中国图景：贸易不确定性中的韧性

核心观点

• 中国经济增长在年初保持强劲，前五个月实际GDP增长率为5.4%，年增长率为5.8%，高于政府5%的增长目标。
• 尽管面临贸易紧张局势，中国出口依然保持韧性，服务业和消费在政策支持下逐步复苏。
• 预计6月份经济活动可能放缓，但第二季度增长仍将高于政府目标，这可能会降低夏季之前进一步推出全面政策支持的需求。
• 我们将2025年GDP增长预测上调至4.8%（+0.1ppt），并将第二季度和第三季度预测上调至5.1%（+0.3ppt）和4.5%（+0.1ppt）。
• 我们将第三季度政策利率下调预测推迟至10月份。
• 我们认为，任何财政预算修订，如果需要，可能会推迟到第四季度。
• 中国房地产市场复苏停滞，新房销售量和价格均出现同比下降，而二手房市场继续复苏。
• 中国央行继续实施宽松的货币政策，但银行净息差缩小，成为制约因素。
• 财政支出自9月份以来大幅增加，标志着新一轮刺激政策的开始。
• 中国AI产业发展加速，政府承诺为私营部门提供更多支持，企业家信心逐渐恢复。
• 中国出口竞争力最终可能导致人民币走强，出口和实际有效汇率均有所改善。
• 尽管风险环境不佳，但央行已连续多次将美元/人民币汇率定在高于市场预期的水平。
• 市场继续低估人民币走强风险，预计人民币将升值。
• 国内居民连续三个月净卖出美元，企业南向证券投资流出放缓，外资逐步回归中国股市。
• 中国债券出现近期流出，但南向股票投资继续流入。
• 随着我们接近7.1水平，美元卖出的兴趣可能会上升。
• 中国利率曲线可能保持平坦，因为市场处于风险规避状态。
• 7天银行间逆回购利率保持在正回购利率略高的水平，央行通过公开市场操作向银行系统注入大量流动性。
• 预计8月份中国国债净发行将增加，因为长期国债供应将增加，这可能会对长期国债收益率造成压力。
• 养老金产品配置多元化的迹象，但未来几个月养老金溢价增长的潜在上升可能会使收益率曲线以渐进的速度变陡。
• 在风险规避的市场中，中国利率曲线可能保持平坦，但更好的增长前景将有助于收益率曲线变陡。
• 事件日历包括潜在的美国-中国贸易谈判、政治局会议、90天美国-中国关税休战到期以及中国共产党第四次中央全会。
• 预计2025-2026年中国主要宏观经济指标预测。