下游拿货低迷，铜价承压

冠通期货研究咨询部2025年7月16日分析师王静期货从业资格证书编号：F0235424Z0000771电话：010-85356618Email：wangjing@gtfutures.com.cn公司网址：http://www.gtfutures.com.cn/ 1/12摘 摘要风险点：1、美联储议息2、铜关税.. 一、宏观基本面信息美国6月CPI同比增长2.7%，超出预期，此前市场预估为2.6%，前值为2.4%;6月CPI环比增长0.3%，市场预估为0.3%，前值为0.1%。美国上周失业金初请人数22.7万人，低于23.5万人的预期并连续下行。国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。数据来源：Wind，冠通研究二、近期铜矿业端扰动的最新动向【印尼内政部长寻求矿业部允许安曼出口铜精矿】7月7日消息，印尼内政部长Tito Karnavian表示，已要求该国矿业部放宽对安曼国际矿业公司（Amman Mineral International）的铜精矿出口禁令，理由是这对当地经济造成了影响，今年一季度同比收缩1.47%，部分原因正是阿曼矿业无法出口铜精矿。安曼的铜冶炼厂每年能生产22万吨阴极铜。【托克2亿美元预付款锁定艾芬豪刚果铜矿产能】7月10日讯：在全球铜供应紧张之际，大宗商品巨头托克(Trafigura)以2亿美元预付款锁定艾芬豪矿业(Ivanhoe)旗下卡莫阿-卡库拉(Kamoa-Kakula)铜矿未来产量。这座世界级铜矿已在6月0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国CPI数据美国:CPI:季调:同比 2/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：美国CPI数据；美国当周初请失业金人数/续请失业金人数美国:核心CPI:季调:同比120.00130.00140.00150.00160.00170.00180.00190.00200.0015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00美国当周初请失业金人数/续请失业金人数美国:当周初次申请失业金人数:季调:万美国持续领取失业金人数（万人）（右轴） 3/12请务必阅读报告正文之后的重要声明初重启西区开采，月产量达30万吨（铜品位3-4%），同时预计年底恢复西区5%高品位矿体开采。项目关键进展是年产50万吨铜精矿设施将于9月投产，10月可产出首批纯度99.7%的铜阳极板，实现从精矿出口商到高附加值产品生产商的转型。三、伦铜/沪铜价格分析本周铜价重心下移。截止7月15日，当周最高价80170元/吨，最低价77700元/吨，当周振幅3.10%，区间跌幅-1.92%。伦铜截止7月15日，当周最高价9769.5元/吨，最低价9553.5元/吨，当周振幅2.23%，区间跌幅-0.08%。图：沪铜主力合约/伦铜主力日线图沪铜主力合约日线图伦铜主力日线图数据来源：同花顺期货通图：沪铜价差结构/期现结构70000720007400076000780008000082000沪铜期现结构当前一周前一月前三月前半年前一年前(1600.00)(1400.00)(1200.00)(1000.00)(800.00)(600.00)(400.00)(200.00)0.00沪铜价差结构（元/吨）2025-07-042025-07-072025-07-082025-07-092025-07-102025-07-112025-07-14 数据来源：Wind，冠通研究截至7月15日，华东现货升贴水90元/吨，华南现货升贴水5元/吨。2025年7月15日，LME官方价9630美元/吨，现货升贴水-66美元/吨，铜关税落地以来，市场可流通货源增加，下游拿货意愿低，现货升水承压。数据来源：Wind，冠通研究6000700080009000100001100012000LME铜期货收盘价20212022 4/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：LME铜期货收盘价；LEM铜现货升贴水202320242025-200-1000100200300400LME铜现货升贴水20212022202320242025 四、铜库存信息截至2025年7月11日，现货粗炼费为-43.23美元/干吨，现货精炼费为-4.32美分/磅。截至7月11日，国内精铜矿7个主要港口铜精矿出现累库，本周增加4.9万吨，至48.9万吨，近两月铜精矿库存连续去库，本期累库，精矿压力有缓解，冶炼厂加工费止跌回稳，但目前依然为负值，市场后续普遍对加工费持稳定预期。2025年6月，中国进口铜矿砂及其精矿235.0万吨；1-6月，中国进口铜矿砂及其精矿1475.4万吨，同比增长6.4%。数据来源：Wind，冠通研究单位：万吨2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月电解铜产量96.55进口量32.60出口量7.40净进口25.20总供给121.75表观消费117.90期末库存3.85总供给环比增减1.16%表观消费环比增减-2.72%期末库存环比增减-552.94% 