稳定币驶入规范发展快车道

稳定币驶入规范发展快车道镜定币的政策框架、优势和使用场景本报告导读：本文梳理了稳定币的政策柜渠、优势和使用场景投资要点：稳定币是什么？稳定币是区决链上的数半货币，旨在保持稳定的价值，国部分加密贷币币值流动过大，移定币应运而生，移定币的目的是既保持区块资产的高速，低成本等效率优势，又兼顾币值的稳定泌、中国香港《稳定币条例草案》以及美国《天才法案》明确了稳穗定币的基本内涵和发行监管框架：①两地对千移定币发行人储务资产的要求类似。②相较美围《天才法案"，中固季潜稳定币备例》对于稳定币发行牌照的中请和发效设定了更为清所研的流程，检心在于全融管理专员的批复、①中国费港实除对定币牌照发效设定了较高的门程，③中回香港日前设有穗定帝发行人沙盒，但成为沙金参与者并不意味善该沙会参与者获得金它局的任们认可：有意中请牌照的沙金参与者仍须按发牌当局的要求另行提交中请。③除了稳定币发行沙金之外，中围季港日前还茂有Ensemble项沙金，育在非动现实资产代币化沙金、Enscmble项目的首阶段试检将范益传统会款资产和现实世界资产的代币化，桑焦四大主题一一国定牧置和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融，贸易和供应链融资。稳定币的优势集中体现在两个方面：①支付录：稳定币提供了支付便利性，②投资编：稳定币是区块快云中心化全融（DeFi）的基石，使用场景方面：稳定币可广泛用千P2P转账，汇软和跨境支付、电子商务和商品结算、跨国公司运营、去中心化金融，可以小地区金基础设施差距、报高电子商务支付方式融达性、降低跨国公司财务运营成本，为去中心化金融提供基础资产等稳定币目前有五大典型的支付场景：B2B、P2P、稳定币支付卡、预付资金。2023年1月至2025年2月，以移定币进行的类型支付结算规模累计已达到924亿美元。2025年2月，稳定币产生了60亿关元商支付结算，是2023年同期（19亿关元）的3.15倍，是2024年同期（33亿美元）的1.82信真实世界资产RWA代币化是区块链金融和稳定币的一大应用场景，适用场录广选，从2023年以我，已完的代币化项目不仅包括实物资产权益代币化，如充电柱，光伏、换电相；还包括无形资产权益代币化，如绿色货导、尽金等，未来展望：RWA代币化有望迎来合规决速发展，(D中国香港特区政府发市数字资产发展宣言2.0》提出：代币化政府货券发行常规化，并将推动更广泛的资产及余融工具代币化：如资会属，有色金易、可再生能源等，(2）《可信区决继实体资产可信上然技装术规范》正式立项并启动损写，首次系统性提出数据上链的全流程技术框渠，为万亿关元规模的RWA市场构建可信数学基座、风险提示：资本市场和政策存在不确定性，清务变阅读正文之后的完书条款部分 d圣记满号记满号相关报争2025.05.072035.04.15 目录 1.稳定币是件么1.1.基本概念和关型1.2.市场规模和主要品种2.稳定币领域的监管攻策柜架2..美?.2.2.中国香港3.优势、动能和优用易景3.1，优势和功能.3.2.我定币在支付场景的应用3.3，其实世界资产代币化已有应用风险提示....11 1.稳定币是什么1.1.基本概念和类型稳定币是区决链上的数字贷币，旨在保持稳定的价位。固部分加窄货币币值波动过大，将定节应运而生，稳定币的耳的荒脱保持区决链资产的高速，低或本等效率优势，又兼顾币值的稳定性。稳定币目前有四种主要类型：①法币支持型稳定币，它们退常依赖现金和短期政府债券等高流动性资产错备来确保其价值保持稳定。例如；USDXC和EURC定典型的法币支持型移定币，②商品支持型穗定币，高品支持型稳定币提供了一种将实易资产（例加黄全或白银）石油，房池产等商品数字化并转移所有权的方式，商品支持型移定币允许用户通连区块链技术持有和交为代表有形资产的代币（这一过程通常旅称为“代市化"）：从而更经松地投资和转移这些资产的所有权，例如，PAXGold（PAXG）就是一种商品支持的移定币，它代表存储在安全全库中的实物黄金的所有权。