01 周度评估
- 价格回顾：沪铅指数收跌0.16%至16836元/吨，持仓10.36万手；伦铅3S涨3至1977美元/吨，持仓13.66万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨。
- 国内结构：社会库存微增至6.68万吨，上期所铅锭期货库存6.01万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。
- 海外结构：LME铅锭库存27.1万吨，注销仓单3.98万吨，cash-3S合约基差-27.85美元/吨，3-15价差-67.3美元/吨。
- 跨市结构：沪伦比价1.192，铅锭进口盈亏-485.5元/吨。
- 产业数据：原生端，铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.5天；进口TC-55美元/干吨，国产TC550元/金属吨；原生开工率65.82%，锭厂库0.7万吨。再生端，铅废库存8.6万吨，再生铅锭周产3.4万吨，锭厂库1.6万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.96%。
- 总体来看：原生开工率下滑，再生开工率抬升，铅锭供应相对宽松，库存累库。铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，但中东反倾销关税抑制消费预期。供需小幅过剩，国内外库存均抬升，预计铅价偏弱运行。
02 原生供给
- 进口：5月铅精矿净进口10.39万实物吨，同比增5.2%，环比降6.4%；1-5月累计净进口55.25万实物吨，同比增39.2%。银精矿净进口13.62万实物吨，同比降0.6%，环比增10.5%；1-5月累计净进口72.15万实物吨，同比增3.3%。
- 产量：6月中国铅精矿产量15.31万金属吨，同比增14.9%，环比增2.5%；1-6月共产78.7万金属吨，同比增13.1%。5月含铅矿石净进口11.69万金属吨，同比增2.4%，环比增0.8%；1-5月累计净进口62.01万金属吨，同比增19.8%。
- 总供应：5月中国铅精矿总供应26.62万金属吨，同比增8.4%，环比增2.9%；1-5月累计供应125.4万金属吨，同比增16.1%。4月全球铅矿产量38.01万吨，同比增5.3%，环比持平；1-4月共产148.35万吨，同比增7.2%。
- 库存：铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.5天。
- 加工费：进口TC-55美元/干吨，国产TC550元/金属吨。
- 冶炼：原生开工率65.82%，锭厂库0.7万吨。6月中国原生铅产量32.86万吨，同比增16.2%，环比降0.8%；1-6月共产188.47万吨，同比增9.2%。
03 再生供给
- 原料及周产：铅废库存8.6万吨，废料计价系数与沪铅指数正相关。
- 铅锭月产及成品库存：再生铅锭周产3.4万吨，锭厂库1.6万吨。6月中国再生铅产量28.66万吨，同比降13.6%，环比增2.4%；1-6月共产193.37万吨，同比降0.1%。
04 需求分析
- 表观需求：5月国内铅锭表观需求59.78万吨，同比降5.2%，环比降21.6%；1-5月累计表观需求320.18万吨，同比增4.2%。
- 出口：5月电池净出口含铅6.53万吨，同比降12.7%，环比降2.3%；1-5月累计净出口30.43万吨，同比增0.3%。
- 库存：企业成品库存天数微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天。
- 终端需求：
- 动力电池：电动自行车产量下滑，但快递、外卖配送场景拉动电动二、三轮车需求。
- 启动电池：汽车启动电池需求稳定增长，新能源车采用磷酸铁锂替代，但存量汽车替换需求较高。
- 固定电池：通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求。
05 供需库存
- 库存：原生铅成品库存、再生铅成品库存、铅锭国内社会库存均有所累库。全球显性库存及国内显性库存均增加。
- 平衡：5月国内铅锭供需差为过剩3.82万吨，1-5月累计供需差为过剩0.01万吨。4月全球精炼铅供需差为过剩0.69万吨，1-4月累计供需差为过剩0.37万吨。
06 价格展望
- 基差价差：沪铅前20净多持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空增加。
- 沪伦比价：剔汇后盘面沪伦比价1.192，铅锭进口盈亏-485.5元/吨。
- 资金持仓：沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空增加。
