原油周报

期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962025年7月18日 01周度观点02周度重点03价格、价差、裂解0405 供需库存平衡表 01 周度观点 1.1周度观点上周周报观点：我们认为北半球消费旺季仍然能够一定程度上支撑市场，抵御供应增加压力，令短期油价震荡稍强。但消费旺季已经来到最高峰，之后供应压力将逐渐增加，上方空间较为有限。本周走势分析：周初，一项潜在的俄罗斯原油供应扰动令油价短暂走强，不过随后特朗普的发言打消了短期风险，油价回吐上周五以来的涨幅。虽然美国汽油数据较差，传统消费旺季以及伊拉克供应扰动使得周度油价总体仍然偏强震荡。本周主要观点：•原油基本面：月差坚挺，柴油引领裂解价差，美国汽油需求数据遇冷（2.1-2.4）•主要机构月报：总体维持库存增加预期，但对于未来需求走向存在分歧（2.5）•供应扰动：欧盟制裁俄罗斯，特朗普促俄罗斯50日内达成协议，伊拉克库尔德地区产量受损（2.8）•周度观点：我们认为北半球消费旺季仍然能够一定程度上支撑市场，抵御供应增加压力，叠加短期市场供应扰动较多，令油价震荡稍强。但消费旺季已经来到最高峰，关注美国汽油需求的后续表现。之后供应压力将逐渐增加，上方空间较为有限。风险提示：美伊谈判、各国关税谈判、EIA周报需求数据、美联储官员讲话、OPEC+未来政策。 02 周度重点 在中东冲突结束对近月价差的扰动结束后，月差依然保持一定程度的坚挺，显示实物供需依然紧俏。其中中东Oman原油月差相对其他市场走势更强，并且一定程度上影响了内盘SC月差。 本周全球裂解整体维持震荡或偏强走势。柴油裂解引领裂解市场，所有区域市场的211裂解走势（柴油占1/2）均强于321裂解走势（柴油占1/3）。当前是传统消费旺季，裂解没有弱化迹象暗示强现实仍将延续。 截止7月11日的数据显示，美国原油库存超预期下降，但成品油库存超预期增加。周度炼厂开工率略有下降但总体维持高位，下降0.8%至93.9%，美国周度原油出口持续从此前的低位回归也对库存下降有所贡献。汽油四周平滑后的需求环比下降超过200万桶/日，本周的统计范围纳入了大部分美国国庆节（7月4日）以后的传统消费旺季最高峰时间段，数据却意外惨淡，显示当周驾驶出行产生的加油站加油行为并未促使加油站增加面向上游炼厂的备货需求。从季节性图表看，本周汽油需求曲线已经显著脱离去年同期，跌破五年均值，其中包含了2020年新冠疫情年份的超级低数据。不过，我们认为美国汽油需求仍然值得继续跟踪，因为前三期数据表现均很好，单凭一次数据不佳难以形成单边向下驱动。 全球最主要消费国美国和中国的柴油库存处于多年低位，西北欧港口柴油库存处于近四年次低位，新加坡中馏分库存连降四周，不过库存高度相对正常。由于沙特（2023年7月开始长期压制产量在900万桶/日）和俄罗斯（旗舰产品为乌拉尔中质原油，受西方制裁影响）产量的长期收缩，而这两个国家生产的油种相对更有利于生产柴油，这导致全球原油轻质化，以及随之而来的柴油库存问题，在当前柴油需求并无十分亮点的情况下支撑了柴油裂解（见2.2）。 2025年IEA需求增速预测+70上期预测+72预测变化-2供应增速预测+210，其中非OPEC+140主要结论或者变化尽管供需平衡显示过剩，但全球石油市场可能比表面更紧张，因炼油厂正加大加工量以满足夏季出行需求。资料来源：IEA、OPEC、EIA注：表格中未明确标注的单位默认为万桶/日2.5主要能源机构7月报观点汇总三家机构在7月报中对需求端没有显著调整，但IEA和EIA大幅上调了包括非OPEC+供应在内的供应预期。OPEC继续维持非OPEC+供应预期不变，不过OPEC5月报下调非OPEC+供应预期是基于油价下跌背景假设，我们保留绿色标记。比较三大机构的供需增速，除了OPEC外，其他两家报告仅仅非OPEC+供应增速就足以覆盖需求增速。