铅周报：宏观情绪升温 供应小幅过剩

zhangsj3@wkqh.cn交易咨询号：Z0015924 CONTENTS目录010203 周度评估 周度评估◆价格回顾：周五沪铅指数收跌0.16%至16836元/吨，单边交易总持仓10.36万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3至1977美元/吨，总持仓13.66万手。SMM1#铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨。◆国内结构：据钢联数据，国内社会库存微增至6.68万吨。上期所铅锭期货库存录得6.01万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得27.1万吨，LME铅锭注销仓单录得3.98万吨。外盘cash-3S合约基差-27.85美元/吨，3-15价差-67.3美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-485.5元/吨。◆产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.5天。铅精矿进口TC-55美元/干吨，铅精矿国产TC550元/金属吨。原生开工率录得65.82%，原生锭厂库0.7万吨。再生端，铅废库存8.6万吨，再生铅锭周产3.4万吨，再生锭厂库1.6万吨。需求端，铅蓄电池开工率70.96%。◆总体来看：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应维持相对宽松，社会库存与企业成品库存均有累库。铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至，下游蓄企采买小幅转好。据SMM信息，中东将对部分中国或中资铅酸蓄电池企业征收25%-70%不同程度的反倾销关税，一定程度上抑制了铅锭消费预期。综合来看铅锭供需小幅过剩，国内外库存均有抬升，预计国内铅价偏弱运行。 原生供给 原生供给：国内含铅矿石进口图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关数据，2025年5月铅精矿净进口10.39万实物吨，同比变动5.2%，环比变动-6.4%，1-5月累计净进口铅精矿55.25万实物吨，累计同比变动39.2%。5月银精矿净进口13.62万实物吨，同比变动-0.6%，环比变动10.5%，1-5月累计净进口银精矿72.15万实物吨，累计同比变动3.3%。4681012141618123456789102021202220232024 资料来源：海关、五矿期货研究中心 原生供给：国内铅矿产量及总供给图3：国内铅矿产量季节图（万金属吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心根据SMM数据，2025年6月中国铅精矿产量15.31万金属吨,同比变动14.9%，环比变动2.5%，1-6月共产铅精矿78.7万金属吨，累计同比变动13.1%。根据海关数据，2025年5月含铅矿石净进口11.69万金属吨，同比变动2.4%，环比变动0.8%，1-5月累计净进口含铅矿石62.01万金属吨，累计同比变动19.8%。67891011121314151612345678910111220212022202320242025 资料来源：海关、五矿期货研究中心 原生供给：含铅矿石总供应图5：中国铅矿总供应（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心101520253035123456782021202220232024综合来看，2025年5月中国铅精矿总供应26.62万金属吨,同比变动8.4%，环比变动2.9%，1-5月铅精矿累计供应125.4万金属吨，累计同比变动16.1%。根据Wind数据，2025年4月全球铅矿产量38.01万吨,同比变动5.3%，环比变动0.0%，1-4月共产铅矿148.35万吨，累计同比变动7.2%。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：国内铅精矿细分库存图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心原生端，本周铅精矿港口库存1.4万吨，工厂库存43.9万吨，折26.5天。0123456铅矿港库铅矿厂库 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：国内铅精矿库存变动及加工费图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心铅精矿进口TC-55美元/干吨，铅精矿国产TC550元/金属吨。(3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.0020253035库存变化量铅精矿总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 原生供给：冶炼开工率及产量图11：原生铅冶炼厂开工率（%）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心原生开工率录得65.82%，原生锭厂库0.7万吨。根据SMM数据，2025年6月中国原生铅产量32.86万吨,同比变动16.2%，环比变动-0.8%，1-6月共产原生铅锭188.47万吨，累计同比变动9.2%。45%50%55%60%65%70%75%1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/32021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 再生供给 再生供给：炼厂原料及周产图13：铅废库存季节图（万吨）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心再生端，铅废库存8.6万吨。024681012141618201/42/43/34/35/36/37/38/39/32021202220232024 资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 再生供给：铅锭月产及成品库存图15：再生铅锭周开工（%）资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心再生铅锭周产3.4万吨，再生锭厂库1.6万吨。根据SMM数据，2025年6月中国再生铅产量28.66万吨,同比变动-13.6%，环比变动2.4%，1-6月共产再生铅锭193.37万吨，累计同比变动-0.1%。