①加密货币支持型稳定币，加密货币支撑型稳定币使用加密贷币作为抵拆品来链特其价值，例如，USDS（以前称为DAI）是-一称广泛使用的密货币支择的稳定币，它与美元挂钩，但由ETHI和USDC等多元化加密货币池支撑。①算法型稳定币。再法稳定币利用算法和智能合约来调节供需，旨在不依格外部储备的情况下维持稳定的价值。通常，算法型移定币会采用“双代币”结构：一种代节是稳定币，另一种代币是具有可变价值的代币。可交价值代币的价值通过“铸造-销效”流理与移定币的价值直接挂钩，该流程根据市场情沉调整算法稳定币的供应量，例如，当稳定市的价格超过其月标价（例如1关元）时：用户将获得套利权会，用户会通过销段净动代币来铸造更多的算法稳定币，这样做会增加算法稳定币供应量并拉低价格；当算法稳定币的价格跌破耳标价时，用产可以销级格定币未获取可变价值代币，从而减少其法稳定币的供应量并拉高价格、1.2.市场规模和主要品种近年未，稳定币市场快速增长。2020年7月一2025年7月，稳定币发行市值由112亿美元增长至2398亿美元、USDT，USDC是主要品种，分别占比67.3%和25.4%图2：稳定币主要品种占比资料来源：Arlemis，因泰海通证券研究2.稳定币领域的监管政策框架2025年5月由中季港特区立法会通过的《感定币条例草案》（以下简称《稳定币条例》）以及2025年6月由美国参议院通过的《天才法案》( GENIUS Act , Guiding and Establishing National Innovation for U.SStableroinsAct）进一步明确了稳定币的基本内涵和发行监管框架，2.1.美国美固《天才法案》对支付稳定币（paymentstublecoin）的含义和发行监管进行了明确规定，核心内客如下，第一，支付稳定币是指旨在用作支付或结算手段的数字资产，发行人有义务以固定金额的货币价值进行转换、图或回购，并且：发行人要经持币债相对稳定，或者需要创造出币优稳定的合理预期 资料来源：Arlemis，因泰海通注券研究请务务阅读正文之后的免方务较年分3of12 第二、获准支付移定币发行人（pennitted payment stablecoin issuer）之外的任何人在美国发行支付稳定币均易违法，第三，禁止付息。任何国内外支付稳定币发行人不得只周稳定币持有者持有、使用或保留稳定币，而司稳定币持有者支付任何形式的利息或收型（无论是现金，代币或其他对价）。目前，从管理务资产中获得的回报是稳定币发行商的主要技入来源、图3：Circle收入结构181101685.398.696.14100129010880670260020222023202450资料象源：Cirele将施说明，国券海递证寿究第四，获准文付稳定币发行人包括三类主体：受密准的受保存款机构子公司、联郑合格发行人、州合格发行人，第五，支付稳定币的发行标准方面。支付稳定币的发行标准要求发行权机询启当维寿可识别的储备，以至少1比1的比例支持获准发行的支付稳定币的来偿还支计稳定币。第六，储备主要包括：①现金类资产，例如美元（包持联邦借备券）或联事储备银行账户中的资金等，2存款，例如活期存款或其他能被随时取用的存款等。①债券类资产，关回国库本、票据或债泰，要求到余/发行期限为93天或更航。的以款限不超控93天的关国同债作为抵押的隔夜回购协议项下所获得的资金，③支付稳定币发行人作为通购方：以起期。中期、长期关国国债作为抵押的隔夜逆回购协议，仅投资于上述基础资产的货币市场达金，等。第七，信息裁露。发行人需要在同站上公布支付稳定币的发行现模以及发行人借备金的月度构成情况，包持发行人发行的未尝还支付稳定币的总数以及各类储多工具的平均期限第八，审计。获准稳定币发行人应每月将上个月术报告中截露的信息交由注册会计师事务所审查，2.2.