成本支撑与悲观预期博弈，PX&PTA价格震荡看待

核心观点-PX-（1）成本端：需求旺季对油价存在支撑，且对俄制裁的加强引发市场对俄罗斯原油供给的担忧，给原油价格带来更多的利多驱动。-（2）供给端：上周PX周度产量环比下降，同比下降，本周PX装置无新增检修及重启计划，预计PX周度产量变化不大。-（3）需求端：上周PTA周度产量环比上升，同比上升，本周有海南逸盛PTA装置重启计划，其他装置未有变动计划，PTA产量有增量预期。-（4）加工利润：上周亚洲PX现货加工利润环比下降，同比下降。按照平衡表计算，PX供需依然持续向好，库存预计继续去库，但在PX供需良好的背景下，PX现货加工利润环比下降，且PX基差与月差也持续下降。推测可能原因，一方面是因为前期现货市场超涨的部分回调；另一方面是上周市场传言长丝三家大厂计划联合减产（并未有官方证实），市场可能因为担忧负反馈导致现货价格下跌；还有一方面可能源于市场逐渐开始交易聚酯传统淡季弱需求。三方面可能性带来的均是利空驱动，带动PX结构转弱。 核心观点-PX-（5）总体逻辑：-PX现货市场目前继续呈现供减需增，经平衡表测算，PX库存预计持续去化。虽现货成本端供需依旧保持良好，但中长期来看，聚酯产业链供应过剩的基本情况未改变，现在逐步进入聚酯传统淡季，叠加长丝联合减产消息，若聚酯的弱负反馈导致PTA开工下降，PX后期大概率存在需求不足的问题，市场对于PX悲观情绪浓厚。-上周PX基差、月差和利润均持续回落，说明现货价格也逐渐开始计价悲观预期，现货价格靠近期货价格，情绪层面的悲观预期在定价的影响大于供需偏好的现实情况，而聚酯弱需求预期带来的利空情绪短期难以改变，PX加工利润或将继续压缩（PX利润向下的空间还较大）。-节奏来看，目前处于聚酯弱需求验证期，若聚酯开工继续下降，且负反馈逐渐导致PTA开工下降，PX生产利润预期将进一步下降。短期来看，考虑到原油价格短期依旧存在支撑，在多空交织下，短期PX价格预计震荡运行。-观点：PX价格震荡看待，09合约6600-6900；-关注事件：原油波动，聚酯开工，PTA开工。 核心观点-PTA-（1）成本端：需求旺季对油价存在支撑，且对俄制裁的加强引发市场对俄罗斯原油供给的担忧，给原油价格带来更多的利多驱动。-（2）供给端：上周PTA周度产量环比上升，同比上升，本周有海南逸盛PTA装置重启计划，其他装置未有变动计划，PTA产量有增量预期。-（3）需求端：上周聚酯周度产量环比下降，同比下降，市场传言长丝三家大厂计划联合减产（并未有官方证实），本周继续跟踪是否减产。若减产未能实施，聚酯处于季节性淡季，开工预期将会继续下滑。-（4）库存：上周社会库存环比上升，同比下降。若聚酯长丝三家大厂计划联合减产，PTA将进一步累库，若减产未实施，在聚酯季节性淡季的情况下，开工难以回升，PTA大概率继续保持累库趋势。 核心观点-PTA-（5）总体逻辑：供给端，PTA检修结束后装置复工，叠加前期新增产能投放，供应显著回升；需求端进入传统淡季且存在提前消费透支需求的可能，聚酯需求预期偏弱，随着供给放量而下游聚酯开工承压，PTA累库风险加剧。成本端原油价格短期依旧存在支撑，为聚酯产业链价格提供支撑。综合来看，PTA价格短期受成本端支撑和供需减弱格局，短期价格震荡运行。-观点：短期价格震荡运行，合约4600-4850；-关注事件：原油波动，聚酯开工。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货成本端原油：宏观方面，前期因降息预期好转市场风险偏好好转，但在特朗普对关税态度再次转变后，前期乐观情绪有所转弱。但对原油的影响主要来自于需求角度，总体影响有限。地缘层面来看，美国正在修改对于俄罗斯石油的制裁方案，在这一基础之下，欧盟同样在考虑调整额落实石油价格上限，引发市场对俄罗斯石油供给的担忧。基本面而言，在旺季需求的预期下，现实依然偏强。总体而言，短期原油价格依然存在支撑。6 成本端原油：供需短期良好，为价格提供支撑 数据来源：钢联，WIND，迈科期货行情回顾：PX价格回顾本周PX价格小幅震荡上行，主要源于成本端原油价格上涨带动。本周原油端无特别重大事件发生，原油价格的上涨主要来源于旺季需求的支撑，周五美国宣布加大对俄罗斯的制裁，市场担忧来自俄罗斯原油的损失，进一步带动价格上涨。PX自身基本面来看，依据平衡表计算供应依然小于需求，库存延续去库态势，但基差与月差逐步回落，带动生产利润回落，给PX价格上涨带来部分拖累。8 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX期货成交量持续下降，持仓量环比上升本周PX期货成交量合计1321184手，较上周环比下降21.61%；PX期货持仓量周平均为246078手，较上周环比上涨5.04%。905000001000000150000020000002500000第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周CZCE：PX：单边交易：成交量（周）2025年度2024年度2023年度 PX：短期供需良好，中长期预期悲观 数据来源：钢联，WIND，迈科期货供给：国内PX开工及产量保持下降趋势本周国内PX产量为69.74万吨，环比上周-1.48%。国内PX周均产能利用率83.16%，环比上周-1.24%。11677277828792第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周PX：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度2022年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货亚洲PX周度平均产能利用率73.8%，环比+0.5%。