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请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所日报场信心，并对A股形成支撑。与龙头利润诉求的驱动，预计顺利落地的可能性较大。电方向的相关机会。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分瑞银发布中国股市策略讨论“反内卷”政策对A股的潜在影响。2024年7月，中央政治局会议开始呼吁各行业加强自律，避免恶性竞争。2024年底的中央经济工作会议和今年3月的两会均提出了全面措施以消除此类激烈竞争。该倡议在过去一个月内势头增强，多个行业——新能源汽车（NEV）、太阳能、煤炭和水泥——正积极采取措施遏制恶性竞争。从宏观角度看，瑞银认为反恶性竞争举措有望改善供需关系、推动价格回升、提升企业盈利能力并激发创新活力。事实上，中国2025年上半年生产者价格指数（PPI）同比下降2.8%，连续第33个月同比下滑，同时5月工业利润同比下降9.1%。股票价格可能如何反应？参考2015-16年供给侧改革视角。对部分投资者而言，反过度扩张举措的加强让人联想到2015-16年的供给侧改革，当时原材料价格上涨推动相关行业重新估值。事实上，已开始解决不健康竞争的行业（如太阳能和动力电池）近期已出现反弹。为理解反内卷主题对股价的潜在影响，瑞银分析了2015-16年供给侧改革期间，股价对政策、大宗商品价格与产量、以及企业盈利能力的反应，主要结论如下：1)股价通常对增量政策作出积极反应。瑞银按时间线总结了供给侧改革政策并注意到，在改革推进的前半段，新政策通常会引发相关行业股价的积极反应，并在1-2个月内相对于大盘提供超额回报。这反映了政策密集推出阶段，涉及到大量新指导方针。在后半段，投资者关注点转向政策效果。2)股票价格最初与大宗商品价格和生产变化基本同步，随后逐渐脱钩。产能削减努力导致相关大宗商品价格出现两轮上涨，即从2015年12月初至2016年4月底，以及从2016年6月初至12月中旬。相关行业在三个时期显著跑赢大盘，即2015年12月中旬至2016年2月下旬、2016年3月中旬至4月中旬，以及2016年5月中旬至6月下旬。3)股价走势领先于企业盈利能力的改善。以煤炭行业为例，其盈利能力自2016年下半年开始显著改善，截至2016年第三季度末，近90%的产能实现盈利（相比2015年11月的8%和2016年6月的22%）。然而，该行业自2016年下半年起落后于整体市场。反内卷与供给侧改革有何区别？瑞银认为，反内卷举措对股价的影响可能比供给侧改革更为平缓且持久。两者本质上的区别在于：1)供给侧改革中的产能削减主要集中在由国企主导的上游和中游行业；而反内卷调整则更侧重于下游新兴行业，该领域非国有企业占主导地位——瑞银认为这意味着当前的产能削减可能更具市场导向性。2)2016年的政策措施，包括现金补贴的棚户区改造计划，推动了总需求的显著反弹；相比之下，瑞银认为2025年的新政策支持可能更依赖经济数据，且力度可能更为温和，更不用说房地产市场的底部形成过程可能持续较长时间。 研究专业创新如意投资随心2 请务必阅读正文之后的免责条款部分利率汇率图1：10年期国债收益率走势（中证），最新值1.678，变动0.92BP数据来源：Wind，银泰证券研究所图3：USDCNH走势，最新值7.1709，涨幅-0.14%数据来源：Wind，银泰证券研究所全球重要市场图5：全球重要股市指数表现数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分A股市场图6：A股市场概览图7：近6个月市场成交额变化，最新值为17271亿元数据来源：Wind，银泰证券研究所图9：近3个月融资余额变化，最新值为18892亿元（数据截至2025/7/18）数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分行业表现图10：涨幅前三的行业是建筑材料、建筑装饰和钢铁数据来源：Wind，银泰证券研究所图11：当日资金净流入前三行业为机械设备、建筑材料和电力设备数据来源：Wind，银泰证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 请务必阅读正文之后的免责条款部分信息披露研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001研究员承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。投资评级定义以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上免责条款本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送，版权归银泰证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 研究专业创新如意投资随心7