超长债周报：多空交织，超长债再度放量

固定收益周报证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 证券分析师：董德志021-60933158S0980513100001248.4245.4/209.12.0869.0/24.4/7.6 内容目录每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析.............................................................................1030年国债期货........................................................................11风险提示.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................8图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................8图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................9图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势.....................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................10图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势............................................10图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................11图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................11图20：30年国债期货主力合约TL2509走势...................................................11表1：本周待发超长债......................................................................6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容每周评述超长债复盘本周债市高位震荡，消息面增量信息较多。一是6月和二季度经济数据发布，6月生产偏强但是内需偏弱；二是6月金融数据出现积极变化，M2、社融及信贷增速都出现回升；三是资金面收敛，隔夜利率上行较多；四是6月央行进行了1.4万亿买断式回购操作，净投放2000亿元；五是权益市场强势，上证指数站稳3500点，压制债市情绪。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差走阔。超长债投资展望30年国债：截至7月18日，30年国债和10年国债利差为22BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至7月18日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，6月经济依然展现出韧性，但是内需偏弱。我们测算的6月国内GDP同比增速约5.2%，较5月回升0.1%，仍高于全年经济增速目标值，但是6月社消和投资分项增速均明显下行。通胀方面，6月CPI为0.1%，PPI-3.6%，通缩风险依存。我们认为，股市偏强的确对债市情绪存在压制，但是当前国内经济依然面临下行压力，债市依赖的基本面暂未看到拐点，随着10年期国债往1.7%靠拢，债市机会大于风险。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。超长债基本概况存量超长债余额超过22.2万亿。截至6月30日，剩余期限超过14年的超长债共222,528亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.5%。地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债58,563亿，占比26.3%；地方政府债150,182亿，占比67.5%；政策性金融债4,647亿，占比2.1%；政府机构债券4,350亿，占比2.0%；商业银行次级债730亿，占比0.3%；公司债1,117亿，占比0.5%；企业债168亿，占比0.1%，中票2,696亿，占比1.2%，私募债60亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共58,895亿，占比26.5%；18年-25年（包括）共60,634亿，占比27.2%；25年-35年（包括）共89,864亿，占比40.4%；35年以上共13,135亿，占比5.9%。 4 5资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据上周超长债发行量大幅增加。上周（2025.7.7-2025.7.11）共发行超长债2,314亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅增加。分品种来看，国债1,230亿，地方政府债807亿，政策性银行债1,011亿，政府支持机构债50亿，中期票据10亿，公司债8亿，定向工具0亿，企业债6亿，分期限来看，发行期限15年的226亿，20年的831亿，30年的1,258亿，50资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据一级市场每周发行银行次级债券0亿。年的0亿。图3：超长债发行量 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理本周待发本周已公布的超长债发行计划共2,797亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债830亿，超长地方政府债1,810亿，超长公司债0亿，超长中期票据8亿，超长商业银行次级债150亿。表1：本周待发超长债交易代码债券简称Z25071840.IB25湖南债专项(十九期)IBZ25071837.IB25湖南债专项(十八期)IBZ25071834.IB25湖南债专项(十七期)IBZ25071825.IB25厦门债再融资专项(二期)IBZ25071819.IB25厦门债专项(二十八期)IBZ25071813.IB25江苏债再融资专项(十七期)IBZ25071810.IB25江苏债再融资专项(十六期)IBZ2507171