流动性周度观察

2025年7月14日市场表现截至2025.7.11数据来源：Wind，国新证券整理分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn证券研究报告DR007R007 流动性周度观察 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明明确呵护信号。DR利率走势显示，资金利率下行趋势暂缓，税期扰动可能小幅推升资金价格，但机构负债端压力有限，理财季末回表压力消退后增量资金逐步释放，配置盘需求仍存。资金面整体维持“均衡偏松”格局，大幅收紧风险较低。因此，资金面扰动属阶段性现象，央行护航下难以实质性转紧，反而为债市调整创造布局机会。风险提示1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明目录一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................8 2 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明图表目录图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................7 3 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明一、央行公开市场操作本周（2025年7月5日-2025年7月11日）央行公开市场净回笼2265亿元，其中逆回购投放4257亿元，回笼6522亿元。截至本周五，逆回购余额4257亿元，MLF余额51500亿元。下周（2025年7月12日-2025年7月18日）逆回购到期量4257亿元。图表1：公开市场操作情况（亿元）数据来源：Wind，国新证券整理二、政府债发行与到期本周政府债融资环比上行，政府债发行5247.90亿元，到期2015.91亿元，净融资（按缴款日）2961.08亿元。其中国债发行2930.00亿元，到期1000.70亿元，净融资1849.30亿元；地方政府债发行2317.90亿元，到期1015.21亿元，净融资1111.78亿元。下周政府债预计发行3934.40亿元，到期2729.62亿元，净融资（按缴款日）3982.72亿元。其中国债发行2130.00亿元，到期1851.60亿元，净融资2758.40亿元；地方政府债发行1804.40亿元，到期878.02亿元，净融资1224.32亿元。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明三、同业存单市场概况本 周 同 业 存 单净 融 资环 比下行， 同 业 存 单发 行4433.30亿 元 ，到 期5213.40亿元，净融资-780.10亿元。图表3：同业存单净融资变化（亿元）数据来源：Wind，国新证券整理从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.60%，较上周下行2.9bp； 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行3.7bp。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行3.7bp至1.63%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行3.8bp、4.5bp、3.4bp、2bp。图表4：存单利率变化（%）数据来源：Wind，国新证券整理四、资金利率变化银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为8.21万亿，隔夜成交周均值7.36万亿，隔夜占比为89.59%。图表5：回购成交量变化数据来源：Wind，国新证券整理R利率、DR利率整体下行。本周DR001均值下行5.1bp至1.32%，DR007 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明均值下行9.7bp至1.47%，R001均值下行19.9bp至1.38%，R007均值下行13.2bp至1.51%。资金分层现象有所缓解，与上周相比，R001与DR001价差下行5.8bp，R007与DR007价差下行3.3bp。图表6：回购利率周度变化（bp）数据来源：Wind，国新证券整理票据利率涨跌互现。本周6月期国股转贴利率均值1.05%，较上周下行10bp，3月期国股转贴利率均值1.36%，较上周上行3bp；6月期城农转贴利率均值1.13%，较上周下行10bp，3月期城农转贴利率均值1.44%，较上周上行3bp。图表7：票据利率变化（%）数据来源：Wind，国新证券整理五、投资建议7月中旬资金面面临多重扰动因素。税期走款与政府债供给成为压力源，其中 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明税期规模较大且集中在中旬。此外，逆回购到期及MLF到期进一步加剧资金回笼压力。不过，央行操作成为关键变量，预期央行将通进行对冲，甚至不排除重启国债购买以维稳流动性，释放明确呵护信号。DR利率走势显示，资金利率下行趋势暂缓，税期扰动可能小幅推升资金价格，但机构负债端压力有限，理财季末回表压力消退后增量资金逐步释放，配置盘需求仍存。资金面整体维持“均衡偏松”格局，大幅收紧风险较低。因此，资金面扰动属阶段性现象，央行护航下难以实质性转紧，反而为债市调整创造布局机会。六、风险提示1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 未经授权引用或转发须承担法律责任及一切后果，并请务必阅读文后的免责声明投资评级定义公司评级强烈推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上推荐预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%中性预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内卖出预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上免责声明钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投