存单周报（0714-0720）：月末存单或仍有发行诉求

未经许可，禁止转载债券周报2025年07月20日证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002相关研究报告《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框2025-06-12《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周报20250608》2025-06-08《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07华创证券研究所 ❖ 架》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、供给：净融资上行，期限结构缩短...............................................................................4二、需求：其他产品类增配，一级市场募集率延续...........................................................5三、估值：一二级定价持续震荡...........................................................................................6四、比价：月末存单定价或延续窄波动状态.......................................................................9五、风险提示.........................................................................................................................11 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号图表目录图表1本周存单发行9471.80亿元，净融资额1443.70亿元...........................................4图表2 6月存单净融资额-7038.60亿元...............................................................................4图表3国有行发行进度较上周上升.....................................................................................4图表4国有行发行占比上升至36%.....................................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至77%..............................................................5图表6存单发行加权久期收窄至8.29个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在10764.80亿元........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为91%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在10.01BP附近.......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在9%附近 ..........................................................................10图表22存单-国开价差在14.74BP附近............................................................................11图表23中短票-存单价差在19%分位数位置....................................................................11图表24理财二级市场累计买入情况（亿元）.................................................................11图表25理财委外二级市场累计买入情况（亿元）.........................................................11 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、供给：净融资上行，期限结构缩短供给方面，净融资上行，期限结构缩短。本周（7月14日至7月20日）存单发行规模为9471.80亿元，净融资额为1443.70亿元（7月7日至7月13日为-841.40亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由25%上升至36%；股份行发行占比维持在23%；城商行发行占比由36%下降至32%；农商行发行占比由13%下降至8%。期限方面，1M存单发行占比由10%上升至11%，3M存单发行占比由12%上升至13%，6M存单发行占比由12%上升至20%，9M存单发行占比由9%下降至7%，1Y存单发行占比由58%下降至50%。存单发行加权期限收窄至8.29个月（前值为8.88个月）。下周（7月21日至7月27日）到期规模上升，存单到期规模为10764.80亿元，周度环比增加2736.70亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M和1Y存单到期金额较高，分别为3259.50亿元和4603.30亿元。其中25日单日到期3066.40亿元。图表1本周存单发行9471.80亿元，净融资额1443.70亿元图表2 6月存单净融资额-7038.60亿元图表3国有行发行进度较上周上升资料来源：Wind，货币网，华创证券 4 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表6存单发行加权久期收窄至8.29个月资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。 资料来源：Wind，华创证券图表7下周存单到期规模在10764.80亿元资料来源：Wind，华创证券二、需求：其他产品类增配，一级市场募集率延续需求方面，其他产品类和理财为二级配置主力，一级市场募集率与上周持平。（1）就二级配置机构而言，其他产品类和理财为二级市场配置主力，周度净买入分别为801亿元和550.44亿元；保险周度净买入由216.19亿元上行至326.22亿元；城商行净卖出由387.46亿元上行至1532.06亿元；国有行净买入由544.03亿元下行至442.46亿元；股份行由净卖出83.70亿元转为净买入209.89亿元；货基净卖出由1013.10亿 元 下 行 至163.69亿元；农村金融机构由净买入83.85亿元转为净卖出649.63亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在91%左右；分机构看，城商行募集率由84%上行至85%，股份行募集率由90%上行至92%，国有行募集率由95%下行至94%，农商行募 集率由97%下行至96%。 5 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表9全市场募集率为91%资料来源：Wind，华创证券注：募集率=实际发行规模/计划发行规模 资料来源：Wind，华创证券三、估值：一二级定价持续震荡一级定价方面，税期央行积极投放呵护，股份行存单定价上行。（1）具体来看，1M品种较上周上行2bp，6M上行5bp，3M、9M和1Y与上周持平。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利率小幅收窄，维持在历史分位数19%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差由8.13BP收窄至7.37BP，利差分位数在5%附近，农商行与股份行利差由5.99BP收窄至4.37BP，利差分位数接近3%左右位置。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数20%水平资料来源：Wind，华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券二级收益率方面，AAA等级存单收益率下行。（1）本周AAA等级存单二级收益率出现不同程度下行。具体来看，1M品种基本与上周持平，3M、6M和9M下行2bp，1Y下行1 bp。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅走扩1bp，维持在历