虽然对需求端没有显著调整，但三方对于未来的期望显然有所不同。IEA认为供需紧张是短期季节性因素，EIA则更加关注库存增长前景，OPEC维持了其一贯的对需求最乐观判断。EIA平衡表显示今年三季度供需相对平衡（过剩74万桶/日），之后3个季度过剩量都超过100万桶/日，分别为107、176、107。IEA提到尽管库存增加，但主要集中在中国和美国的凝析液。IEA称中国旨在提高能源安全的新政策将石油公司纳入其长期战略储备合作伙伴，实际上这些增加的库存已经与全球市场无关。IEA预计中国企业将继续推动库存扩张，其累库速度将是市场关键。 资料来源：OPEC OPEC7月报预计今年全球需求增加130万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加40万桶/日（40）。OPEC7月报预计明年全球需求增加130万桶/日（130），非OPEC+及OPEC+NGLs供应增加90万桶/日（90），为了达到年内供需平衡需要OPEC+原油供应增加40万桶/日（40）。OPEC7月报维持全球经济增速预测不变，其中今年2.9%，明年3.1%。随着6月炼厂检修季结束开工增加，美湾及西北欧炼厂利润有所下降。6月油价上涨也对炼油利润带来影响，主要由汽油和残渣燃油驱动。新加坡中间馏分油由于地缘扰动表现强劲，令东南亚利润略有改善。注：以上非斜体字部分均为OPEC原创观点数据，仅作忠实转录，供市场参考。 4月5月生产配额911919补偿性减产00实际生产912921产量缺口-1-2生产配额40124049补偿性减产120140实际生产39793932产量缺口-87-23生产配额24212443补偿性减产815实际生产24182424产量缺口-54生产配额90349200补偿性减产150实际生产90039183产量缺口1617生产配额29383015补偿性减产510实际生产29462970产量缺口-1335生产配额14731486补偿性减产63116实际生产18241783产量缺口-414-413生产配额761768补偿性减产512实际生产759761产量缺口-3-5生产配额90049083补偿性减产685实际生产89818984产量缺口1714生产配额3055430963补偿性减产222378实际生产3082230958产量缺口-490-373阿曼俄罗斯注1：产量缺口=生产配额-补偿性减产-实际生产，产量缺口为负数意味着超产单位：千桶/日阿尔及利亚伊拉克科威特沙特阿拉伯阿联酋哈萨克斯坦总计2.7OPEC+减产8国执行情况资料来源：OPEC、东吴期货研究所 实际上，除了哈萨克斯坦可持续性大量超产外，其他7个国家在6月份都很好地执行了计划。综合考虑8国最新的增产计划以及4月16日公布的8国补偿性减产协议，除哈萨克斯坦外，剩余7国产量大致吻合理论值，其中阿联酋和俄罗斯产量与理论产量的距离最大，但也仅有2.9万桶/日和2.5万桶/日。剩余国家中，沙特产量与理论产量相差1.1万桶/日，其他国家差距均小于1万桶/日。因此，抛开哈萨克斯坦而言，我们认为OPEC+8国总体上很好地执行了计划，任何一个国家都不存在产量提升不足或者增产存在困难的情况。如果算上哈萨克斯坦，则OPEC+8国仍然超产严重。据报道，沙特采用了一种新的计算标准来报告6月产量，用对市场供应量数据替代了实际产量数据。沙特6月实际产量为975.2万桶/日，而非报告中的935.6万桶/日，但若不做调整，则沙特6月原油产量将大幅超出其产量配额。我们认为这是另一个支撑关于我们认为以沙特为首的OPEC+依然倾向于争夺市场份额的证据。此前有消息人士透露，OPEC+可能在8月3日再度推动一次54.8万桶/日的增产，在6个月的时间内完全退出此前计划18个月退出的220万桶/日自愿减产计划。 2.8近期供应扰动汇总资料来源：公开新闻整理、东吴期货研究所根据市场信息，欧盟同意对俄罗斯实施第十八轮制裁，包括将原油价格上限降至47.6美元/桶左右，以及禁止与北溪1号和2号有关的新交易。