甲醇周报：估值偏高，驱动向下

行情回顾

近两周甲醇基本面驱动有限，呈现窄幅震荡走势。沿海地区MTO装置利润大幅修复。

基差与价差

华东地区基差大幅走低，从6月27日的277元/吨降至7月14日的-16元/吨。09-01价差回落，从-26元/吨降至-67元/吨。

供给端分析

1. 成本与开工：上游煤制甲醇利润小幅回落，但同比仍处于高位。截至7月14日，秦皇岛动力煤平仓价为630元/吨，大同动力煤车板价为545元/吨。煤头企业开工有所走低，主要是西北地区部分企业装置检修影响。截至7月10日，煤制甲醇企业周度开工率为77.87%，环比下降4.61个百分点，同比上升7.05个百分点；气制甲醇企业周度开工率为48.71%，环比上升2.79个百分点，同比下降8.47个百分点。
2. 库存：华东港口逐步累库，截至7月10日当周，华东港口库存为42.62万吨，环比增加8.35万吨，同比减少7.63万吨；华南港口无外轮抵港的情况下小幅去库，当周华南港口库存为14.14万吨，环比减少1.56万吨，同比减少3.18万吨；西北地区库存小幅累库，当周西北地区库存为22.8万吨，环比增加0.45万吨，同比增加0.8万吨。

需求端分析

1. MTO需求：沿海装置利润好转，但前期低利润导致MTO开工下滑。截至7月10日，下游甲醇制烯烃周度开工率为81.08%，环比下降0.19个百分点，同比上升25.21个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为75.54%，环比下降0.38个百分点，同比上升40.4个百分点。市场消息称浙江兴兴MTO或安排检修，若检修落地，将加剧港口累库压力。
2. 传统需求：开工有一定回升，主要是醋酸和MTBE贡献较大，但整体利润较差，对高价甲醇的接受能力有限。截至7月10日，醋酸周度开工率为65.32%，环比上升5.21个百分点；MTBE周度开工率为58.47%，环比上升3.14个百分点。

总结与展望

短期甲醇判断偏弱震荡。估值方面，上游煤头利润较高，沿海MTO利润修复，但内地下游利润较差，甲醇估值相对较贵。驱动方面，后续甲醇供增需减，库存积累趋势明显，若MTO装置检修落地将推动价格下行，即便未落地，下游MTO企业原料库存较高，难有进一步建库需求，港口继续累库对华东现货价格形成压制。策略上推荐逢高沽空，09合约预计运行区间2300-2450。

风险提示

地缘局势变动。