原油周报

7月14日至7月18日当周，国际油价整体维持震荡中高位，先经历了震荡回调，Brent回归70区间之下后，并未持续下行，而是受欧盟对俄罗斯制裁等利好因素的推动，再次冲高试探70大关。美国库存报告也产生一定利多，然而长期的供需预期并无显著变化，以EIA和IEA为主的市场主流观点仍预计年内旺季过后会出现供给过剩，消费的增长性存疑，抑制油价反弹幅度。WTI周线收跌3.9%，Brent周线收跌2%。6/167/17/16WTI 1-3WTI 3-62025-05-272025-06-172025-07-08WTI管理基金净持仓 - 2 -0.00.51.01.52.02.53.03.55/176/16/167/17/16美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.002025-05-062025-05-272025-06-172025-07-08万张Brent管理基金净持仓 本周美国原油库存超预期下降，因出口大幅回升，产量小幅下滑，据悉油价维持中低位震荡以来，美国油企考虑再收缩产量。炼厂消费下滑，同时汽油和馏分油库存超预期上升，代表需求的汽油产品供应量指标下滑，令市场对消费增长的持续性有所担忧。21263136414651美国原油库存20242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂消费环比小幅回落，但整体维持震荡上升趋势。其中主要增量依旧来自于主营炼厂，而独立炼厂消费虽然也在环比走高，速度却比较缓慢，验证下游需求没有额外增量时，对上游消费的提振也较为有限。利润方面，美国原油裂解价差在短暂下滑后开始回升，汽油利润在旺季依然呈现季节性增长，但同比来看并未显著强劲。中国主营炼厂利润走高，利好上游消费，独立炼厂利润依然缺乏增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 油价的远期目标维持不变，增产带动的油价下行逻辑越发清晰，目前市场已一致认可长期供需的宽松格局，因此长期Brent中枢不会继续维持在70上下，只是对于价格节奏的判断有所差异。从四月以来的波动幅度来看，不扩大化的地缘事件带来的油价涨幅也仅限在10美元左右，而潜在的如制裁措施带来的供给威胁较难落实，这使得市场对短期的利多有所反应，但Brent在70大关位置存在重要阻力。因OPEC+的增产态度较为坚定，八月初会议料还会释放一轮增产，因此在未来两周到一个月左右，供给上升的核心因素将抑制油价的涨幅，Brent依然很突破70之上。长期来看何时市场不再重点关注利多因素，则取决于何时旺季消费的增长趋势出现拐点迹象。3.预期偏差关注地缘相关的供给变化，其中欧美对俄罗斯的制裁料不构成显著供给损失，但如果短期出现供给端扰动，对油价形成额外的利多支撑。关注中美旺季需求增长趋势的拐点，市场可能提前交易旺季过后的供给过剩。 - 7 -