20%30%40%50%60%70%80%1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/3 12/320212022202320242025 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 铅锭供给：铅锭进口及总供给图17：精铅粗铅进口量（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心根据海关数据，2025年5月铅锭净出口-0.92万吨，1-5月累计净出口铅锭-3.68万吨。2025年5月国内铅锭总供应62.03万吨，同比变动1.1%，环比变动-17.1%，1-5月国内铅锭累计供应324.00万吨，累计同比变动6.2%。0123456789123456789102021202220232024 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 需求分析 资料来源：SMM、五矿期货研究中心需求端，铅蓄电池开工率70.96%。2025年5月国内铅锭表观需求59.78万吨，同比变动-5.2%，环比变动-21.6%，1-5月国内铅锭累计 资料来源：SMM、五矿期货研究中心表观需求320.18万吨，累计同比变动4.2%。 根据海关数据，2025年5月电池净出口数量1966.51万个，电池净出口重量10.45万吨，推算电池含铅净出口6.53万吨，同比变动-12.7%，环比变动-2.3%，1-5月电池含铅净出口总计30.43万吨，电池含铅累计净出口同比变动0.3%。图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心终端：电池出口01234567891012342021 资料来源：海关、五矿期货研究中心 下游开工库存图23：企业成品库存天数（天）资料来源：SMM、五矿期货研究中心2025年6月企业成品库存天数小幅微降至26天，经销商库存天数微增至39.88天。10152025303540451232021 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 中国铅蓄电池产量图25：铅锭出口量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51234520212022 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：动力电池——电瓶车图27：中国规模以上快递业务量（亿件）资料来源：国家邮政局、五矿期货研究中心两轮车板块，虽然电动自行车产量下滑直接拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景的持续增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善。020406080100120140160180200123456782021202220232024 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：启动电池——汽车图29：中国乘用车产量（万辆）资料来源：中国汽车工业协会、五矿期货研究中心汽车板块对铅需求的贡献预计保持稳定增长。汽车板块用铅主要用于汽车启动电池，伴随着新能源车渗透率逐步提升，特斯拉、比亚迪等新能源车大企采用磷酸铁锂启动电池替代，但当前汽车保有量仍居高位，存量汽车替换需求较高，启动电池开工率维持相对高位，为国内铅锭消费提供支撑。0501001502002503003501234567202120222023 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 终端：固定电池——基站图31：中国移动通信基站设备产量（万频射模块）资料来源：国家统计局、五矿期货研究中心基站板块，通信技术的高速发展，全国通信基站及5G基站数量逐年攀升，带动铅酸蓄电池需求稳步增加。0102030405060708090100345678202120222023 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 供需库存 图33：原生铅成品库存（万吨）资料来源：计算、五矿期货研究中心中国铅锭工厂库存012345671/42/43/34/35/320212022 资料来源：计算、五矿期货研究中心 图35：铅锭国内社会库存（万吨）资料来源：计算、五矿期货研究中心铅锭总库存05101520251/42/4 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心综合来看，2025年5月国内铅锭供需差为过剩3.82万吨，1-5月国内铅锭累计供需差为过剩0.01万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 资料来源：计算、五矿期货研究中心综合来看，2025年4月全球精炼铅供需差为过剩0.69万吨，1-4月全球精炼铅累计供需差为过剩0.37万吨。 资料来源：计算、五矿期货研究中心 价格展望 图41：上期所铅锭交割库存及未注册仓单（万吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心中国铅基差价差国内结构：据钢联数据，国内社会库存微增至6.68万吨。上期所铅锭期货库存录得6.01万吨，内盘原生基差-115元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。0123456789SHFE交割库库存 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 图43：LME铅锭库存及注销仓单（万吨）资料来源：LME、五矿期货研究中心海外铅基差价差海外结构：LME铅锭库存录得27.1万吨，LME铅锭注销仓单录得3.98万吨。外盘cash-3S合约基差-27.85美元/吨，3-15价差-67.3美元/吨。05101520253035 资料来源：LME、五矿期货研究中心 图45：铅元素进出口（万金属吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心铅内外价差跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.192，铅锭进口盈亏为-485.5元/吨。(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.00 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心沪铅前20净持仓转为小幅净空，伦铅投资基金净多下行，商业企业净空增加，持仓角度指引偏空。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交