6月金融数据点评：结构改善初显，信贷扩张尚待盈利信号确认

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明民贷款多点共振，同时新增专项债加速发行，为财政支出兑现和基建信用派生提供重要支撑，社融结构从“政府债拉动”向“实体信用”转变的迹象有所加深。但向前看，当月信用修复更多由政策驱动与技术性因素促成：包括政府债持续高位供给、银行季末考核下的信贷冲量、“清欠行动”背景下企业以短贷置换账款、以及房贷统计口径中的滞后放款效应等，偏向于短期对冲性支撑而非内生性需求扩张。企业中长期贷款虽有所回升，但背后驱动力更多来自出口订单阶段性反弹和专项债带动的配套融资，尚未看到由利润改善驱动的主动投资行为。当前PPI仍显疲弱，工业企业利润恢复节奏较慢，制造业新增订单与产能扩张动力偏弱，制约信贷扩张持续性。因此，下半年能否形成趋势性、可持续的信用扩张，仍需企业盈利、有效投资、消费修复与就业改善等基本面信号形成联动验证，从“结构性改善初现”真正过渡到“内生性扩张确立”。风险提示：宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.社融：存量增速同比回升..............................................................................................52.信贷：企业与居民信贷同步修复...................................................................................63. M1、M2同步回升，货币派生初现企稳.........................................................................83.1 M1、M2增速同步回升.........................................................................................83.2结构改善初显，信贷扩张尚待盈利信号确认.......................................................94.风险提示.....................................................................................................................10 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图目录图1图2图3图4图5图6图7图8图9图10图11图12图13图14图15 46月社融同比多增（亿元）...................................................................................5政府债券是主要支撑项，人民币贷款是主要拖累项（亿元）...............................6国债净融资同比多增............................................................................................6新增专项债发行提速............................................................................................6城投债净融资仍然负增.........................................................................................66月新增人民币贷款（亿元）...............................................................................76月企业与居民信贷同步修复（亿元）.................................................................7企业部门中长期贷款同比多增（亿元）...............................................................8企业部门短期贷款同比多增（亿元）...................................................................86月乘用车日均销量环比回升.............................................................................86月30大中城市商品房销售面积回落.................................................................8居民部门中长期贷款同比多增（亿元）.............................................................8居民部门短期贷款同比多增（亿元）.................................................................8M0、M1、M2同比增速（%）............................................................................9居民和企业存款同比多增（亿元）.....................................................................9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.社融：存量增速同比回升社融存量增速回升至8.9%。6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速回升至8.9%。