评论：除了土耳其外，欧洲国家已经几乎没有俄罗斯原油进口。土耳其目前只是欧盟入盟候选国，并非欧盟成员国。因此欧盟的新一轮制裁难以对俄油构成直接影响，最多通过对运输俄油的油轮产生制约，扰动俄罗斯石油流动。如此，实际影响力相对较小。特朗普：如果我们不能在50天内达成协议，我们将征收约100%的严厉关税。据悉，100%关税为次级关税，用于对与美国敌对国家进行贸易的第三方实施的惩罚性关税。评论：首先，50天意味着短期市场扰动不会发生，美国时间周一消息公布后，短期油价回吐了上周五晚以后的所有涨幅（地缘风险溢价）。但这会为50天后埋下定时炸弹，尤其是俄乌冲突目前看起来不会快速解决的背景下。关税将主要针对购买俄油的国家，具体地，中国、印度、土耳其位居其列。相对而言，美国将无力负担与中国的100%关税，但是土耳其与印度更容易受到制裁影响，两者的俄油进口量占总量的6成以上，因此50天后的市场风险依然存在。伊拉克库尔德斯坦的油田连续四天遭到无人机袭击，伊拉克能源官员：无人机袭击导致伊拉克库尔德斯坦的石油产量减少14万至15万桶/日。评论：该区正常产量约为28万桶/日，目前一半的产量受到影响。供应受阻有助于提振油价，不过当地总产能有限，对于油价的进一步抬升空间也十分有限。 根据NOAA的大西洋飓风季预测，今年的飓风活动60%超过一般水平，不过较去年相对平静。飓风会影响海上钻井平台和沿岸炼油厂运行，根据破坏程度影响周期有所不同。当前美湾无飓风。未来7天形成气旋的几率低于40%，不过其预测位置距离美湾海上平台以及德州沿岸炼厂较近。 03 价格、价差、裂解 40608010012014022-122-7欧佩克一揽子价格3.1原油期现走势资料来源：Bloomberg506070809022-122-7 3.4原油期货结构资料来源：Bloomberg50607080首行2行3行最新50607080首行2行3行最新 3.5原油月差资料来源：Bloomberg-1001020304022-122-7-10010203022-122-7 -202468101222-122-73.6跨市期货价差资料来源：Bloomberg-15-10-505101522-122-7布伦特-SC期货首行 -50510152022-122-7-10-5051022-122-73.7跨市现货价差资料来源：Bloomberg 012322-122-723-13.8美洲现货价差资料来源：Bloomberg-2024622-122-723-1 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应资料来源：EIA25303521-121-722-122-7四年区间85909510010511021-121-722-122-7四年区间 4.6全球钻机数资料来源：Wind40050060070080022-122-7美国原油钻机40045050055060065070075080022-122-7 4.13原油总库存资料来源：EIA110012001300140021-121-722-1-4-3-2-1012341月2月3月 4.15美国库存资料来源：Wind200300400500600000204068009001000110012001300140015000002 4.17日本库存资料来源：Wind4060801001201400002040640608010000020406 资料来源：OPEC 05 EIA周度报告及其他 5.2供应资料来源：EIA8000900010000110001200013000140001月250030003500400045005000550060001月 5.3供应资料来源：EIA01002003004005001月0%10%20%30%40%50%60%19-1 5.4炼油需