中美普林格时钟6月资产配置月报：中美关系即将迈入第三阶段

报告摘要定性；关系的走向。 分析师：何佳烨执业证书编号：S0740523060002Email：hejy01@zts.com.cn相关报告资产配置框架系列报告：1重新认识美林时钟——大类资产配置框架研究系列12以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？——大类资产配置框架研究系列23基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？——大类资产配置框架研究系列3资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟有什么关系？——大类资产配置周期研究系列之一资产配置跨资产研究系列报告：大类资产触底顺序有何规律？-资产配置跨市场研究系列之一资产配置深度报告：美国也有“股债跷跷板”吗？-资产配置跨市场研究系列之二 内容目录一、中美关系即将迈入第三阶段...............................................................................41.1瑞士会谈后中美关系出现修复.......................................................................41.2中美元首通话后两国关系推向阶段三...........................................................41.3“反复倒退”或是中美谈判的常态................................................................51.4特朗普政府目前内政问题棘手程度超过外交................................................6二、中美普林格时钟观点............................................................................................62.1美国晴雨表有向阶段五迈进的迹象...............................................................62.2中国晴雨表回到阶段二..................................................................................7三、民生感知指数.......................................................................................................7四、每月大类资产择时重要图表................................................................................8风险提示.....................................................................................................................9 -2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表目录图表1：2025年中美关系关键时间点......................................................................5图表2：美国阶段位置..............................................................................................6图表3：PringTurnerLEI..........................................................................................7图表4：中国阶段位置..............................................................................................7图表5：民生感知指数..............................................................................................8图表6：A股动量.......................................................................................................9 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-一、中美关系即将迈入第三阶段1.1瑞士会谈后中美关系出现修复在我们5月月报《中美日内瓦谈判取得重大进展》中，我们指出，5月10日至11日中美经贸高层会谈正处于“框架建立阶段”，“实质性进展”本质上是一次经贸谈判机制的建立，但的确是对4月中美两国关系状态的重大突破。瑞士会谈后，双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。采取上述举措后，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商。