从分项来看，企业中短贷、居民中长贷和政府债券均实现同比多增，信贷结构显著优于前月。社融结构逐步从“债券支撑”向“实体扩张”回归，显示信用派生出现阶段性改善。人民币贷款同比多增。当月社融口径新增人民币贷款2.36万亿，同比多增1673亿。一是低基数下信贷结构自然修复。去年同期金融数据“挤水分”，银行“被动缩表”形成较低基数；二是特殊再融资专项债净融资当月边际回落，地方化债对信贷数据的置换拖累有所减弱；三是在“清欠行动”加速推进背景下，推升了“以贷还账”的资金需求，叠加6月作为季度考核月，银行可能阶段性加大了该部分信贷需求的供给。政府债券同比多增。政府债券当月新增1.35万亿，同比多增5032亿，仍然是拉动当月社融高增的核心支撑项。从结构上看，国债净融资7061亿，同比多增2285亿。地方政府专项债净融资同比多增4788亿，其中新增专项债是主力：新增专项债净融资同比多增4159亿，指向相关项目审批与配套加快落地；再融资专项债净融资同比多增700亿，与前几月高位相比明显回落，表明上半年用于偿债置换的再融资债已阶段性放缓。整体看，政府债务融资重心正在由偿债向扩张回归，新增专项债放量有望带动财政支出节奏加快，构成信用扩张与“实物工作量”联动的重要支撑。企业债券同比多增。当月新增企业债券2422亿，同比多增322亿，延续温和回升趋势，或与当月低等级产业债信用利差多数收窄，带动融资成本下行有关。从结构看，6月企业债的主要增量仍来自产业债，而城投债方面，则延续“融资收紧+压降存量”的基调，净融资同比少增772亿。外币贷款同比多增。当月新增外币贷款325亿，同比多增1132亿，或与出口链条抢单背景下企业备货与资金调度意愿增强，以及美元指数走弱、人民币汇率稳定形成较强的结汇窗口期，推动企业增加“借外币、结人民币”操作有关。社融:当月新增社融:同比多增社融:同比（%） 502468101214 资料来源：Wind，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，联储证券研究院图5城投债净融资仍然负增资料来源：Wind，联储证券研究院2.信贷：企业与居民信贷同步修复企业贷款结构明显改善。6月企业部门新增短贷1.16万亿，同比多增4900亿，为年内最高水平，显示企业流动性融资需求阶段性集中释放。一方面，季末考核推动银行加大短期信贷投放，部分企业以短贷替代其他融资渠道；另一方面，近期全国“清欠行净融资额(亿元)-2000-10000100020003000400050006000城投债总发行量(亿元) 资料来源：Wind，联储证券研究院城投债总偿还量(亿元)城投债净融资额(亿元) 资料来源：Wind，联储证券研究院 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7动”加速推进，部分地区通过银行贷款置换拖欠企业账款，也在一定程度上推动短贷规模扩张。新增企业中长期贷款1.01万亿，同比多增400亿，亦为今年以来的相对高位。一方面，外需改善背景下，部分出口制造业订单回暖，理论上会带动设备投资、备货扩产等融资需求；另一方面，新增专项债当月净融资同比多增4159亿，项目启动同步带动部分基建类国企和配套施工单位的中长期贷款融资，形成信贷“跟投”效应。居民部门信贷持续改善。当月居民部门新增短期贷款2621亿，同比多增150亿；或与“618”电商促销季带动的线上消费增长，以及乘用车销量同比增长等因素拉动汽车消费贷款有关；此外，去年同期居民信用卡与消费贷压降幅度较大，亦形成一定低基数支撑。新增居民中长贷3353亿，同比多增151亿，继续保持温和修复态势。但当月30大中城市商品房成交面积同比下降8.4%，可能与年中考核窗口，此前部分房贷申请积压，部分5月末成交的购房按揭在6月集中放款，构成跨月释放效应有关。图6 6月新增人民币贷款（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院图7 6月企业与居民信贷同步修复（亿元）010000200003000040000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025居民-中长期居民-短期企业-中长期企业-短期企业-票据 资料来源：Wind，联储证券研究院 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，联储证券研究院图106月乘用车日均销量环比回升资料来源：Wind，联储证券研究院图12居民部门中长期贷款同比多增（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院020000400006000080000100000中国:日均销量(厂家零售):乘用车辆义乌中国小商品指数:总价格指数点-200002000400060008000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022 资料来源：Wind，联储证券研究院图116月30大中城市商品房销售面积回落资料来源：Wind，联储证券研究院图13居民部门短期贷款同比多增（亿元）资料来源：Wind，联储证券研究院3.M1、M2同步回升，货币派生初现企稳3.1M1、M2增速同步回升M1增速持续修复。当月M1增速环比回升2.3个百分点至4.6%。一方面，去年同期“信贷挤水分+手工补息清理”基数偏低，为今年提供“修复弹性”；另一方面，当月企业信贷修复明显，推动活期存款派生链条边际回暖。M2增速环比回升。当月M2增速环比回升0.4个百分点至8.3%，结束前期下行走势。一方面信贷边际回暖带动基础货币扩张，叠加季末月理财产品回表效应，资金短期“回归”银行体系，推动M2阶段性抬升；另一方面，财政存款当月边际下降，居民和-100%-50%0%50%100%150%30大中城市:一线城市:商品房成交面积30大中城市:三线城市:商品房成交面积-5000-3000-100010003000500070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022 8 请务必阅读正文之后的信息披露和法