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货生产利润：本周PX现货加工利润（亚洲）环比下降PX现货加工利润-41.10元/吨，环比下降249.06%。14-190-140-90-401060110160210260310第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第PX：生产毛利：亚洲（周）2025年度2024年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货量价分析：基差与月差环比持续转弱PX09合约基差继续回落。虽然按照平衡表计算，PX供需依然持续向好，库存预计继续去库，但不能支撑高基差的持续，推测一方面是因为前期现货市场超涨的部分回调，另一方面是上周传言长丝三家大厂计划联合减产，市场可能因为担忧负反馈导致现货价格下跌。PX9-1月价差继续回落。基于下游聚酯需求中长期看空看待，9-1月差反套看待，但考虑到短期原油价格依然有支撑，且价差已经大幅下降，预计继续下跌的空间有限。15-380-280-180-802012022032042052062001-0201-1101-2001-3002-1102-2203-0303-1303-2404-0804-1804-2905-1505-2606-0606-1706-2707-0807-1908-0108-1508-28CZCE：PX：基差（日）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货PX平衡表测算16日期2025/012025/022025/032025/042025/052025/062025年7月11日 PTA：供给回升叠加需求走弱，累库压力凸显 数据来源：钢联，WIND，迈科期货供给：PTA开工与产量环比上升国内PTA产量为143.75万吨，较上周+2.15万吨；国内PTA周均产能利用率至80.35%，环比+1.22%。18636873788388第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周PTA：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货周内海南逸盛恢复并有提升负荷的计划，其他装置未有变动。 数据来源：钢联，WIND，迈科期货库存：PTA社会库存小幅上升，其中场内库存去库，聚酯工厂原料累库，仓单库存上升20151251351451551651第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周PTA社会库存（周）2025年度2024年度345678第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周PTA：厂内库存可用天数：中国（周）2025年度2024年度2023年度2022年度020406080100120第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周CZCE：PTA：仓单（周）（万吨）2025年度2024年度2023年度2022年度28384858687888第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周PTA:聚酯工厂原料库存天数（周）2025年度2024年度2023年度2022年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货利润：PTA现货加工费及盘面加工费均下降国内现货加工费为223.11元/吨，环比下降30.32%。盘面加工费由周一的331.98元/吨下降至315.43元/吨，2162162262362462562662第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周PTA：现货加工费：中国（周）2025年度2024年度2023年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货量价分析：基差与月差PTA09合约基差与PTA9-1月价差均保持下降趋势。22-180-802012022032042001-0201-1401-2602-0702-1903-0203-1403-2604-0804-202025年度 聚酯：季节性淡季，库存进一步走弱 数据来源：钢联，WIND，迈科期货需求：聚酯开工与产量环比均有所下降聚酯行业周度平均产能利用率86.57%，环比-1.47%；聚酯行业周产量151.4万吨，较上周-2.57万吨，环比-1.67%。246267727782879297第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周聚酯：产能利用率：中国（周）2025年度2024年度2023年度2022年度 数据来源：钢联，WIND，迈科期货需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润也环比上升25聚酯库存可用天数均值为15.61，环比上升4.77%；聚酯加权利润为-66.66元/吨，环比上升22.74%。791113151719第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周第53周聚酯：库存可用天数均值（周）2025年度2024年度2023年度2022年度-250-150-5050150250350450第1周 数据来源：钢联，WIND，迈科期货终端需求：纺织企业供需转弱，开工下降，订单需求下降，原料库存主动去库，产品库存累库2601020304050607080第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周