夯实基础,深化乳品+布局,轻装再启航

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title][Table_Title2]三元股份(600429)[Table_DataInfo]评级：增持股票代码：600429上次评级：中性52周最高价/最低价(港元)：5.49/3.54目标价格：总市值(亿港元)65.80最新收盘价：4.46自由流通市值(亿港元)65.29自由流通股数(百万)1,497.56[Table_Summary]事件概述向全体股东每10股派0.12元（含税），共计分派现金红利0.18亿元，分红率为33.0%。元，同比+22.6%。分析判断:►24年固态奶表现亮眼，大本营以外地区增长明显15.2%/-13.3%/-35.9%。销商集中整合、优化。/北京地区以外分别实现收入7.79/8.18亿元，同比-40.3%/+15.5%。售以来，24年销售额同比+341%。►优化产品结构，降本增效，扣非归母净利激增9倍 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2高附加值赛道，24年扣非归母净利激增9倍。我们判断25年盈利有可观改善空间。►固本强基，持续推进“乳品+”战略24年公司聚焦主业，优化结构、固本强基，推动公司健康可持续发展。1）持续深耕"新鲜"战略，提升渠道和品牌溢价能力。据中国日报网显示，三元发布的《2024中国鲜活牛奶白皮书》显示，低温鲜奶市场持续扩容，全国渗透率已由18年3月的28%攀升至24年3月的39%。渠道上，公司立足首都，聚焦低温乳品全链条布局，通过技术升级打造"领鲜"矩阵，推出极致有机、72℃鲜牛乳等全品类产品。据凯度消费者指数显示，24年公司在北京市场液态奶份额稳居首位。公司全面优化客户结构，健全分销体系，深耕京津冀渠道并拓展兴趣电商等新业态。线上社区团购、奶站及电商渠道均有良好表现，特色业务精准满足个性化需求。品牌上，通过文化IP+体育营销+标准引领+年轻化破圈提升品牌形象，24年已跃升至中国品牌500强第183位。2）深化改革，不断提升组织效能。一方面，公司通过机构改革将总部部门从21个精简至14个，人员减少46%，提升管理效能。公司完成薪酬体系改革，实现人均薪酬增长，并实施"五横三纵"人才计划，三年内培养500名关键人才，近期已培育出多名博士后；另一方面，启动生产研发、供应链等核心业务数字化建设，提升运营能力。3）持续推进“乳品+”战略。公司现拥有低温鲜、低温酸、常温奶、常温酸、奶粉、奶酪和冰淇淋等“乳品+”产品矩阵，同时不断构筑新增长曲线。24年，公司完成对三元梅园66%股权收购。据证券日报显示，三元梅园在经营模式、产业链布局等维度综合提升之下全面盈利；公司完成旗下冰淇淋业务主体艾莱发喜剩余股权吸收，标志着冰淇淋业务迈入战略聚焦新阶段。另外，据证券日报显示，随着新茶饮和咖啡市场快速发展，公司正加速突破传统产业链，积极拓展茶饮、咖啡及餐饮等关联市场，通过与时尚饮品渠道的战略合作实现业务创新升级。投资建议根据公司年报，我们预测25-26年收入由71.9/74.4亿元下调至71.9/73.5亿元，新增27年收入预测为75.1亿元；25-26年归母净利润由85/92亿元上调至86/105亿元，新增27年归母净利润预测为142亿元；25-26年EPS为0.06/0.06元上调至0.06/0.07元，新增27年EPS预测为0.09元。2025年05月06日收盘价4.46元对应P/E分别为78/64/48倍。25年公司力争在24年营业收入基础上实现增长，我们上调评级，由“中性”上调为“增持”评级。风险提示消费复苏不及预期，行业竞争加剧，原奶价格波动。盈利预测与估值[Table_profit]财 务 摘要2023A2024A2025E2026E2027E营 业 收入(百万元)7,8557,0127,1887,3497,513YoY（%）-1.2%-10.7%2.5%2.2%2.2%归 母 净利润(百万元)2435586105142YoY（%）503.0%-77.4%57.5%22.0%34.4%毛 利 率（%）23.1%22.9%23.4%23.5%23.6%每 股 收益（元）0.160.040.060.070.09ROE4.7%1.1%1.6%1.9%2.5%市 盈 率27.88123.8977.9663.9147.54资料来源：wind，华西研究所[Table_Author]分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。