5/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：国内精炼铜供需平衡表图：精铜矿7港总库存（万吨）；精铜矿分港口统计（万吨）2024年11月2024年12月2025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月96.4098.2098.6098.8196.3994.95101.77104.65103.02111.76109.7328.7027.8025.1032.4036.0036.1037.2526.7026.9831.0625.1215.807.003.101.601.021.161.681.543.106.757.7412.9020.8022.0030.8034.9834.9435.5725.1623.8824.3117.38109.30119.00120.60129.61131.37129.89137.34129.81126.90136.07127.11114.80127.30130.60141.07128.50138.89142.05125.11106.17141.04148.94(5.50)(8.30)(10.00)(11.46)2.87(9.00)(4.71)4.7020.73(4.97)(21.83)-10.23%8.87%1.34%7.47%1.36%-1.13%5.74%-5.48%-2.24%7.23%-6.58%-2.63%10.89%2.59%8.02%-8.91%8.09%2.28%-11.93%-15.14%32.84%5.60%-242.86%50.91%20.48%14.60%-125.04%-413.59%-47.67%-199.79%341.06%-123.97%339.24%020406080100120精铜矿7港总库存（万吨）20212022202320242025 112.9525.553.3222.23135.18135.69(0.51)6.35%-8.90%-97.66% 数据来源：Wind，冠通研究截至7月15日，COMEX铜库存录得23.83万短吨，最近一周COMEX铜库存累库16476短吨，涨跌幅+7.43%。关税情况有变，美铜库存增幅大幅下降。截止7月15日，LME铜库存录得11.05万吨，周环比+7.78%，数据来源：Wind，冠通研究50000100000150000200000250000300000350000 6/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：LME铜库存季节性图表图：COMEX铜库存季节性图表0LME铜库存（吨）20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究7月14日上海、广东两地保税区铜现货库存累计7.47万吨，较7日增0.39万吨，较10日增0.22万吨；上海保税区6.92万吨，较7日增0.42万吨，较10日增0.22万吨；广东保税区0.55万吨，较7日降0.03万吨，较10日持平；保税区库存延续累库趋势，部分仓库仍有冶炼厂出口货源入库，且进口比价维持亏损，进口到船货源亦有抵港，库存因此增加。截至7月15日，上期所录得铜库存5.01万吨，相比上周库存+3.10万吨，涨跌幅+162.35%。7月份国内属于消费淡季，现货成交缓慢，库存去化不畅，目前232关税提前落地，后续预计跨区套利或停止，出口需求大幅缩减，上期所库存或有累加。 7/12请务必阅读报告正文之后的重要声明图：上海期货交易所阴极铜库存050000100000150000200000250000300000SHFE电解铜库存（吨）20212022202320242025 数据来源：Wind，冠通研究五、精炼铜月度进出口汇总数据来源：Wind，冠通研究202530354045精炼铜月度进口（万吨）20212022 图：精炼铜月度进口（万吨）；精炼铜月度出口（万吨）20232024 数据来源：Wind，冠通研究截至7月15日，精炼铜本期平均进口盈亏-285.54元/吨，较上期减少530.83元/吨的亏损，较上周出现大幅下降，但进口数据。近期铜关税落地，且美国关税豁免期即将结束，进出口均受阻。2025年6月，中国进口未锻轧铜及铜材46.4万吨；1-6月，中国进口未锻轧铜及铜材263.3万吨，同比下降4.6%。中国进口铜矿砂及其精矿235.0万吨；1-6月，中国进口铜矿砂及其精矿1475.4万吨，同比增长6.4%。六、下游终端需求截至2025年5月，电解铜表观消费136.35万吨，相比上月涨跌+8.08万吨，涨跌幅+6.30%。预计7月转为季节性消费淡季阶段，铜杆和线缆反馈订单和用铜下降，开工负荷将下降。6月中国官方制造业采购经理人指数（PMI）为49.7，高于5月的49.5，也略高于市场预期的49.6，但仍低于50荣枯线，连续第3个月落入萎缩区间。1至6月份，汽车市场延续良好态势，产销量均超过1500万辆，同比均实现10%以上较高增长。其中，新能源汽车产销量分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。 9/12请务必阅读报告正文之后的重要声明 数据来源：Wind，冠通研究铜棒：市场行情波动较大，铜价高位震荡且需求淡季持续影响，下游企业拿货情绪不高，实际成交表现一般。下游企业仅以刚需采购为主，无大量备库意愿，对原料采购情绪较为谨慎。铜箔：铜箔市场整体成交无明显增加，下游覆铜板厂需求保持平稳状态，市场热度未见明显起伏，且淡季整体市场积极性不高，消费成交表现一般。铜管：铜管市场出货情况一般，空调终端零售增长乏力，线上价格战压缩利润，线下渠道库存高企，经销商囤货意愿降低，导致空调排产大幅下滑，铜管需求承压，因此在需求淡季和铜价波动的双重压力下，铜管企业生产积极性不高。 10/12请务必阅读报告正文之后的重要声明 数据来源：Wind，冠通研究核心观点：美国CPI数据上涨超预期，美联储降息或继续推迟，特朗普宣布对14国关税加征（8月1日生效），并威胁对药品征200%关税、铜征50%附加税，高于市场预期，232铜关税落地以来，美铜大幅上涨，而伦铜及沪铜价格不同程度走弱。另外鲍威尔在美联储的任职受热议，美联储独立性受质疑，市场对美元下跌存预期。国内反内卷措施火热，供给侧改革促使大宗商品反弹，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。供给方面，截至2025年7月11日，现货粗炼费为-43.23美元/干吨，现货精炼费为-4.32美分/磅。铜冶炼厂加工费虽目前依然处于负值，但已止跌回稳，同时铜精矿库存本期回升，铜供应偏激的预期或将有所改善，232铜关税落地后，国