宏观周报：美国软硬经济数据同步改善，国内积极定价供给端政策

国内积极定价供给端政策投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 核心观点量政策信号。 敬请参阅最后一页免责声明一、海外宏观1、6月美国CPI、PPI降温，但关税传导初现核心CPI连续5个月弱于预期，9月降息预期不变。6月美国CPI同比录得3.7%，预期2.7%，前值2.4%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.1%。核心CPI同比录得2.9%，预期3.0%，前值2.8%；环比录得0.2%，预期0.3%，前值0.1%。关税传导初现，家具、玩具等分项价格上行，与二手车与机票降价形成对冲。美联储官员仍持审慎态度，关注暑期数据表现，数据发布后市场预期7月维持利率不变，9月降息概率约为54%。能源项显著上涨、食品项微升。6月CPI能源项环比录得1.0%，前值-1.0%；同比录得-0.3%，前值-3.1%；能源商品环比从-2.4%扩大至1.0%，主要受国际油价大幅上行影响；能源服务环比0.9%，前值0.4%。食品分项环比小幅回升至0.3%，同比录得3.0%。关税传导初步显现，核心服务小幅升温。6月核心商品同比录得0.6%，前值0.3%，环比录得0.2%，前值0.0%，其中服装、家具与娱乐用品等进口导向商品环比改善明显，而新车、二手车及药品价格则出现回落。核心服务同比录得3.6%，前值3.5%；环比录得0.25%，前值0.17%，粘性较强的住房服务通胀仍在回落趋势中，美联储关注的超级核心通胀（核心服务剔除住房项）同比录得3.02%，前值2.86%；环比录得0.21%，前值0.06%。图表1美国CPI及核心CPI资料来源：iFinD，铜冠金源期货6月PPI环比零增长，输入成本压力初现。6月美国PPI同比录得2.3%，预期2.5%，前值上修至2.7%，为2024年9月以来新低；环比录得0.0%，预期0.2%，前值上修至0.3%。核心PPI同比录得2.6%，预期2.7%，前值上修至3.2%；环比录得0.0%,预期0.2%，前值上修至0.4%。从分项看，上游价格分化明显，能源与部分消费品上涨，原材料与农产品走弱，PPI虽整体持平，输入型成本压力有所显现，后续有待观察。2022-112023-022023-052023-082023-11核心CPI环比核心CPI同比 2/13-0.40.00.40.81.21.62.02024-022024-052024-082024-112025-022025-05CPI环比CPI同比%-4-20246810% 图表2美国CPI同比贡献分项2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01食品能源核心商品核心服务CPI同比 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货2、6月美国零售超预期美国零售超预期，扭转前两月跌势。美国6月零售环比录得0.6%，预期0.1%，前值-0.9%；核心零售环比录得0.5%，预期0.3%，前值从-0.2%。结合6月CPI来看，家居、服饰、娱乐用品等价格涨幅扩大，关税传导初现，零售回升部分受通胀驱动，真实消费动能降温风险仍存。耐用品消费全面回暖，地产链修复明显。6月耐用品零售显著改善，地产相关品类同步转强：建材环比上涨0.9%（前值-2.7%），电子及家电环比仅小幅下降-0.1%（前值-0.3%），家具家装亦边际改善；机动车及零部件环比反弹至1.2%，较前值-3.8%大幅修复。非耐用品消费总体向好，结构性动能延续。娱乐、杂货、电商环比增势明显，反映暑期消费活动及线上渠道活跃；食品、日用品、个护等基础消费品保持温和增长；加油站销售环比回升，受6月油价上涨驱动。图表5美国零售销售资料来源：iFinD，铜冠金源期货2023-112024-022024-052024-082024-112025-02美国零售销售：环比（右轴）美国零售销售：同比 3/13图表6美国核心零售销售-2.0-1.00.01.02.03.04.02025-05%-1.00.01.02.03.04.0-5.00.05.010.015.020.02023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05美国核心零售：环比（右轴）美国核心零售：同比%% 敬请参阅最后一页免责声明二、国内宏观1、二季度GDP略超预期，结构问题仍存,供给侧政策加速酝酿二季度GDP增长略超预期，结构分化问题仍存。2025年二季度GDP同比增长5.2%，高于预期的5.1%，较一季度的5.4%略有放缓，环比增长1.1%。三大产业同比增速分别为第一产业3.8%、第二产业4.8%、第三产业5.7%。上半年三大需求对GDP拉动分别为消费2.76个百分点、投资0.89个百分点、净出口1.65个百分点，其中投资贡献在二季度边际提升，而净出口受关税扰动影响有所回落。产能利用率低位徘徊，通缩压力持续，供给侧政策加速酝酿。2025年上半年名义GDP同比增长4.25%，明显低于实际GDP增速5.3%，GDP平减指数同比录得-1.0%，较一季度的-0.77%进一步走弱，反映价格层面的通缩压力加剧。二季度产能利用率为74.0%，较一季度小幅回落，仍处于近十年同期低位。在此背景下，近期监管聚焦产业竞争秩序：外卖平台被约谈遏制内卷，新能源汽车行业多部门整治非理性竞争，重点行业（钢铁、有色、石化等）稳增长方案酝酿出台。图表7当季GDP同比、环比资料来源：iFinD，铜冠金源期货6月社零不及预期走弱，消费政策效用衰减。6月社会消费品零售总额同比录得4.8%，预期5.6%，前值6.4%，环比-0.16%均弱于季节性。分品类看，商品零售同比录得5.3%，前值6.5%；餐饮收入同比录得0.9%，较前值5.9%显著下滑；网上零售同比录得0.0%，前值-2.9%。