6月社零增速回落，餐饮放缓，电商大促下需求提前释放

2025年7月15日民银证券研究团队分析师：何丽敏电话：37288036Email：liminhe@cmbcint.com相关报告：趋势-20250416温-20250317 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明2证券研究报告6月社零增速回落，餐饮放缓，电商大促下需求提前释放——消费行业定期报告报告正文：6月社零增速回落，略低于一致预期：6月社零同比+4.8% (WIND一致预期为+5.6%)。汽车项正增(+4.6%)，除汽车外社零同比+4.8%，餐饮增速显著回落。今年电商大促提前，各平台早在5月13日启动618大促，较去年提早一周，因此部分需求提前于5月释放。表1：2025年6月社零各项同比增速资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理图1：5月社零同比+4.8%，Wind一致预期+5.6%图2：社零季调环比增速资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理社 会 消 费 品 零 售 总 额社 零 当 月 同 比 增 速年度同比增速（%）当 月 同 比 增 速 （ %）24/1~224/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/1225/1~2 25/03 25/0425/0525/062019年5.53.12.33.72.02.72.13.24.83.03.74.05.95.16.44.88.0除 汽 车 以 外 社 零 同 比5.23.93.24.73.03.63.33.64.92.54.24.86.05.67.04.89.0限额以上社零同比6.72.60.93.4-0.6-0.1-0.62.66.21.34.04.38.56.38.05.03.9实物商品网上零售额同比(YTD)14.411.611.111.58.88.78.17.98.36.86.55.05.75.86.36.019.5餐 饮 收 入 同 比12.56.94.45.05.43.03.33.13.24.02.74.35.65.25.90.99.4限额以上餐饮12.43.20.02.54.0-0.70.40.7-0.32.51.23.66.83.74.8-0.47.1商 品 零 售 同 比4.62.72.03.61.52.71.93.35.02.83.93.95.95.16.55.37.9限额以上商品零售6.22.50.93.5-1.00.0-0.72.86.81.24.24.48.66.68.25.53.7粮油、食品类9.011.08.59.310.89.910.111.110.110.19.911.513.814.014.68.710.26.95.86.46.51.76.12.7-0.7-0.9-4.3-8.5-2.64.42.90.1-4.410.413.79.48.47.75.2-0.13.1-0.7-0.1-3.110.45.58.54.011.2-0.77.4中西药品类2.05.97.84.34.55.84.35.41.4-2.7-0.92.51.42.60.3-0.79.0日用品类-0.73.54.47.70.32.11.33.08.51.36.35.78.87.68.07.813.9服装/鞋帽/针纺织品1.93.8-2.04.4-1.9-5.2-1.6-0.48.0-4.5-0.33.33.62.24.01.92.9化妆品类4.02.2-2.718.7-14.6-6.1-6.1-4.540.1-26.40.84.41.17.24.4-2.312.6金银珠宝类5.03.2-0.1-11.0-3.7-10.4-12.0-7.8-2.7-5.9-1.05.410.625.321.86.10.4文化办公用品类-8.8-6.6-4.44.3-8.5-2.4-1.910.018.0-5.99.121.821.533.530.524.43.3体育、娱乐用品类11.319.312.720.2-1.510.73.26.226.73.516.725.026.223.328.39.58.0通讯器材类16.27.213.316.62.912.714.812.314.4-7.714.026.228.619.933.013.98.5家用电器和音像器材5.75.84.512.9-7.6-2.43.420.539.222.239.310.935.138.853.032.45.64.60.21.24.81.1-1.1-3.70.47.410.58.811.729.526.925.628.75.1建筑及装潢材料类2.12.8-4.5-4.5-4.4-2.1-6.7-6.6-5.82.90.80.1-0.19.75.81.02.88.7-3.7-5.6-4.4-6.2-4.9-7.30.43.76.60.5-4.45.50.71.14.6-0.8石油及制品类5.03.51.65.14.61.6-0.4-4.4-6.6-7.1-2.80.9-1.9-5.7-7.0-7.31.2中国:社会消费品零售总额:当月同比(%)除汽车以外的消费品零售额:当月同比(%)-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月历年社零季调环比增速（%）2019202320242025 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明3证券研究报告一、6月商品增速回落，双月增速亮眼，包装饮料受外卖补贴影响：图3：6月餐饮同比+0.9%，环比降速明显图4：6月商务活动指数50.1，处于荣枯线上资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理图5：6月限额以上餐饮增速同比及环比降速图6：6月社零商品项同比+5.3%，增速回落资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理(1)可选品：单月增速回落，5-6月双月增速亮眼。