中美普林格时钟7月资产配置月报：OBBB法案通过后，特朗普开始给各国写信

证券研究报告/策略定期报告 2025年07月08日 报告摘要 分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn 最终通过的参议院版本和众议院版本有何区别？ 《美丽大法案》（OBBB）正式通过，其核心作用在于为经济提供托底支撑，而非实施刺激性政策。该法案最终采用参议院版本。参议院关于赤字的版本为，在10年期限内，不考虑利息因素时将新增赤字3.4万亿美元，若计入利息则新增赤字达4.1万亿美元。在不考虑关税的情况下，预计未来2-3年美国财政赤字率将升至7%左右，这一水平。具体条款差异方面，与众议院版本相比，参议院版本有以下调整：1删除了争议较大的899条款； 相关报告 资产配置框架系列报告：1重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列12以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列23基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列3 2将州和地方税抵扣（SALT）上限进一步上调至4万美元；3把债务上限上调幅度提高至5万亿美元；4实现标准抵扣的永久化上调；5进一步收紧医疗补助（Medicaid）的申领条件；6放宽了补充营养援助计划（SNAP）的申领条件。特朗普两份成绩单成绩如何？美英协议为特朗普谈判的第一份成绩单。美英协议实质 内容未能触及双边贸易的核心难点以及结构性障碍。涉及领域多为易于推进的部分，刻意避开结构性问题：本轮协议主要集中在铝、钢铁、化工、牛肉、乙醇、药品等传统商品贸易领域，这些领域属于典型的“短周期、低敏感”项目。协议回避了双方在数字贸易、数据主权、服务业准入、监管趋同、劳工与环保标准等结构性敏感问题。而这些被回避的议题才是真正决定长期贸易格局的关键所在。美越协议为特朗普谈判的第二份成绩单。特朗普宣布美越双方达成了新的贸易协议。他在社交媒体上表示，美国将对越南出口商品征收20%的关税，并且对通过越南“转运”至美国的商品征收高达40%的关税。如何看待特朗普后续经贸策略？目前，美国正同步推进对主要国家301调查、232 资产配置周期系列报告： 调查以及反倾销反补贴调查，通过这些举措构建起一套多层次、全方位的贸易壁垒体系。在产业链重构层面，美国采取了层次化的策略：针对中低端制造业，主要借助关税政策提高市场准入门槛，以此推动全球采购方向其他新兴市场转移；而对于关键供应链环节，则通过技术出口管制、对外投资审查等多种手段，着力构建有利于美国安全的产业链。中美普林格时钟处于什么阶段？ 资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？ ——大类资产配置周期研究系列之一 资产配置跨资产研究系列报告： 1大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一2资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二 美国股债商三张晴雨表的状态没有变化，继续显示经济处于周期的第四阶段。晴雨表在5月份的状态没有变化，继续发出第四阶段的信号。本轮周期的这一阶段通常为股票和商品提供看涨环境，为债券提供看跌环境。商品晴雨表继续走高至100读数，然而，许多组成部分的积极或消极信号之间的差距非常微小，稍有不慎就可能滑向熊市一侧。目前，通胀走高的可能性更高。 国内股、债、商晴雨表目前显示仍然保持在阶段二（即债券、股票晴雨表在50分以上，商品50分以下）。股票晴雨表虽然在50以上但并不强韧，读数在53分左右。商品晴雨表继上月后继续走高，释放积极的信号。我们认为，由于目前国内处在阶段二不是特别稳固的位置，科技和红利相关的板块仍是目前比较不错的主题方向，红利底仓+科技进攻是我们一直比较推荐的哑铃策略。 民生感知指数表现如何？目前民生感知指数比上月稍微回落一些，主要是与就业相关的高频指标恶化与房 地产相关指标恶化有关。目前民生感知指数在0轴以上，说明近期不会有大型刺激政策。但是随着美丽大法案的通过以及关税暂缓的到期，后面国内政策对冲美国风险的概率是增大的。 本月大类资产择时观点：往后看，7月仍然是一个不错的窗口，8-9月风险较大。H/A股比价而言，短期A 股性价比相比H股更高。债券自身动量还不错，但债股比的动量在上升过程中受阻力未能突破0轴，这说明股票相比债券而言短期动量更强。商品里黑色和铜的短期动量有所增强，或和“破内卷”的关联度较高。人民币兑美元而言，短期有贬值风险，中长期升值逻辑。板块而言，我们重点推荐：电子,电力设备,国防军工,计算机,非银金融,造纸。我们认为TMT+非银+军工是7月不错的配置思路。 风险提示：模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期 内容目录 一、美丽大法案通过后，市场关注转移到关税暂缓期.............................................4 1.1美丽大法案和之前的版本有何区别？...........................................................41.2特朗普已完成的两份“成绩单”如何？........................................................41.3如何看待美国后续动作？..............................................................................5 二、中美普林格时钟观点............................................................................................6 