中国香港（1）移定币发行与美国《天才法案》类似，中国香港《稳定币条例》要求：①稳定币发行人需要保障储务资产组合的市值在任价时间：最少等于该类稳定币尚未赎回的面值；②储备资产须属高素质及高流动性资产，且具最低报资风险：③不得就发行的稳定币支付利息。表1：中国香港《稳定币条例》相关概释义参照以下其中一项，以键持稳定币价优的稳定币：（1）一件发多于-一计官方货币：（2）全融管理专页指明的某计主要含义算单任或经济价值借备形式，并可在究报刊登公告，（3）以上官方货币，计算单任，经济价值信备形式的组合。说某司法管格区而言，捐由该司法管培区的政府，中央银行，全融管理高或获权发纱银行发行的货币，敦煤来源：中华人民和国券港转刘行政区立法会，国泰海通证券研究榈较美国《天才法肃》，中国香港《穗定币条例》对于稳定币发行牌照的中请和发效放设定了更为清晰的流程，核心在于会融管理专员的批案，在牌照中请环节。中请牌照需要满足一些基本要求，满足案件后，可向全款 管理员提出批龄牌照中请、基本要求总体比较宽松，主要活：中请人在香港拥有营业地点；向金法管理专员投供必要的材料等，②在牌照中请载夺环节。首先，中请人需诺足一系列我低准则（见下表）其次，牌照审请截夺取决于金融学理专负的复，在满足最低准则后，金融管理专员可以在不附加条件的情况下批给发行牌照：但是稳定币条例》同样规定，全融管理专负可在批复牌照时对该牌照附加其认为适当的任何条件、表2：香港《稳定币条例》对中请批给牌熙的最低准则规定主要内容分司，或产资港以外成为法团的认可机构已数资本不小于2500万添，点券--货（可白由兑流为添）的相等款分隔保存；能备资产市值在何对间最少等于流类稳定币未读四的西值；每关损劳整定币的能备资产组合频以波灵整定币所参照的相同参照资产持有：持牌人的偿备资产须属高素质及高流动性，且具最低设资风险：持牌人项对储备资产骨理政策，风险的公众核露。持消人须向捐明格定币持有人投供膜司格定比的权利。持牌人项设有及实流健全及连当的试险管理及程持泽人须设有及实施建全及送当的骨控制庭。持牌人不得其发行的捐明移定币支计利惠，或准计就该等捐明稳定币支计利惠数诺来源：中华人民和国育港格对轻政区立法会，国泰动通证券研究中国香港实际对稳定币牌照发放设定了较高的门程。香港金管局总载余伟文表示，香港稳定币发行人牌照有相当高的门槛，预期在初阶段只会批出教个牌照，获得牌照的稳定币发行人必须有实实在在的应用场景。中国香港目前设有稳定币发行人沙金，设立目的主要有四项：①支持香滋虚议生态图发展、②向有意愿的香然偿定币发行人传达监管州楚和合规指引，③收集沙金参与者对监管要求的意见，④制定和推广在主要管控范琦中的良好做法、需要说明的是，香港会融管理局规定，成为沙金参与者并不意味着该沙金参与者获得金管局的任何认可：有意中请牌照的沙金参与考仍须按发牌当与的要求另行提交中请，沙盒多与者名歇进入沙盒的时间京东币链科技（青港）有限公司224≤7月 18(JINGDON G Coinlink Technology Hong Kong Linited)图币创新科技有限公司2024年7月 18清打银分（资港）有限公司(RD Inmc'Tech Lirrited)20247月18安权集团有限公司2247月18(Aninoca Brands Limiled)Hong Kong Telecommunicarions (HKT) Limited21124 7月 18数提泰潭：查港会融管源局，因泰海道注券研究（2）真实世界资产（RealWorldAssets，RWA代币化除了稳定币发行沙金之外，香港日前还设有Ensemble项目沙金，在非动现实资产代币化沙盒，①Ensemble项目设有工作小组，将推动利定业内标准、工作小组会就特定议题提出建议，初州会聚焦为代币资产交曼建立机制，通过wCBDC进行代币化存款的银行同业结算，②Ensemble项目的首阶段试验将范美传统会范资产和现实世累资产的代币化，表焦四大主题：图定收造和权投资本、流动性管理、续色和可持续念装、资易和供应链默资，香添金融管医局证券及期赁事务监累委员会西际结算银行创斯