欧洲面临着每年至少750-800亿欧元的融资需求，主要受绿色转型、人工智能和国防开支等重大转型驱动。公共部门和银行贷款无法满足所有需求，欧洲需要转向资本市场。
资本市场通过促进融资和有效价格形成来为经济提供动力。强大的二级市场流动性对于吸引一级发行人至关重要，进而支持投资和增长。然而，欧洲的二级市场发展不足且碎片化。与美国相比，欧洲资本市场流动性仅为美国的1/4。
欧洲流动性差距的主要驱动因素是资本市场监管投资不足，尤其是零售投资者。欧盟家庭在金融证券中持有的财富仅占其财富的约17%，而美国约为43%。为了弥补这一差距，提高投资者需求至关重要。
Oliver Wyman在其先前的报告《资本飞轮》中概述了具体的、可操作的解决方案。为了使欧洲资本市场发挥作用，需要将碎片化的供应方结合起来。在过去20年中，欧洲的股票市场规则成功地促进了创新和竞争，特别是通过MiFID I和II改革，降低了交易成本，并通过鼓励新的交易场所（如多边交易设施（MTF）和系统内部化者（SI））增加了执行灵活性。但这样做也导致了流动性碎片化、价格发现减弱，以及公共市场对寻求筹集资本的公司来说不再具有吸引力。
现在面临的挑战是重新平衡。资本市场供应方改革在集中流动性、刺激创新和培养竞争之间存在着权衡。欧洲需要重新审视这种微妙的平衡，并转向更深层次的流动性，同时仔细权衡对创新和竞争的影响。
碎片化以两种方式表现出来：流动性可以在单个股票的交易场所和执行渠道之间分裂（“市场内碎片化”），以及跨越边境（“市场间碎片化”）。市场内碎片化是最严重的形式。在交易所上市股票的交易中，只有约30%是在主要的一级市场进行的，其余70%分散在MTF、暗池和双边渠道，包括SI和场外交易（OTC）。市场间碎片化目前有限，不到总量的2%。
在欧洲，市场内碎片化最突出，导致流动性深度减弱，使欧洲对上市和交易都不再具有吸引力。市场间碎片化主要影响投资者跨境投资的障碍。只有大约2%的名义交易量是在股票的主要上市场所以外的受监管市场上进行的，并且投资者通常能够投资于跨境市场，因此可以访问这部分交易量。
为了解决碎片化并增加流动性，需要采取整合途径，包括通过市场驱动的整合合并交易场所（途径A）、在交易场所之间协调和统一监管和标准（途径B）以及增强交易场所之间的连接（途径C）。这些途径旨在催化欧洲市场结构的转型，并且它们不是相互排斥的——可以选择将它们结合起来作为欧洲的前进方式。
无论选择哪条路径，都需要一些关键因素来减少碎片化并提高欧洲股票市场的整体吸引力，包括刺激需求和简化供应。这些包括投资者激励、改变税收制度以及金融教育，以及简化场外交易环境、协调监管和监督以及采用英语作为关键文件的标准语言。
通过解决市场内碎片化，可以促进价格形成，并将流动性集中到更透明、更易于访问的市场中，从而支持一级市场。通过解决市场间碎片化，可以降低跨境投资的障碍，并促进全欧洲的投资。
最终，实现减少碎片化的愿景将产生巨大影响，并创造一个更具吸引力的资本市场。与通过储蓄和投资联盟加强欧洲需求的行动相结合，创建一个更适合目的的市场结构是必要的，以帮助增加股票市场活动，满足欧洲的融资需求，并推动该地区的增长。