鞋服/化妆品/金银珠宝5-6月双月增速分别为+4.9%/ +3.9%/ +16.9%。6月鞋服/化妆品/金银珠宝同比+1.9%/-2.3%/ +6.1%（5月分别为+4.0%/ +4.4%/ +21.8%，），体育娱乐类增速略有回落至9.5%。今年三大电商平台618大促时间首次提前至5月中旬，可选品需求提前释放。(2)耐用品：三大耐用品类通讯器材/家具/家电延续高速增长，国补效果未见明显钝化，建材延续回落。6月通讯器材、家具、家电同比分别+13.9%/ +28.7%/+32.4%（5月增速分别为+33.0%/ +25.6%/ +53.0%）。据产业在线，空调7/8/9月内销排产分别同比+8.1%/-19.2%/-7.8%，空调内销排产计划有所下调，前期需求集中释放，厂商谨慎优化排产计划及库存。同时，政策明确2025国补政策将全年实施，预计三季度排产下调有限。6月百强房企操盘金额同比-23%，跌幅较上月加深。今年以来汽车价格竞争缓和，5月社零汽车项同比+4.6% (前值+1.1%)，狭义乘用车销量同比+18.1%（前值+13.3%）。餐饮:当月同比(%)商品零售:当月同比(%)354045505560服务业商务活动指数(%)餐饮收入:当月同比(%)限额以上企业餐饮收入:当月同比(%)-20246810商品零售:当月同比(%)限额以上商品零售:当月同比(%) -1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明4证券研究报告(3)必选品：饮料零售额月度负增长，外卖补贴大战升级，现制茶饮短期影响包装饮料需求。6月粮油食品/饮料/烟酒社零同比分别+8.7%/-4.4%/ +-0.7，而5月饮料增速为0.1%的正增长。图7：6月社零汽车类提速增长（+4.6%）图8：6月狭义乘用车销量同比+18.1%(上月+13.3%)资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理资料来源：乘联会、通联数据、民银国际整理图9：6月饮料增速转负，同比-4.4%图10：必选品:烟酒类6月增速回升-0.7%资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理图11：6月三大可选品增速回落，需求提前释放图12：6月通讯器材增速回落，同比+13.9%资料来源：国家统计局，iFind、民银国际整理资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理社零:汽车类:当月同比（%）-40-30-20-1001020304050600501001502002503002023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06x 10000狭义乘用车销量当月同比（%，右轴）狭义乘用车当月销量（百万辆）社零:粮油食品:当月同比（%）社零:饮料类:当月同比(%)-4-2024681012社零:烟酒类:当月同比(%)服装鞋帽针纺织品类:当月同比(%)金银珠宝类:当月同比(%)化妆品类：当月同比（%）-30-20-10010203040通讯器材类:当月同比(%) -10-505101520-30-20-1001020304050 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理图16：白电2025年7-9月排产(截至6月26日)资料来源：产业在线、民银国际整理图16：6月社零家具同比+28.7%，保持高增资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理按渠道，1-6月线上实物电商增速提升至6.0% (1-5月+6.3%)，25H1快递业务量超950亿件同比+19%。-2%-5%-13%8%-19%-8%-16%-8%-17%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%7月8月9月7月8月9月7月8月9月总排产内销出口空调排产（截至6月26日）-2%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%7月8月9月7月8月9月7月8月9月-10-505101520253035家具类:当月同比(%)建筑及装潢材料类(%) 证券研究报告资料来源：克而瑞、通联数据、民银国际整理 5 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理6月失业率较上月持平至5.0%。6月至7月中旬，周新增招聘帖数同比向好，截至6.22/6.29/7.6/7.13周度同比分别+47%/ +47%/+53%/ +38%。PMI指数中，制造业从业人员/非制造业从业人员指数分别为47.9/45.5（上月为48.1/ 45.5）。图20：周新增招聘帖数趋势向好，截至6.22/6.29/7.6/7.13周度同比分别+47%/ +47%/+53%/ +38%资料来源：通联数据、民银国际整理图21：失业率、PMI从业人员项环比稳定资料来源：通联数据、民银国际整理-20-15-10-505101520新增招聘帖数（万个）2019年周均新增招聘帖数为21.6万0.01.02.03.04.05.06.07.08.02023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04中国城镇调查失业率（左轴，%）制造业PMI:从业人员（右轴，%）非制造业PMI:从业人员（右轴，%） 6证券研究报告图22：2025年以来消费者信心指数有所回升资料来源：国家统计局、iFind、民银国际整理-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%yoy42.043.044.045.046.047.048.049.050.02025-06808590951002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032