资产配置日报：乘基建东风

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：乘基建东风[Table_Title2]国内市场表现复盘与思考:品两大市场上涨，债市则在风险偏好提升的压制下全线下跌。约下跌0.05%、0.46%。速收窄。威尔留任与否以及美欧、美日间大型经济体关税谈判，或成为黄金及美元资产的定价依据。1.40%、1.50%，较上周五下行9bp、1bp。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2普遍上行1.5-2.0bp，其中在长端及超长端领域，流动性较弱的老券调整幅度更为显著。对比股市的短期上涨，债市更为担心的或是大宗商品连续提价带来的“通缩破除”逻辑。7月1日中央财经委员会强调“依法依规治理企业低价无序竞争”，各行各业，尤其是工业相关行业，相继推出了价格针对性较强的“反内卷”政策，众多工业原料型商品价格（典型的如多晶硅、焦煤、玻璃等）中断了长期下跌趋势，出现进入上涨通道的势头。倒逼强力出台的背景，或是国内PPI数据已连续33个月同比为负，企业利润及盈利预期受到长期压制。这一变化或使得债市投资者回忆起十年前的老故事。2015年11月，中央财经领导小组在会议上首次提出供给侧改革的概念；同年12月，中央经济工作会议部署“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务；正是当时，国内内需型商品价格出现明显改善趋势，以Wind煤焦钢矿指数的同比为例，2015年11月末达到-39.3%底部，随后快速企稳回升，2016年11月末同比增幅达到112.8%。商品价格的显著修复对PPI数据形成了强力的拉动作用，2016年9月，PPI同比终于实现由负转正，结束了连续54个月的同比负增，同期10年国债收益率也由下行通道转入上行区间。虽然当时利率的转向并非受商品涨价单变量驱动，然而供给侧改革带来的基本面正向效果，也在一定程度上强化了央行货币政策基调由松转紧的信心。近期长端利率的调整，可能多为“反内卷”政策落地后，市场自发的防御性行为。与2015-2016年相比，我们虽然正在经历相似的商品涨价预期，然而当前缺少以棚改货币化为代表的强力“稳增长”政策，大型水电站的开工让市场有些担心历史是否会重演，我们倾向于需要继续观察需求端政策的连续性。同时央行对于维持货币宽松的态度依旧较为积极，“刻舟求剑”或不可取。权益市场强势行情延续。万得全A上涨0.92%，向上突破2024年10月8日开盘的高点，全天成交额1.73万亿元，较上周五（7月18日）放量1338亿元。市场放量上涨，主要与周末发酵的增量信息相关，包括雅鲁藏布江下游水电工程开工、宇树科技开启上市辅导和市场监管总局约谈外卖平台。雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，成为A股市场的交易主线。Wind建材、工程机械、建筑、钢铁指数分别大幅上涨5.45%、4.00%、3.78%和3.51%，且均为跳空高开后继续走强，并伴随着大幅放量，意味着市场对这一信息的态度非常积极。事实上，资金的这一行为处于情理之中。当海外算力链热度逐渐褪去，需要有新的板块承接参与情绪积极的资金。恰逢这一总投资约1.2万亿元的重大工程正式开工，即成为资金大规模流入的方向。体现在行情中，建筑建材等基建板块走强的同时，AI算力、稳定币、银行等前期强势的板块均有所回调。值得注意的是，雅鲁藏布江下游水电工程并非短线博弈题材，相关品种更适合以配置的视角参与。参考三峡水电站从1994年动工，至2009年全部完工，历时15年，雅鲁藏布江下游水电工程或许也需要10-20年的时间，同时配套设施将逐步搭建。无论从项目拉动建材、工程机械等器材的需求，还是从项目对经济基本面的积极作用来看，均属于中长期视角的配置逻辑。这意味着，若相关品种在短期内持续加速上涨，则后续行情存在波动的可能。同时，宇树科技开启上市辅导，推动机器人板块走强，Wind宇树机器人指数上涨5.57%。上周以来（7月14-18日），机器人产业出现的利好已陆续受到关注，包括宇树科技和智元机器人中标中国移动人形机器人采购项目、链博会上机器人展示出色的运动能力等，意味着资金对机器人的参与情绪较为积极。事实上，除雅鲁藏布江下游水电工程以外，机器人是资金较为重视的交易线索。此外，市场监管总局约谈外卖平台，推动港股互联网品种走强。随着“外卖大战”愈演愈烈，参与其中的互联网平台不断推出补贴活动，一度让资金对港股互联网品种望而却步。而市场监管总局的约谈，被认为是“外卖大战”休止的信号。若“外卖大战”得以缓和，有利于港股科技行情继续走强。一方面，美团在外卖行业的地位得以巩固，推动其行情持续反弹；另一方面，以阿里为代表的互联网大厂不必在外卖业务投入过多资源，叠加H20芯片解禁，其在AI方面的资本开支有望进一步扩大。整体来看，市场牛市氛围延续，周末发酵的增量信息推动行情走强。从上周五的资金行为来看，融资余额和股票型ETF资金分别净流出19.92亿元和36.29亿元，意味着在尚未获悉利好信息的情况下，资金存在一定的兑现倾向。关注基建板块短期出现分歧时，能否出现逻辑支撑较强的增量信息。港股方面，“外卖大战”的缓和有利于互联网品种继续走强。不过，AH股溢价指数（HSAHP.HI）下降至125.44，创2021年以来新低，意味着港股相较于A股的性价比相对较低，可能会在短期内催化资金的兑现倾向。资金在博取港股中期价值时，可能需要 有承受短期波动的准备。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020005 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。