宏观研究：7月经济价升量落，低位平衡点逐步形成

市场有风险，投资需谨慎研究所分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《“反内卷”的预期与推进》-2025.07.16 宏观研究投资要点有几点边际变化值得关注：或压缩政策预期驱动的行情持续时间。累项。塑的绝佳窗口。风险提示：及预期。 目录1资产表现.................................................................................42 7月经济价升量落，向下寻求再平衡..........................................................42.1 30大中城市商品房销售景气度边际放缓...................................................42.2工业需求环比温和改善.................................................................62.3暑期游升温，7月社零或保持相对平稳....................................................82.4 7月外贸或存在小幅回落压力...........................................................102.5上游生产保持一定韧性，中下游生产边际放缓............................................112.6 7月PPI环比回升，同比增速跌幅收窄...................................................122.7 7月经济价升量落，向下寻求再平衡.....................................................133国内外宏观热点..........................................................................143.1国外宏观热点........................................................................143.2国内宏观热点........................................................................32风险提示.................................................................................39 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表1：大类资产价格变动一览...........................................................4图表2：30大中城市:商品房成交面积:周度.................................................5图表3：30大中城市:商品房成交面积:周度：一线城市.......................................5图表4：30大中城市:商品房成交面积:周度：二线城市.......................................5图表5：30大中城市:商品房成交面积:周度：三线城市.......................................5图表6：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）........................................6图表7：100大中城市成交土地溢价率（%）.................................................6图表8：螺纹钢现货价格.................................................................7图表9：螺纹钢主要钢厂开工率...........................................................7图表10：石油沥青装置开工率............................................................7图表11：沥青库存水平..................................................................7图表12：1-7月新增专项债发行情况（亿元）...............................................8图表13：1-7月国债和地方政府债净融资额（亿元）.........................................8图表14：北京地铁客运量................................................................9图表15：上海地铁客运量................................................................9图表16：国内航班执行率...............................................................10图表17：乘用车销量（%）..............................................................10图表18：SCFI综合指数和CCFI综合指数..................................................11图表19：SCFI综合指数和CCFI综合指数环比增速..........................................11图表20：韩国出口.....................................................................11图表21：运费指数.....................................................................11图表22：高炉开工率...................................................................12图表23：汽车半钢胎开工率.............................................................12图表24：PTA开工率...................................................................12图表25：PTA产业链负荷率：江浙织机....................................................12图表26：PPI同比与PPI生产资料同比高度相关（%）.......................................13图表27：PPI同比与PPI生产资料同比高度相关（%）.......................................13图表28：PPI生产资料同比与生产资料价格指数同比（%）...................................13图表29：生产资料价格指数（%）........................................................13 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分1资产表现7月第3周（7.12-7.18），DR007小幅回升，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅下行；国债市场方面，短端利率下行，长端利率小幅上升；全球主要经济体股票市场基本上行；商品市场走势分化，黄金、白银、原油价格下跌，铜、大豆等价格上涨；外汇市场方面，美元指数小幅升值，人民币汇率微跌，基本持平。图表1：大类资产价格变动一览资料来源：Wind，中邮证券研究所27月经济价升量落，向下寻求再平衡2.130大中城市商品房销售景气度边际放缓（1）截至7月18日，30大中城市商品房销售景气度边际放缓，同比和环比增速转负。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5从环比增速来看，7月商品房销售景气度边际有所放缓，低于六月环比增速水平。截至7月18日，30大中城市商品房日均成交面积19.29万平方米，较6月同期日均成交面积增长-15.85%，低于5月环比增速21%。其中，一线城市、二线城市和三线城市商品房日均成交面积分别为5.42万平方米、8.98万平方米和4.9万平方米，较6月同期日均成交面积分别增长-15.89%、-18.87%和-9.63%。从同比增速来看，7月商品房销售同比增速再度转负，销售增速放缓。截至7月18日，30大中城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-22.23%，弱于6月同比增速-8.39%。其中，一线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-16.21%；二线城市商品房日均成交面积较2024年同期增长-28.64%；三线城市商品房成交面积较2024年同期增长-14.99%。图表2：30大中城市:商品房成交面积:周度图表3：30大中城市:商品房成交面积:周度：一线城市资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所图表4：30大中城市:商品房成交面积:周度：二线城市图表5：30大中城市:商品房成交面积:周度：三线城市资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所（2）100大中城市拿地环比有所放缓，土地成交单价亦环比走弱。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6在成交土地面积方面，截至7月13日，100大中城市周均成交土地面积1162.79万平方米，较6月同期上升4.73%，较6月环比增速29.58%有所放缓。其中，一线城市和三线城市土地成交面积环比负增，二线城市土地成交面积环比正增长。一线城市、二线城市和三线城市环比增速分别为-54.76%、63.79%和-15.07%。在成交土地单价方面，截至7月13日，7月成交土地单价为2603.27元/平方米，较6月同期下降3.06%。其中，一线城市、二线城市和三线城市成交土地面积均价环比增速分别为-45.17%、10.70%和-7.14%。图表6：100大中城市成交土地占地面积（万平方米）图表7：100大中城市成交土地溢价率（%）资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所2.2工业需求环比温和改善（1）螺纹钢开工率环比回升，库存和价格环比小幅下降，需求温和回升。从开工率来看，截至7月18日，7月主要钢厂螺纹钢开工率周均为43.06%，较6月同期开工率上升0.87个百分点，说明7月螺纹钢供应有所增加。从价格来看，螺纹钢价格环比走弱。截至7月11日，7月螺纹钢现货价格平均价格为3379.5元/吨，较6月同期下降0.16%。从库存来看，截至7月18日，7月主要钢材品种库存合计均值为917.62万吨，较6月同期下降0.65%，降幅有所收窄。综上，螺纹钢供给有所增长，库存走低，而价格亦小幅回落，整体来看，工业需求相对供给端延续温和修复。 资料来源：Wind,中邮证券研究所（2）石油沥青库供给增加，库存下降，显示需求或边际改善。石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走低，说明需求环