多元化业务未来可期

[table_main]◎研究要点：公司引入国资新股东后，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投入。药品制造业务是公司营收的核心，营收占比持续接近八成，对公司整体收入影响显著，主要产品为中药饮片和中药口服液。公司2019年至2024年间表现总体稳健，五年复合年增长率（CAGR）达到8.2%。公司口服液产品覆盖面广，双黄连产品突出。产品系列覆盖呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。2024年药品制剂业务受行业相关政策对产品销售的影响，营业收入和营业成本同比下降，毛利率基本持平。公司中药饮片相关业务主要依托两个子公司发展：桐君堂药业有限公司、河南桐君堂道地药材有限公司。相关业务主要产品为中药饮片，也向上游中药材种植、下游中药煎药服务等渗透。2025年1季度，中药饮片业务营收约占总营收56.09%，毛利率也有所改善。公司药品研发服务业务由子公司新领先负责开展。新领先位列“中国医药研发公司五十强企业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。根据2024年年报显示，公司合同签订量同比增长11%，受托和自主立项的研发项目中，新增58项注册申报、32项药品生产批件、17项药品通过一致性评价、5项原料药通过审评获批。◎风险提示：行业竞争格局加剧风险；原材料成本波动风险；集采降价超预期风险；新业务拓展不及预期风险；研发不及预期风险。[table_predict]营业收入(百万)同比增速(%)净利润(百万)同比增速(%)毛利率(%)每股收益(元)ROE(%)PE(倍)医药生物太龙药业(600222) 中山证券1/23中山公司类模板2022202320242025Q1141709.73160451.69196069.43206990.87194142.0132327.4222.25.57-6.21-7571.59 4482.935349.55263.11-1216.98159.1719.3324.0827.2825.5926.81-46.17-109.2932.6833.71-4.592.763.21-46.17-109.2932.6833.71证券研究报告·公司研究报告多元化业务未来可期 202020218.0313.232759.58677.86-35.17-75.4426.4528.8667.98183.792.010.3667.98183.79 5.7454.262.75111.996.19/4.02 正文目录1.引入国资大股东，开展多元化业务............................................................................................31.1.公司股权变更引入国资股东....................................................................................................................31.2.公司围绕三大核心开展业务....................................................................................................................51.3. Q1业绩受集采窗口影响...........................................................................................................................72.口服液产品集采中标.................................................................................................................82.1.总部核心业务，持续巩固优势.................................................................................................................82.2.收入出现波动........................................................................................................................................133.饮片业务继续扩张...................................................................................................................143.1.桐君堂为经典中药品牌..........................................................................................................................143.2.通过集采扩张业务.................................................................................................................................153.3.饮片业务毛利率改善.............................................................................................................................174.公司CXO业务毛利维持高位....................................................................................................184.1. CXO行业重回增长..................................................................................................................................184.2.公司CXO业务有望开启新一轮增长.......................................................................................................205.风险提示.................................................................................................................................21 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券2/23 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明1.引入国资大股东，开展多元化业务1.1.公司股权变更引入国资股东太龙药业前身众生制药厂成立于1993年，作为河南省首家上市医药公司，太龙药业（时称“竹林众生”）于1999年在上海证券交易所挂牌上市。公司是一家现代化的制药企业，集药品生产、经营和科研于一体。公司核心业务包括药品制造和药品研发服务，具体涵盖药品制剂、中药饮片、药品研发服务和药品药材流通等业务板块。主要生产口服液、片剂、胶囊、原料药等多种剂型中西药产品。事件公司前身众生制药厂成立重组众生制药厂与豫中制药厂，成立河南竹林众生制药股份有限公司，众生集团控股在上海证券交易所上市（证券简称：竹林众生），成为河南省首家医药上市公司公司更名为“河南太龙药业股份有限公司”，证券简称变更为“太龙药业”“太龙”商标获评中国驰名商标制定“一体两翼多平台”战略规划全资收购桐君堂（中药）和北京新领先（医药研发）“小太龙”商标注册成功控股股东变更为郑州泰容产投，实际控制人调整为郑州高新区管委会资料来源：公司官网，公司年报，中山证券研究所公司引入国资新股东。2022年，太龙药业原控股股东郑州众生实业集团有限公司（众生实业）引入新股东郑州泰容产业投资有限公司（泰容产投），并于2022年1月完成受让公司14.37%股份的股权过户登记手续。新股东母公司郑州高新产业投资集团有限公司（以下简称：产投集团）成立于2019年，是郑州高新投资控股集团有限公司“1+4+N”架构中的二级子集团，产投集团注册资本80000万元，下设31家全资、控股子公司，10余家参股子公司；实控1家上市公司；集团资产总额已突破100亿元。产投集团作为郑州高新区区属国有产业投资机构，秉承服务区域经济、发展高科技、实现产业化的基本理念，坚持高科技产业的投资及资本运作平台整体定位和产业园区开发运营商、科技金融服务商和产业投资发展商三个功能定位，构建“园区开发运营+金融服务+产业投资”三位一体的发展模式，形成产业为本、金融为器、园区为基开放协同的产融城生态圈，将产投集团打造成为全国一流的产业发展服务商。控股股东及实际控制人的变更，有助于优化公司股东结构、完善公司治理，助力公司继续聚焦核心中药产业，保持公司发展战略的持续性与稳定性，推动公司实现高质量发展。新股东入驻后动作不断，实施了多次回购与员工持股计划，加强了战略性投入。 中山证券3/23 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明资料来源：Wind，公司年报，中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明1.2.公司围绕三大核心开展业务公司药品制剂业务以中药口服制剂为主。产品线系列覆盖了呼吸系统、心脑血管、消化系统、神经系统、生殖系统等多个治疗领域和中老年、妇科、儿科等应用领域，主要产品包括双黄连口服液系列、双金连合剂、丹参口服液、生脉饮、藿香正气合剂、五子衍宗口服液等。根据公司2024年年报显示，其核心产品双黄连口服液多次被国家卫健委、中医药管理局列入重大疫情诊疗方案的推荐用药，是应对呼吸道传染性公共卫生事件的代表性用药之一，多次被评为“药店店员推荐率最高品牌（感冒药类）”，荣获2024年乌镇健康大会暨 中山证券5/23 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明中山证券6/23第三届中国OTC大会“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，2024年中国药店全生态伙伴大会（万艋会）感冒类“2024中国药店臻选品牌”。子公司新领先负责药品研发服务业务的开展。公司位列“中国医药研发公司五十强企业”，专注为客户提供综合性医药技术研发服务。药学研究业务方面，新领先已从传统仿制药研发转型向高端复杂制剂、改良型新药方向延伸，聚焦建立了口溶膜和冻干口崩片等多个新型技术平台；临床业务方面，新领先专注为综合性大型药企、创新药企业提供一体化新药临床试验申请（IND）至药品上市服务（NDA），业务涉及各类靶点生物药（单抗、双抗、ADC等）、化药、中药、药械组合、细胞与基因治疗药物、医美、特医食品等。依托于完善的药品研发质量管理体系以及较为丰富的项目经验，新领先致力协助医药企业加快药物研发进程，降低药物研发成本，并实现高质量的研究。子公司桐君堂药业负责中药饮片业务的开展。本着坚持做好“桐君传统中药文化”国家非物质文化保护传承，“桐君堂”品牌成功被认定为第三批中华老字号。桐君堂通过道地药材基地溯源的质量保障、传统炮制工艺与创新发酵技术的生产优势、“云煎药”等服务体系的支撑，“药祖桐君”中