雅下水电站开工建筑投资梳理

电站地处高原、建设难度高的特点，判断其建设工期至少10 15年。按此测算，若10年建成，年均投资额约1200亿；若15年建成，年均投资额约800亿。从对西藏经济拉动看，2024年西藏自治区GDP总量2765亿，若水电站年均投资1200亿，对GDP拉动约40%；若年均投资800亿，拉动约30%。分产业看，2024年西藏第二产业规模1016亿，水电站投资对第二产业拉动可翻倍。从重点项目投资看，2024年西藏完成重点项目投资额1700亿，水电站建设对重点项目投资拉动比例为50%70%。从十四五规划年均投资看，西藏十四五规划年均投资额约1200亿，水电站建设对当地投资拉动比例至少70%100%。综合看，雅砻江水电站建设将对西藏经济总量、固投、基建等多方面显著拉动。·西藏本地受益标的：雅砻江水电站建设对西藏本地企业拉动可观，重点关注施工与水泥领域的西藏天路及民爆领域的高争民爆。2024年，西藏天路在西藏区域收入占比达83%，高争民爆在西藏区域收入占比达76%，两家企业均因在藏业务占比高而充分受益于当地建设需求。3、雅下水电站对工程企业需求拉动·工程投资规模测算：基于总投资1.2万亿，按最保守和最乐观假设测算年均工程量。最保守为1.2万亿分15年，50%用于建设，年均约400亿；最乐观为1.2万亿分10年，80%用于工程，年均约960亿。电建与能建项目分配比例有二八开、四六开、六四开、八二开等。·电建与能建收入弹性：乐观情景（十年80%工程量，电建80%份额）下，电建收入拉动12%，能建18%；保守情景（十五年50%工程量，电建20%份额）下，电建收入拉动1.3%，能建2%。估值上，电建PB为0.00.7， 估值低；能建已发定增，PB需超1倍，可能提高分红率。叠加雅兴水电弹性，能建有望获较大估值弹性。水电工程对电建、能建收入拉动在12个点至1020个点间，西藏区域标的弹性更大。4、建筑行业整体观点与投资建议·下半年需求支撑因素：下半年建筑行业需求有多重支撑。一是上半年发放的特别国债和专项债，下半年将逐步使用；二是天气转好，本周施工量环比改善；三是下半年可能推出5000亿证信金融工具，还可能提前使用2026年专项债资金。在出口、消费承压时，建筑对经济拉动作用将更明显。·低估值红利标的推荐：建筑行业部分低估值、高分红的类银行标的值得关注。中材国际、中国建筑国际股息率6%，业绩增长持续、现金流好；四川路桥股息率67%，中国建筑股息率5%且有分红承诺。中国能建若提升分红率，A股股息率4 5%，港股8 10%以上；中国交建、中国铁建也具红利价值。民企中，江河集团2024年分红率98%，若2025年维持80%，当前股息率约7%。·反内卷下的鸿路钢构机会：行业反内卷下，鸿路钢构作为钢价顺周期标的，将迎阿尔法与贝塔双重共振。阿尔法体现在：今年业务量提升，四季度至2026年一季度机器人降本效果将显现。贝塔因素有：钢价修复与经济顺周期预期。反内卷促进行业利润修复，打破通缩。若大宗商品价格上行突破通缩，经济预期修复将强化需求端支撑，叠加钢价修复的盈利端驱动，与鸿路自身量增、降本优势叠加。