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2025年第二季度大致一致，过渡正在进行中

2025-07-15 Walter Woo 招银国际王英杰

核心观点

李宁2025年第二季度零售销售大致符合预期，但利润可能不及预期。公司努力进行转型，品牌内在价值较高，且估值处于15倍2025年市盈率，维持买入评级。
尽管管理层重申了2025年业绩指引，但分析师倾向于更加保守。管理层仍在努力实现2025年业绩指引（上市主体层面销售额增长平稳，HSD净利润率平稳），但存在一些不利因素，例如：
- 2025年7月零售销售趋势疲软（线上线下零售额均出现负增长）
- 店铺开设可能不及预期（这可能影响批发业务销售额增长）
- 更多零售折扣以清库存的压力，尤其是在行业促销力度加大时（这可能导致营业利润率同比下降）
- 如果2025年第二季度预期销售额下降，将启动经营去杠杆化
- 与COC赞助相关的广告支出上升（更多支出将在2025年第二季度和2026年，因为营销活动都在下半年）
店铺数量保持基本稳定，但与预期指导有所偏差。截至2025年第二季度，李宁拥有6,099家店铺。与2024财年相比，公司关闭了19家直营零售店，开设了1家批发店，但略微落后于公司2025年预期指导的关闭10至20家直营零售店和开设30至40家批发店的目标。
维持买入评级，并将目标价下调至18.95港元，基于18倍2025年市盈率（不变）。分析师下调了2025/26/27年净利润预测，分别为4%/4%/3%，以反映：
- 更弱的销售预期
- 折扣增加（导致营业利润率下降）
- 潜在的经营去杠杆化
2025年第二季度零售销售大致符合预期，但利润可能不及预期，下半年预期可能更差。但分析师认为市场应该有一定的预期。鉴于李宁在产品创新、品牌建设和渠道升级方面持续努力，以及中国政府日益增长的促进消费的意愿，分析师认为转型即将到来，触底可能仍在2025年或2026年。
该股票的交易价格为2025年市盈率的15倍，要求不高，尤其是与其10年平均25倍市盈率相比。