绿色航运驱动绿氢消纳破局，开启绿醇千万吨级机遇窗口

敬请参阅最后一页特别声明分析师：姚遥（执业S1130512080001）分析师：唐雪琪（执业S1130525020003）tangxueqi＠gjzq.com.cn美元每吨CO₂eq。此时，绿醇等氢基能源将是中长期内最符合要求的燃料。CO2加氢制绿色甲醇的生产成本可降至1618元/吨，完全实现绿色甲醇燃料使用的经济性。订船时间需提前约2年，对应从25年底起针对甲醇船舶需求将逐步规模化起量。政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、降本速度不及预期、技术研发进度不及预期。氢能与燃料电池行业研究 氢能组yaoy＠gjzq.com.cn 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、绿氢消纳是关键，绿色航运打开需求...........................................................41.1绿氢项目备案高企，下游消纳场景成焦点...................................................41.2 IMO出台航运减排新规，航运进入绿色化时代...............................................5二、绿色航运带动甲醇船需求快速增长，碳税下经济性价差显著缩窄...................................92.1甲醇船订单旺盛，预计最快年底迎来批量需求...............................................92.2甲醇燃料价格是船舶运营具备经济性的关键，绿氢成本需进一步下行..........................10三、绿醇需求高增并同步带动绿氢消纳，供不应求窗口期迎机遇......................................163.1 2030年绿醇需求看向千万吨，带动绿氢消纳并加速绿氢项目落地进度..........................163.2绿醇存在供不应求窗口期，重点跟踪项目落地与船东合作方..................................18四、投资建议..................................................................................24五、风险提示..................................................................................24图表目录图表1：绿氢项目立项超760万吨，开工率约24%...................................................4图表2：2023~2025年制氢项目电解槽月度招标量（MW）.............................................4图表3：2024年中国氢气生产结构及区域分布.....................................................4图表4：寻找能接受绿氢绿色溢价的下游场景是关键................................................5图表5：650元/吨碳税下绿色甲醇与煤制甲醇价差每吨达1000元.....................................5图表6：550元/吨碳税下绿氨与煤制氨价差每吨高达2200元.........................................5图表7：近年来全球航运领域环保法规接连出台....................................................6图表8：全球活跃船队中符合环保要求的比例较低..................................................7图表9：年度温室气体燃料碳强度（GFI）目标值要求...............................................7图表10：船舶的目标年度GFI情况...............................................................8图表11：IMO净零框架的差异化定价机制..........................................................8图表12：各主流燃料温室气体燃料强度（GFI）....................................................8图表13：各燃料GFI与目标年度GFI对比.........................................................8图表14：海内外碳价差异大（元/吨）............................................................9图表15：2023年全球使用替代燃料的新船订单占比45%.............................................9图表16：2023年新接订单中最常见的替代燃料是LNG...............................................9图表17：船舶制造流程包括设计、采购、拼装，制造时间约16-36个月不等..........................10图表18：主机及变速箱占造船成本的10%.........................................................10图表19：集装箱班轮运输的成本结构分析........................................................10 敬请参阅最后一页特别声明图表20：甲醇船舶替换的相关重点装置..........................................................11图表21：二冲程发动机........................................................................11图表22：四冲程发动机........................................................................11图表23：10MW油船发动机改造为双燃料发动机成本细项............................................12图表24：甲醇船配套基础设施包括加注设备安装和加注船改装等....................................12图表25：船用燃料油和绿色甲醇单位能源价格测算................................................12图表26：甲醇制取技术路线图..................................................................13图表27：电制甲醇原料成本情况................................................................13图表28：绿氢成本是甲醇生产成本最大头........................................................14图表29：绿色甲醇单位生产成本及构成..........................................................14图表30：未来氢气和二氧化碳成本下行后对应的绿色甲醇生产成本..................................15图表31：电费是绿氢制取成本下行的关键........................................................16图表32：绿色甲醇预测成本与当前成本对比（元/吨）.............................................16图表33：不同比例掺混下，船舶对应绿醇需求（万吨/年）.........................................16图表34：各大航运公司甲醇燃料船舶新船订单数量达到300艘，对应约680万吨甲醇需求...............17图表35：绿色甲醇需求量随渗透率变化与对应电解槽需求量........................................17图表36：中国是全球绿色甲醇生产项目最多的国家................................................18图表37：中国累计绿醇项目规划产能及占比，按项目所处阶段划分..................................18图表38：中国累计绿醇项目数量及规划产能，按生产工艺划分技术路线..............................19图表39：ISCC应用最广泛的标识是ISCC PLUS和ISCC EU..........................................19图表40：国内绿色甲醇船舶、绿色甲醇燃料供应商、港口等相关合作协议............................20图表41：海外绿色甲醇船舶、绿色甲醇燃料供应商、港口等相关合作协议............................21图表42：金风科技兴安盟风电耦合制50万吨绿色甲醇项目开工.....................................22图表43：上海电气洮南风电生物质绿甲醇一体化示范项目开工......................................23 敬请参阅最后一页特别声明1.1绿氢项目备案高企，下游消纳场景成焦点绿氢项目备案高企，落地仍待兑现。近几年绿氢项目申报非常积极，截至2025年6月，绿氢项目备案对应绿氢产能高达760万吨，增长非常迅速。但是，与之对应的是不够理想的项目开工率——仅达到24%，对应约180万吨绿氢产能，以及项目落地完工——仅10万吨出头绿氢项目运行。图表1：绿氢项目立项超760万吨，开工率约24%图表2：2023~2025年制氢项目电解槽月度招标量（MW）来源：政府官网、国际氢能网、全球氢能、氢能观察等，国金证券研究所来源：中国招标与采购网，国金证券研究所存量氢气供需平衡，新增绿氢产能需新场景消纳。目前，氢气的供需基本平衡。根据中国氢能联盟的数据，2023年全国氢能产量约为3550万吨，需求总量约为3300万吨，超过95%的氢气被用于石油炼化等工业。并且，氢气供给99%为煤制氢、副产氢、天然气制氢等传统方式。然而，随着氢能技术的不断成熟和应用领域的拓展，氢能市场的需求量将逐渐增加。基于此，新增的绿氢产能需寻找新场景应用。图表3：2024年中国氢气生产结构及区域分布来源：《中国氢能发展报告》，国金证券研究所商业模式打通逐渐打通，寻找能接受绿氢绿色溢价的场景是关键。行业进入商业化前期关键节点，重点之一为商业模式的打通，即下游消纳场景的寻找。现阶段，量的爆发和价的下行趋势明确，绿氢行业整体呈现出规划量增长快、绿氢价格跌幅高、设备价格下行速度快的趋势。行业的商业化关键集中在形成一个可持续盈利的商业模式上，即在当前上游绿氢项目、中游输氢管道和加氢站等都拥有明确项目建设和规划的情况下，下游找到能接受绿氢及其衍生产品价格的场景是整个绿氢产业爆发的关键点之一，也是行业内企业实现率先突围