1.2中美元首通话后两国关系推向阶段三根据国际谈判的一般流程，可以划分为四个阶段：1.接触阶段：由中方率先推动高层互动，借此观察美方的谈判意向以及其团队的稳定性；2.框架建立阶段：此次“建立磋商机制”便属于该阶段，双方旨在构建一套可长期重复、稳定运行的议程和沟通渠道；3.实质议题谈判阶段：后续将聚焦关税、技术、投资等具体关键议题；4.高层拍板与落实阶段：最终达成协议签署、对外公布并推进执行。瑞士会谈属于中美经贸会谈处于四阶段谈判的第二阶段,第二阶段类似于奥巴马时期中美战略与经济对话机制的恢复。当时还未涉及到“深水区”，包括技术、投资、产业政策领域。6月5日晚，国家主席应约同美国总统特朗普通电话。习主席指出，校正中美关系这艘大船的航向，需要我们把好舵、定好向，尤其是排除各种干扰甚至破坏，这尤为重要。根据美方提议，两国经贸牵头人在日内瓦举行会谈，迈出了通过对话协商解决经贸问题的重要一步，受到两国各界和国际社会普遍欢迎，也证明对话和合作是唯一正确的选择。主席欢迎特朗普再次访华，特朗普表示诚挚感谢。两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。两国元首通话后，特朗普6月6日发文称，他的三名内阁官员将于下周一在伦敦与中国代表会面，讨论贸易协议。美方将由财政部长贝森特、商务部长卢特尼克和贸易代表格里尔出席。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-1.3“反复倒退”或是中美谈判的常态我们在《中美日内瓦谈判取得重大进展》一文中指出，谈判第二阶段（框架建立）与第三阶段（实质议题谈判）之间存在显著的结构性障碍。一旦涉及技术、投资、监管等敏感具体议题，谈判将直面双方的战略底线，极易引发博弈升级。在缺乏互信基础与有效执行保障机制的情况下，谈判进程很可能出现“反复倒退”的局面：即在进入第三阶段前，就因美方指责中国未履行承诺，中方反击美方撕毁共识，而退回至第一或第二阶段，形成周期性僵局。瑞士会谈后，特朗普对我国的态度也反反复复，甚至强行抨击我国未履行瑞士会谈的承诺。但在两国元首通话后，据《华盛顿邮报》7日报道，美国国务院6日通知全球各地使领馆，恢复为准备赴哈佛大学就读的国际学生办理签证，这一决定推翻了5日刚下达的拒签指令。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-请务必阅读正文之后的重要声明部分1.4特朗普政府目前内政问题棘手程度超过外交特朗普与马斯克发生激烈冲突，马斯克抨击“美丽大法案”。近期，马斯克持续批评美国政府的税改法案。美国当地时间6月4日，埃隆·马斯克当日加大了对特朗普减税法案的攻势，呼吁美国民众联系他们的立法者，以“扼杀”该法案。马斯克在社交媒体上称“让美国破产是不对的”。美国当地时间7日，美国总统特朗普表示，若特斯拉与SpaceX首席执行官埃隆·马斯克资助反对共和党预算案的民主党候选人，将面临“非常严重的后果”。二、中美普林格时钟观点2.1美国晴雨表有向阶段五迈进的迹象股债商三张晴雨表的状态没有变化，继续显示经济处于周期的第四阶段。晴雨表在5月份的状态没有变化，继续发出第四阶段的信号。本轮周期的这一阶段通常为股票和商品提供看涨环境，为债券提供看跌环境。但到目前为止，通胀晴雨表中还没有任何一个指标出现决定性的看涨。因此，当前第四阶段的通胀效应相对较弱，尤其是在最重要的能源行业。5月份的一个重大进展是股票晴雨表避免了卖出信号的出现，因为标准普尔指数能够收复其12个月的均线。图表2：美国阶段位置来源：pring.com.，中泰证券研究所美国经济状况良好，但4月份仍延续了3月份开始的增长放缓趋势。从图16底部窗口中根据经合组织LEI计算出的美国价格震荡指标的滚动走势可以看出这一点。这并不一定是坏消息，因为该系列的所有峰值之后都不会出现熊市。不过，图中标准普尔综合指数和短期综合8日移动平均线也表明，所有主要股市高峰都与该指标的下降趋势有关。 来源：pring.com.，中泰证券研究所2.2中国晴雨表回到阶段二我们在上月初发布的月报中指出，普林格六阶段模型来看，中国保持阶段三，即债券、股票、商品晴雨表读数超过50分。但是股票、商品晴雨表都出现下滑态势，这在经济复苏过程中是不利的信号。但是在5月中旬，晴雨表显示已经回退到阶段二，目前我国晴雨表继续显示在阶段二。目前有个积极的信号在于，商品晴雨表虽然没有上升到50线以上，但比5月的商品晴雨表有明显的回升，或来自于新一轮抢出口带来的需求拉动。图表4：中国阶段位置来源：中泰证券研究所三、民生感知指数我们新推出了民生感知指数，是老百姓对宏观感受的温度计，这个指标往往也是中国政策是否推出的重要参考依据。目前看来，4月关税 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -8-请务必阅读正文之后的重要声明部分事件虽然对国内宏观经济会有滞后的冲击，但总体还是可控的，经济还是未偏离今年修复的轨迹，民生体感反馈还是在正常的轨道上。图表5：民生感知指数来源：Wind.，中泰证券研究所四、每月大类资产择时重要图表A股短期KST上升在零轴之上并且正在上穿信号线，市场呈现上行的趋势；中期来看，KST零轴之下，下穿信号线。但长期KST尝试向上突破0轴。总结而言，A股市场短期、长期乐观，中期存在回调风险。对于目前而言，A股是国内股、债、商中机会最好的资产。行业板块中，我们推荐有色金属,纺织服饰,轻工制造,医药生物,传媒,石油石化,环保,造纸。 来源：Wind.，中泰证券研究所风险提示模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险；政策超预期 -9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求