分行业来看，家电、通讯、文体、家具等品类同比增速依然较高，但环比已现降温迹象。“以旧换新”政策短期拉动效果逐步减弱，消费透支风险或已开始显现。2023-032023-062023-092023-12中国:GDP:季调:环比中国:GDP:不变价:当季同比 4/132024-032024-062024-092024-122025-032025-06-10.0-5.00.05.010.02015-12% 图表8 GDP平减指数2017-062018-122020-062021-12GDP平减指数:累计同比PPI:累计同比CPI:累计同比 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货资料来源：iFinD，铜冠金源期货工业生产好于预期。6月工业增加值同比增速录得6.8%，预期5.6%，前值5.8%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为6.1%、7.4%、1.8%，制造业表现亮眼。分行业看，41个大类行业中有36行业增加值保持同比正增长，较5有所增加，其中金属、有色、石油、汽车等行业增幅较大，家具、轻工业等工增偏弱。家用电器和音像器材类家具类文化办公用品类通讯器材类体育、娱乐用品类 5/13 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货固定资产投资不及预期，地产、制造业、基建均走弱。6固定资产投资累计同比增长2.8%，预期3.7%，前值3.7%。其中，制造业投资累计同比录得7.5%，前值8.5%；基建投资累计同比录得8.9%，前值10.4%；地产投资累计同比录得-11.2%,前值-10.7%。6月民间投资累计同比增速录得-0.6%，创下近2年新低，民间固定资产投资所占比重录得50.87%，民营经济信心仍有待加强。6月地产修复动能走弱。6月商品房销售面积录得10535万平方米，从绝对值看为近15年低点，同比增速录得-6.6%为年内低点。6月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-20.0%、-9.1%、-14.8%，跌幅均较5月小幅收敛；房企到位资金累计同比-6.2%，受商品房销售乏力拖累。图表14固定资产投资同比、环比增速资料来源：iFinD，铜冠金源期货2023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09中国:固定资产投资完成额:季调:环比（右轴）中国:固定资产投资完成额:累计同比 6/13图表15固定资产投资各分项累计同比增速-2.0-1.00.01.02.03.04.02024-112025-012025-032025-05-20.0-10.00.010.020.030.040.02016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01房地产开发投资基础设施建设投资制造业投资% 敬请参阅最后一页免责声明资料来源：iFinD，铜冠金源期货三、大类资产表现1、权益资料来源：iFinD，铜冠金源期货指标现价上周走势上周涨跌幅（%）万得全A5499.27上证指数3534.48深证成指10913.84创业板指2277.15上证502764.52沪深3004058.55中证5006099.61中证10006552.07科创501007.53恒生指数24825.66恒生科技5538.83恒生中国企业指数8986.47道琼斯工业指数44342.19纳斯达克指数20895.66标普5006296.79英国富时1008992.12法国CAC407822.67德国DAX24289.51日经22539819.11韩国综指3188.07A股港股海外 敬请参阅最后一页免责声明2、债券资料来源：iFinD，铜冠金源期货3、商品资料来源：iFinD，铜冠金源期货4、外汇资料来源：iFinD，铜冠金源期货1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率10Y-1Y国债期限利差SHIBOR（7天）DR0072年期美债收益率5年期美债收益率10年期美债收益率10Y-2Y美债期限利差10年期德债收益率10年期法债收益率10年期意债收益率10年期日债收益率国内海外指标南华商品指数CRB商品指数沪铜上海螺纹钢COMEX黄金COMEX白银WTI原油ICE布油LME铜LME铝CBOT豆粕指标美元兑人民币美元兑离岸人民币欧元兑人民币英镑兑人民币日元兑人民币美元指数 敬请参阅最后一页免责声明四、高频数据跟1、国内图表22百城拥堵指数数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表24 30城商品房成交面积数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表26乘用车销量数据来源：iFinD，铜冠金源期货0102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12202020230102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12202020232024-10-202024-11-172024-12-152025-01-12中国:当周日均销量:乘用车:厂家零售:同比:4WMA 202120242025-02-092025-03-09 敬请参阅最后一页免责声明2、海外图表28红皮书商业零售销售数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表30美债利差倒挂幅度数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货图表32彭博美国金融条件指数数据来源：Bloom