量化策略研究：基于评级机构家数与持股机构家数的因子研究

基于评级机构家数与持股机构家数的因子研究 投资评级:看好 投资要点 ➢机构投资者持股市值占比约17.66% 分析师：吴起涤执业登记编号：A0190523020001wuqidi@yd.com.cn 近10年，我国机构持股市值从24.3万亿元大幅增长至47.4万亿元，目前占A股流通市值的比重约为57.12%。其中主流机构投资者包括公募基金，保险公司，社保基金，阳光私募，QFII，银行，券商，信托公司占比约17.66%。与个人投资者相比，机构投资者拥有更专业的研究团队、更强的分析能力和更广泛的信息渠道，其健康发展对稳定证券市场、引导中小投资者理性投资具有重要作用。 研究助理：王娜执业登记编号：A0190125030006nawang@yd.com.cn ➢买卖方因子：评级机构家数与持股机构家数 从行为金融学角度看，评级机构家数和持股机构家数从认知和行为维度揭示了机构投资者的集体智慧。评级机构家数往往与公司的基本面指标密切相关，通常情况下，评级家数较多的公司具备较强的发展前景，行业竞争力。买方持股机构家数则体现了机构投资者对公司的实际认可程度，持股机构家数越多，通常意味着机构对公司未来发展潜力的认可度越高。 ➢基于买卖方因子的回测结果分析 经过评级机构家数因子或持股机构家数因子筛选后的组合均相对沪深300有显著的超额收益。评级机构家数>30的组合2016/12/24-2025/7/7年化收益率达8.26%，相对沪深300的超额收益在牛市及市场分化期中表现突出，且随着评级机构家数的增加组合收益率提升，同时组合风险也相应增加；持股机构家数在300-500家之间的组合表现最优，2016/12/24-2025/7/7年化回报10.67%。当持股家数超过500家时，收益率反而下降，甚至出现负的超额收益。这一现象表明持股机构家数并非越多越好，推测过度集中的持仓可能导致交易拥挤，超额收益空间收窄，因羊群效应降低定价效率。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 ➢双因子策略回测表现最优 双因子策略（评级家数>30 +持股家数300-500）跑赢两个单因子组合，2016/12/24-2025/7/7组 合年 化 收 益 率 提 升 至12.72%， 超 额 收 益157.41%。这在一定程度上说明，机构认知（评级机构家数）与行为（持股机构家数）的一致性能够有效增强策略的稳定性，降低误判风险。 ➢风险提示 历史收益表现不代表未来；回测模型未考虑实际交易费用率；其他数据统计误差 目录 1.机构投资者持股市值占比约17.66%...........................................................................................................32.两大因子：评级机构家数与持股机构家数...................................................................................................4 1.基于评级机构家数对沪深300进行筛选且回测...........................................................................................52.基于持股机构家数对沪深300进行筛选且回测...........................................................................................83.基于双因子对沪深300进行筛选且回测....................................................................................................114.结论...........................................................................................................................................................12 图表目录 图1：近10年机构投资者持股市值变化.......................................................................................................................3图2：机构投资者结构类型...........................................................................................................................................4图3：基于买卖方因子的筛选思路................................................................................................................................5图4：不同评级机构家数组合相对沪深300的表现......................................................................................................6图5：评级机构家数大于15家组合相对沪深300的表现............................................................................................6图6：评级机构家数大于30家组合相对沪深300的表现............................................................................................7图7：不同持股机构家数组合相对沪深300的表现......................................................................................................8图8：持股机构家数大于300家组合相对沪深300的表现.........................................................................................9图9：持股机构家数大于400家组合相对沪深300的表现..........................................................................................9图10：持股机构家数大于300家且小于500家组合相对沪深300的表现..............................................................10图11：双因子及单因子组合相对沪深300的表现......................................................................................................11 表1：双因子检测的理论优势........................................................................................................................................5表2：根据评级家数筛选出的不同组合表现对比（2019/12/24-2025/07/07）..........................................................7表3：根据持股机构家数筛选出的不同组合表现对比（2016/12/24-2025/07/07）................................................10表4：持股机构家数大于300家且小于500家组合单因子表现最优..........................................................................10表5：双因子组合（评级机构家数大于30且持股机构家数大于300且小于500）表现最优....................................11 一、基于机构投资者行为的买卖方因子 1.机构投资者持股市值占比约17.66% 我国机构投资者的发展历程可追溯至2001年，当时证监会提出"超常规发展机构投资者"的战略，并批准设立了首只开放式基金——华安基金。2002年，QFII制度正式实施，为A股市场引入了注重长期价值投资的境外资本。2003年社保基金入市，2004年企业年金获准投资股市，2005年保险资金开始直接投资股票市场。经过多年发展，我国已形成以证券投资基金、保险资金、社保基金、企业年金、券商自营、财务公司及境外资金等为主体的多元化机构投资者格局。 近10年，我国机构持股市值从24.3万亿元大幅增长至47.4万亿元，目前占A股流通市值的比重为57.12%。其中主流机构投资者包括公募基金，保险公司，社保基金，阳光私募，QFII，银行，券商，信托公司占比约17.66%。与个人投资者相比，机构投资者拥有更专业的研究团队、更强的分析能力和更广泛的信息渠道。凭借雄厚的资金实力，以及秉持价值投资和长期投资的理念，机构投资者的健康发展对稳定证券市场、引导中小投资者理性投资具有重要作用。 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2.两大因子：评级机构家数与持股机构家数 从行为金融学角度看，卖方评级机构家数反映了市场关注度的差异。那些被更多分析师覆盖的公司，往往具有更好的流动性、更高的透明度和更稳定的经营表现。而买方持股机构家数则体现了机构投资者对公司的实际认可程度。这两个指标从决策过程的不同维度揭示了机构投资者的集体智慧。机构投资者的决策过程可分为两个阶段。阶段一：认知阶段，可由卖方评级机构家数体现，分析师通过研究报告表达对公司的预期判断，反映机构对基本面的集体认知；阶段二：行为阶段，可由买方持股机构家数体现，基金经理基于认知转化为实际持仓，体现机构的真实资金配置。 具体来看： （1）评级机构家数指对该证券给出投资评级的机构家数。评级机构包括证券公司基于自身的研究体系和模型，对公司进行“买入”、“增持”、“中性”、“卖出”等不同级别的建议。评级机构家数越多，说明市场对该股票的关注度越高。评级机构家数往往与公司的基本面指标（如净利润、营收增长、市盈率等）密切相关。通常情况下，评级家数较多的公司具备较强的发展前景，行业竞争力。此外评级机构家数的增加通常也会对股价产生正向影响。一方面，机构的“买入”评级可能吸引更多投资者关注并买入该股票；另一方面，评级的上调也可能释放积极信号，推动股价上涨。 （2）持股机构家数是持有指定上市公司流通A股的机构数，机构类别包括：公募基金、社保基金、QFII、银行、保险公司、企业年金、券商、券商理财产品、信托公司、财务公司、阳光私募、一般法人、非金融类上市公司。持股机构家数越多，通常意味着机构对公司未来发展潜力的认可度越高。 从理论上来讲，当评级机构家数与持股机构家数指标一致时，往往意味着受到买卖方双重认可