICE原糖主力 印度：24/25榨季产量下修至2600万吨左右，实际出口约100万吨数据来源：NFCSF，招商期货➢产量：糖产量预估从2900万吨下修至2600万吨，再至最终2580万吨左右，同比大减600万吨➢出口：宣布出口→国内糖价上涨→国际糖价上涨→产量不及预期，实际出口约100万吨。26000300000500010000150002000025000300003500040000印度糖产量（千吨）02000400060008000100001200014/1515/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/2424/25*印度糖出口量（千吨） 印度：25/26榨季市场预估净糖产量3000-3300万吨数据来源：NFCSF，招商期货0500100015002000250030003500400030003500400045005000550060006500印度甘蔗最低收购价（FRP）印度全国甘蔗种植面积（万公顷）印度甘蔗最低收购价（卢比/吨）➢联合会主席哈什瓦丹·帕蒂尔预计2025/26榨季将迎来食糖产量强劲复苏，产糖量将达3500万公吨左右，得益于季风条件向好及马哈拉施特拉、卡纳塔克邦等主产区甘蔗种植面积扩大，加之印度中央政府及时宣布提高最低甘蔗收购价格（FRP），有力提振了农民种植意愿。➢天气：种植期气候条件尚可；同时，今年季风期降雨预计良好，且整个季风季节不会出现厄尔尼诺现象。➢产量：市场预估净糖产量3000-3300万吨、糖转乙醇量400-500万吨、累计3500-3600万吨以上；近期印度官方预估累计糖产量3500万吨。➢出口：市场预估将出口100-300万吨，分歧略大，但有效供应在增加。 泰国：24/25榨季糖产量不及预期，但出口压力回升数据来源：OCSB,招商期货➢产量：糖产量初期预估1100-1200万吨居多，后期调整至1050-1150万吨，最终实际1005万吨➢出口：受中国进口政策变化影响，出口压力大幅增加，现货升贴水回到历史低位。020004000600080001000012000140001600014/1515/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25*泰国糖产量（千吨）010020030040050060070080090014/1515/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25*泰国糖出口量（百万吨） 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈数据来源：OCSB,招商期货➢泰国方面本周五也传来消息，预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。更值得关注的是，泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。➢食糖较木薯仍有比价优势，刺激种植面积继续增加；天气好于去年同期，利于甘蔗生长，甘蔗单产或有所提升；市场预计糖产量将同比恢复至1100-1200万吨左右，图1：泰国甘蔗最终收购价（泰铢/吨）图2：泰国甘蔗种植面积（万公顷）资料来源：OCSB，招商期货资料来源：OCSB，招商期货999.2958.3854.2881.401083.80791.00681.00833.00920.001070.001197.001420.006008001,0001,2001,4001,60012/1314/1516/1718/1920/2122/2302468101214 价格：月间back结构数据来源：Wind，招商期货-1.5-1-0.500.513/153/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局数据来源：Wind，农业农村部，招