新能源运营商行业深度：新能源全面入市，三大压制因素释放绿电迎反转

东吴证券研究所1/322025年07月17日证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn《2025年可再生能源电力消纳责任权重发布，跨经营区常态化交易机制方2025-07-17《重视RWA与虚拟电厂、电交易、碳交易融合的产业链机会》2025-07-162024/11/152025/3/162025/7/15公用事业沪深300 行业走势相关研究案批复》2024/7/17 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19% 内容目录1.三大压制因素逐步释放，新能源迎反转..........................................................................................52.电价有底：全面入市，可持续发展结算机制稳定新能源电价......................................................62.1.新能源全面入市，可持续发展结算机制稳定新能源电价.....................................................72.2.市场化电价有底，具备合理收益率区间.................................................................................93.消纳缓解：市场引导新能源理性扩张，配套投资加速支撑消纳................................................153.1.新能源全面入市引导新能源投资回归真实需求...................................................................173.2.新型电力系统建设推进，配套投资支撑新能源消纳...........................................................204.电价补贴：历史欠款风险小，补贴基金缺口已平衡....................................................................245.投资建议............................................................................................................................................306.风险提示............................................................................................................................................31 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/32 图表目录图1：DCF现金流量折现模型..............................................................................................................5图2：消纳、电价、补贴三大因素压制绿电运营商估值...................................................................6图3：电力公司风电结算电价（元/千瓦时）.....................................................................................6图4：电力公司光伏结算电价（元/千瓦时）.....................................................................................6图5：从市场角度和电量角度理解新能源可持续发展结算机制.......................................................9图6：中国电力市场结构（电能量）.................................................................................................10图7：电力市场出清示意图.................................................................................................................11图8：广东、江苏年度中长期电价、月度中长期电价随煤价下行而下行.....................................11图9：现货分时价格曲线（元/兆瓦时）...........................................................................................12图10：风电典型出力曲线（元/兆瓦时）.........................................................................................12图11：光伏典型出力曲线（元/兆瓦时）..........................................................................................12图12：风电、光伏电价-IRR曲线......................................................................................................14图13：光伏资本金IRR与电价、利用小时数敏感性测算..............................................................14图14：陆风资本金IRR与电价、利用小时数敏感性测算..............................................................14图15：2017至2024年全国绿证累计核发量情况............................................................................15图16：2017至2024年全国绿证累计交易量情况............................................................................15图17：绿证交易平均价（元）...........................................................................................................15图18：近一年绿证交易平均价（元）...............................................................................................15图19：2020至2025年中国发电装机结构........................................................................................16图20：2020至2025年中国发电量结构............................................................................................16图21：2021-2025年中国风电利用率（%）.....................................................................................17图22：2021-2025年中国光伏利用率（%）.....................................................................................17图23：2024年可再生能源电力消纳责任权重以及2025年预期值................................................18图24：19至26年可再生能源电力总量消纳责任权重....................................................................18图25：19至26年非水可再生能源电力消纳责任权重....................................................................18图26：2025-2030年中国风电/光伏新增装机容量测算...................................................................20图27：应收账款影响新能源运营商财务表现...................................................................................24图28：可再生能源基金收入端、支出端梳理...................................................................................26图29：中国财政四本账梳理...............................................................................................................26图30：可再生能源发展基金收入支出平衡测算（亿元）...............................................................27图31：可再生能源补贴退坡应对措施梳理.......................................................................................28图32：国补欠款回收影响评估（龙源电力，2024A）....................................................................29图33：国补欠款回收影响评估（三峡能源，2024A）....................................................................29图34：新能源公司装机容量与应收账款情况梳理（估值日：2025/7/17）..................................30图35：新能源上市公司估值梳理（估值日：2025/7/17）..............................................................31表1：《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能