美国宏观月报（6月）

www.yafco.com Contents目录 01本月总结与展望02经济数据追踪 本月总结与展望01 量化宏观相关思考01 为什么我们要做量化宏观的研究？定性分析：1.经济数据、政策变化2.市场情绪判断：叙事变化经济周期、可能冲击Hyperflation5%Boom10%Goldilock40%Stagflation30%Weakning15%Information Shock经济数据货币政策财政政策地缘政治技术进步人口结构 GoldilockStagflation10%定量分析：1.经济数据2.资产比价、相关关系判断：市场行为经济周期 Hyperflation10%55%Weakning5% 为什么我们要做量化宏观的研究？宏观基本面:趋势方向产业格局:高度空间宏观研究要回答什么问题?•长周期资产配置——资产价格趋势•短周期预期变化——资产波动、可能拐点目的•定性+定量两条腿并行，辅助判断•量化周期，回答长期资产配置\趋势问题•解决问题——市场上太多机构定义了不同的周期，并且完全依赖主观，很难回测 市场情绪:短期波动 方法论目标：•参考类似主观经济周期判断的方法•输入一组或单个经济数据•输出这个数据所处的经济周期（区间）1.自回归（regime switching vectorauto regression）2.隐马尔科夫链（Hidden Markov Chain）3.马尔科夫选择模型（MarkovSwitching Model）4.统计聚类 机器学习1.k-means聚类2.聚合层次聚类（Hierarchicalagglomerative clustering）3.GMM(高斯混频模型聚类)4.XGBOOST（梯度算法，supervisedlearning）变为数学问题：输入一组向量，输出可能类别（label）聚类or状态建模 统计学方法 量化宏观——我们的框架经济数据选什么？•失业率、通胀率•理由：美联储的dual mandate，美国PCE支出与wage growth密切相关•失业率直接反应就业市场状态，NFP就业存在时变效应难以标准化•考虑总体CPI而非核心CPI，把油价的滞胀冲击纳入考量（但会导致对油价的收益估计有误）单独建模还是联合估计？•单独建模•理由：我们对联合建模构建了另一套高频跟踪模型•尽管都是描述经济，但只用cpi和失业联合建模会导致特征向量的数目不够失业率特征处理模型通胀特征处理模型 增长周期数据分析通胀周期数据分析经济周期 经济周期的量化成果02 失业：目的在于区分衰退、增长经济分为2个方向（增长【蓝色】、衰退【黄色】）•NBER定义的衰退为黄色方框•我们的结果基本与NBER给的结果相近，但区间相对更宽，存在后周期问题•简单信号显示美国是否进入衰退•还通过概率来看市场对衰退的讨论是否应当增加 通胀：数据波动更大，周期更多通胀分为4个方向（稳定【绿色】、去通胀【蓝色】、通胀增加【黄色】、高通胀冲击【红色】）•通胀数据波动更大，存在较多“毛刺区间”•因此可以把Steady区间与其他区间合并考虑（区间降维）•但通胀和商品、债券的收益密切相关，特别是Rising、Rising Volatile区间 周期定义与定性思考失业分为2区间、通胀为4区间：联合建模后得到2*4个区间•为了经济上的可解释性，我们把区间进行“降维”处理•Goldilocks（G+/I-=）：经济处于增长状态，去通胀/通胀平稳，联储有条件宽松•BOOM(G+/I+)：增长、通胀增加，繁荣时期，联储可能考虑要开始货币紧缩避免过热•Hyperflation（G+/I++）:经济增长、通胀迅速增加，联储急需加息遏制通胀•Weakning(G-/I-=)：衰退，通胀稳定或去通胀•Stagflation（G-/I++）：经济处于减速状态，但通胀增加或者失控，联储被摸面临痛苦选择 资产统计结果（年化收益） 资产统计结果（波动） 模型如何面向未来？在模型得到现有周期的同时，我们还需要思考：未来的周期可能是什么样子的？•输入我们对未来失业的预测，输出可能的区间结果•但我们主观预测可能不准•因此引入“分水岭曲线”的定义（见下页） 衰退的最小分水岭问题最小变动曲线：•如果未来11个月里，大部分时间都处于衰退状态，我们需要看到的最小的失业数字 通胀：同样的路径，但分水岭曲线表现不佳最小变动曲线：•如果未来11个月里，处于什么曲线之上，何种通胀周期占优 但预期数据更适用于通胀分析通胀预测数据相对优势：•失业数据没有公认的预测曲线•但通胀数据在彭博上存在11个月远期的衍生品交易数据•可以认为该价格是“公允”的，然后实时分析市场的通胀预期状态 拓展模型：考虑失业之外的数据失业数据相对低频：•为了周期构建、回测简洁，我们使用了失业率数据•但经济数据不止失业率，因此我们对联储公布的29个经济数据进行聚类、分析•得到以消费、投资为核心的“美国核心GDP同步预测”，即一个经济综合动量指标 经济数据追踪02 GDP增长2000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-12芝加哥联储:全国经济活动指数(3M-MA) 居民部门收支050001000015000200002500030000薪资报酬租金收入资产收入:分红转移支付0.001.002.003.004.005.006.007.008.00平均时薪:同比PCE:薪资报酬:同比(RHS) 居民部门收支-5.000.005.0010.0015.00PCE:yoyWages and disbursements:yoy-10.00-5.000.005.0010.0015.00个人支出(含税):yoy 居民部门收支050001000015000200002500030000消费支出个人所得税转移支付个人支出(含税)-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00PCE:yoyPCE:Goods:yoy 零售-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-15-10-5051015 劳动力市场0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001992-111994-051995-111997-051998-112000-052001-112003-05010020030040050060070080090010001992-11-011994-05-011995-11-011997-05-011998-11-012000-05-012001-11-012003-05-012004-11-01当周初申 劳动力市场-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04新增政府非农就业-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00新增ADP就业 通胀-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002023-052023-06食品0.001.002.003.004.005.006.00Core Service:yoy 通胀(Bottom-Up)-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07标准普尔/CS房价指数:20个大中城市:YOY:滞后15期-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.001993-021994-081996-021997-081999-022000-082002-022003-082005-022006-082008-022009-082011-022012-082014-02CRB食品:YOY:+5月US:CPI:食品与饮料:YOY 通胀预期0.001.002.003.004.005.006.007.001年期通胀预期(Michigan)-1.000.001.002.003.004.005.001年通胀预期(Cleveland Fed)10年通胀预期(Cleveland Fed) 企业部门40455055606570ISM:制造业PMI物价2025-06 企业部门-25-15-55152535manufacturing:yoy-20-15-10-505101520252003-092004-092005-092006-092007-09 企业部门耐用品订单:同比耐用品订单(除运输):同比存货量(除运输):同比出货量(除运输):同比未完成订单(除运输)：同比 流动性-20-100102030405060702,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00 信贷-20002004006008001,0001,200-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00 www.yafco.com 免责声明以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。