证券行业重大事项点评：明明是稳定币，为什么看好券商？

证券Ⅲ2025年07月14日 证券行业重大事项点评 推荐 （维持） 明明是稳定币，为什么看好券商？ 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 事项： 券商在本轮稳定币行情中展现出较强的弹性，当前估值水平仍处于历史较低位，与中期预告基本面存在一定背离。 评论： 短期逻辑一：主动公募持续超低配的行业 2024年初至2025Q1末，剔除指数型基金后其他主动型公募基金对证券行业持仓比例下滑至0.384%（下降0.358pct）。按照2025Q1末个股持仓排序Top5：华泰证券0.091%、中信证券0.067%、东方财富0.066%、国泰海通0.041%、中国银河0.035%。 短期逻辑二：中报业绩显著领跑的行业 业绩预告多点开花，行业层面领跑中报。近期披露业绩预告及快报的公司来看，在基数较低的背景下，净利润同比方面，华西证券（1025.2%~1353.9%）、国联民生（+1183%）、东北证券（+225.90%）、国泰海通（+205%~218%）、国金证券（+140%~150%）、长江证券（+110.0%~130.0%）、湘财股份（+63.64%~118.19%）、天风证券（+108.6%~110.2%）、太平洋（+54%~98%）、长城证券（+85.0%~95.0%）、方正证券（+70%~80%）、中金公司（+55%~78%）、国 信 证 券（+52%~76%）、东 方 证 券（+54%~71%）、山 西 证 券（+58.2%~70.7%）、东吴证券（+50%~70%）、财达证券（+51%~68%）、红塔证券（+45%~55%）、华安证券（+44.94%），在中报业绩校验期，证券行业有望领跑大金融。 长期逻辑一：香港1/4/9号牌升级，证券账户走向综合账户 我们一再强调，投资三步走的第一步（2025/8/1之前）重点关注金融机构入局虚拟资产业务，上周新增公告入局的公司包括国金证券、东财下属哈富证券。海外有Robinhood的映射，金融机构为虚拟资产带来的增量用户是香港Crypto生态构建的重要一环。以胜利证券为例，公司2024年虚拟资产相关业务收入是2023年的约14倍。 长期逻辑二：RWA的本质是投行业务 当前市场热议上链，我们认为上链业务的本质是“类投行”业务，本质是打包股权、债券资产代币化进行链上定价，权益RWA的空间更为广阔。在市场度过RWA超额供给之后，有筛选及定价能力的公司将会胜出，本质上是券商的投行业务老本行，我们认为证券公司有望发挥优势，在优化RWA生态中扮演合理定价和质量“看门人”的角色。 投资建议：券商仍是本轮稳定币行情的发动机，兼具短期弹性与长期逻辑，持续低估。稳定币赛道按顺序关注上：1）A股：国泰海通、广发证券、南华期货、中油资本；2）港 股：耀才证券、胜利证券、国泰海通H（通）、众安在线（通）、OSL集团、中银香港（通）、联易融科技。 风险提示：稳定币配套基础设施不完善；政策落地不及预期等。 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所