量化周报：沪深300站稳4000点

证券研究报告12025年07月20日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.量化周报：阻力已突破，空间打开-2025/02.深度学习因子月报：Meta_RiskControl因子6月实现超额收益2.4%-2025/07/093.基本面选股组合月报：中证800治理能效组合6月实现0.99%超额收益-2025/07/084.资产配置月报202507：七月配置视点：小微盘当下风险几何？-2025/07/065.量化周报：市场有望突破阻力-2025/07/06 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究7/13 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：沪深300站稳4000点................................................................................................................................................31.2指数监测：金融科技大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐医药，非银行金融，通信与交通运输...........................................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1因子跟踪：成长因子表现较好.........................................................................................................................................................92.2量化组合：上周实现正超额收益..................................................................................................................................................103风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：沪深300站稳4000点沪深300站稳4000水平线，继续保持乐观。当下流动性还未确认上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，沪深300已突破4000点关键阻力线，并且站稳水平线，原先的阻力线转换为支撑线，因此市场的回撤空间相对较小。当下距离下一阻力线仍有空间，当下流动性景气度都较好，继续保持乐观。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：金融科技大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为金融科技（930986.CSI），近1月流入比例最大的为金融科技（930986.CSI），近3月流入比例最大的为银行AH（931039.CSI）。近1周国证粮食、科创生物、富时中国国企开放共赢、中证A股、恒生医疗保健份额流出最多。近1周流入较多的还有：500等权、中证软件、香港证券、800银行。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.7.18)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐医药，非银行金融，通信与交通运输基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码930986.CSI金融科技109%930986.CSI000982.SH500等权48%931024.CSI930601.CSI中证软件22%000982.SH930709.CSI香港证券20%399986.SZh30022.CSI800银行20%931039.CSI399365.SZ国证粮食-67%CN5075.CNI000683.SH科创生物-51%931247.CSIGPCCH003.FI富时中国国企开放共赢-49%000812.CSI930903.CSI中证A股-47%h30366.CSIHSHCI.HI恒生医疗保健-47%931160.CSI 指数简称近1月份额变化金融科技168%港股通非银149%500等权117%中证银行103%银行AH101%国证信创-57%中证信创-50%细分机械-46%高息策略-41%通信设备-34% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在计算机中净流入最多，净流入38.1亿元，在纺织服装中净流出最多，净流出3.0亿元。大单资金上周在汽车中净流入最多，净流入7.8亿元，在非银行金融中净流出最多，净流出50亿元。图11：上周资金净流入情况v资料来源：wind，民生证券研究院利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周超额收益录得负向超额收益，实现0.5%的绝对收益与-0.3%的超额收益（相对行业等权）。-50-40-30-20-10010203040医药通信汽车家电国防军工石油石化交通运输消费者服务钢铁银行综合电子煤炭有色金属建材综合金融建筑农林牧渔纺织服装商贸零售大单资金净流入（亿元）两融资金净流入（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为医药，非银行金融，通信与交通运输。表2：行业资金流因子水平资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。行业大单资金净流入分位钢铁69%房地产69%基础化工73%传媒67%建材71%消费者服务74%有色金属68%食品饮料68%机械70%国防军工61%商贸零售67%纺织服装73%医药76%电力设备及新能源65%非银行金融75% 周度变化两融资金净流入分位周度变化行业大单资金净流入分位100%家电66%97%计算机72%90%综合金融89%93%煤炭76%87%电子59%83%汽车67%80%农林牧渔62%77%通信76%70%银行59%73%建筑82%67%综合65%60%电力及公用事业64%53%交通运输74%63%石油石化65%50%轻工制造54% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子与组合2.1因子跟踪：成长因子表现较好为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看成长因子上周表现更好。2.1.1分时间：成长因子表现较好从因子多头超额看因子表现