2.1美国经济的滞涨风险或比市场预期更大........................................................62.2中国晴雨表继续保持阶段二..........................................................................7 三、民生感知指数.......................................................................................................8 四、每月大类资产择时重要图表................................................................................8 图表目录 图表1：美英协议内容..............................................................................................5图表2：美越协议内容..............................................................................................5图表3：美国阶段位置..............................................................................................6图表4：PringTurnerLEI..........................................................................................7图表5：美国房地产指数...........................................................................................7图表6：中国阶段位置..............................................................................................8图表7：民生感知指数..............................................................................................8图表8：债股比动量..................................................................................................9 一、美丽大法案通过后，市场关注转移到关税暂缓期 1.1美丽大法案和之前的版本有何区别？ 《美丽大法案》（OBBB）正式通过，其核心作用在于为经济提供托底支撑，而非实施刺激性政策。该法案最终采用参议院版本。 参议院关于赤字的版本为，在10年期限内，不考虑利息因素时将新增赤字3.4万亿美元，若计入利息则新增赤字达4.1万亿美元。在不考虑关税的情况下，预计未来2-3年美国财政赤字率将升至7%左右，这一水平明显高于《减税与就业法案》不延期或自然延期两种情形下的赤字率。 具体条款差异方面，与众议院版本相比，参议院版本有以下调整： 1删除了争议较大的899条款；2将州和地方税抵扣（SALT）上限进一步上调至4万美元；3把债务上限上调幅度提高至5万亿美元；4实现标准抵扣的永久化上调；5进一步收紧医疗补助（Medicaid）的申领条件；6放宽了补充营养援助计划（SNAP）的申领条件。 其中，我们重点介绍下899条款和SNAP计划： 第899条款旨在对那些被美国财政部认定为对美国企业或个人征收“不公平”税收的国家采取经济反击措施。这种“不公平”税收主要涉及数字服务税（DST）和最低税规则（UTPR）等。这些税收政策在近年来被一些国家（尤其是欧盟国家）广泛采用，被认为对美国科技巨头产生了不利影响。因此，第899条款的推出，表面上是为了保护美国企业的利益，但实际上可能更多地是为了在国际谈判中增加筹码。美国财政部宣布与七国集团（G-7）盟友达成协议，作为交换，美国将取消唐纳德・特朗普总统财政法案中第899条款的“报复性关税”提案，该协议将使美国企业免受其他国家征收的部分税款影响。 SNAP（SupplementalNutritionAssistanceProgram，即补充营养援助计划）是美国联邦政府主导的一项针对低收入群体的食品援助计划，旨在帮助符合条件的家庭和个人购买基本食物。核心功能：SNAP通过发放电子福利转账卡（EBT卡），向受助者提供每月固定金额的补助，用于在授权零售商（如超市、农贸市场）购买符合规定的食品。 1.2特朗普已完成的两份“成绩单”如何？ 美英协议为特朗普谈判的第一份成绩单。美英协议实质内容未能触及双边贸易的核心难点以及结构性障碍。涉及领域多为易于推进的部分，刻意避开结构性问题：本轮协议主要集中在铝、钢铁、化工、牛肉、乙醇、药品等传统商品贸易领域，这些领域属于典型的“短周期、低敏感”项目。协议回避了双方在数字贸易、数据主权、服务业准入、监管趋同、劳工与环保标准等结构性敏感问题。而这些被回避的议题才是真正决定长期贸易格局的关键所在。 美国维持核心保护主义立场：协议宣布英国将其关税从5.1%下调至1.8%，然而，美国方面并未采取相应的对等降税措施，依然保留对英商品10%的关税。这表明美国并未打破其关税保护主义的架构，而是单方面要求英国让利，延续了特朗普重返白宫以来交易型、以自我为中心的贸易安排基调。 美越协议为特朗普谈判的第二份成绩单。特朗普宣布美越双方达成了新的贸易协议。他在社交媒体上表示，美国将对越南出口商品征收20%的关税，并且对通过越南“转运”至美国的商品征收高达40%的关税。 目前，美国海关对进口商品仅依据“最终确定产地”征收关税，并非按照商品各组成部分来自不同国家的比例分别